中國第一家IPO的小貸公司吳江市鱸鄉農村小額貸款股份有限公司8月13日正式登陸納斯達克，發行價6.5美元，在上市首日小幅破發后，鱸鄉小貸周三大漲95%，最新報12.45美元。最新市盈率12.5倍，相對國內在小貸業務較為出色的民生銀行不到6倍的市盈率，高出1倍多，顯示海外市場的追捧程度。

鱸鄉小貸的成功上市，對一直在資金困境中掙扎的小貸公司，提供了尋求不同的融資途徑的借鑒。根據現有法規，小貸公司不能夠跨區經營，也有杠桿限制。小貸公司從銀行業金融機構獲得融入資金的余額不得超過資本凈額的50%，即杠桿比例最大為1.5倍，相對擔保行業10倍、銀行業10多倍的杠桿，小貸公司想在業務上擴大規模和突破，必須想方設法增加注冊資本實力和擔保貸款能力。通常的做法是，轉型村鎮銀行或發行小貸私募債。不目前，村鎮銀行吸收存款困難，貸款速度慢，貸款條件還是銀行的那一套，缺乏活力，競爭力不夠，最關鍵的是，門檻擺在那里，目前必須由銀行業金融機構作為主發起行，并且銀行的持股比例不低于15%。而作為創新的小貸私募債，不得超過發行人資本凈額扣減銀行融資、法人股東借款、同業拆借后的額度，即通過前述四種融資方式的總額度不得超過發行人資本凈額的100%，也就是把小貸公的融資杠桿比例放大到了2倍，從全國范圍內看，目前籌備的僅有溫州一單。

央行7月29日公布數據顯示，截至2013年6月末，全國共有小額貸款公司7086家，貸款余額7043億元，上半年新增貸款1121億元。國內小貸公司籌謀IPO的不在少數。用GOOGLE搜索“小額貸款股份有限公司”共出來2890000條結果，瑞安華峰小額貸款股份 有限公司、烏市惠商小額貸款股份有限公司、德清升華小額貸款股份有限公司都能看到上市公司和集團的身影。鱸鄉小貸的上市將為小型金融機構起到榜樣作用，估計將來會有更多的小型金融企業尋求在海外上市。

不過，其它的小貸公司目前能否成功復制鱸鄉小貸的模式，還存在三大難點。據了解，鱸鄉小貸的IPO采用協議控制結構（VIE）。該公司此次上市所借“殼”主體是在美國成立的China Commercial Credit公司，其下屬離岸公司英屬維爾京群島公司控制著香港公司，再由香港公司在境內設立一家外商獨資企業。外商獨資企業通過VIE對鱸鄉小貸進行制約，鱸鄉小貸原有股東的權益通過反向并購置換權益的形式在美國公司中體現。VIE監管應加強還是放松的爭論還沒有定論，這是第一個問題。鱸鄉小貸董事長秦惠春是在央行下屬分支機構的老員工，從2006年到2008年，曾擔任中國央行吳江市支行的副行長，同時還曾擔任國家外匯管理局吳江市支局的副局長，今日的吳江日報頭版也報道了鱸鄉小貸上市的消息，是不是所有的小貸公司都能獲得這樣的支持和待遇，這是另外一個問題。中國概念股的財務造假問題，屢屢引發渾水這樣機構的做空，上市后，鱸鄉小貸能否頂住信披的壓力和小貸行業特有的經營風險，為后續的同行上市創造良好的環境，這是第三個方面的問題。

暫時來看，海外投資者對中國純正的金改概念股還是看好的。（深南冰雨）

（《證券時報》快訊中心）