世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道? 秦偉 香港報(bào)道

上周出爐的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（下稱“《決定》”）中，有關(guān)資本市場雙向開放的短短38個(gè)字，為未來幾年的發(fā)展留足了想象空間。

“站在銀行業(yè)的角度，可以期待接下來金融市場的各個(gè)方面還會(huì)繼續(xù)放開。”在接受本報(bào)專訪時(shí)，德意志銀行中國區(qū)環(huán)球市場部總經(jīng)理李民宏表示，隨著利率和匯率市場的放開，利率和匯率的波幅擴(kuò)大，將給銀行帶來風(fēng)險(xiǎn)管理、對沖交易等方面的業(yè)務(wù)機(jī)遇。

在跨境資本流動(dòng)方面，《決定》提出，要推動(dòng)資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

李民宏認(rèn)為，未來隨著中國逐步放松資本項(xiàng)目，可以期待更多海外投資者參與中國的債券市場。

風(fēng)險(xiǎn)管理需求將大增

《21世紀(jì)》：《決定》中提出了未來幾年跨境資本流動(dòng)方面總的發(fā)展方向，對于離岸、在岸的投資者，這些改革意見如何與他們的日常交易活動(dòng)聯(lián)系起來？

李民宏：與其他主要市場相比，中國市場的外資投資占比仍然相對有限，比如從固定收益業(yè)務(wù)來看，現(xiàn)在，海外投資者一般可以通過QFII、RQFII或者銀行間債券市場額度來投資中國內(nèi)地，外資投資固定收益市場的比例不足2%，而亞洲整體而言這個(gè)比例一般是在10%以上。隨著資本項(xiàng)目放開，額度放開的速度或規(guī)模有望提升，可以期待會(huì)有更多海外投資者進(jìn)入中國債券市場。

站在本土投資者的角度看，未來的方向是在岸機(jī)構(gòu)投資者可以在海外投資，現(xiàn)在已經(jīng)在討論QDII2，未來不僅可以期待外資更輕松地進(jìn)入中國市場，本土投資者也有更多渠道出海。

《21世紀(jì)》：從企業(yè)客戶角度來看，已經(jīng)開始在上海等地試點(diǎn)的跨境人民幣境外放款，以及選擇部分企業(yè)進(jìn)行的外幣集中處理和跨境資金池試點(diǎn)，是否也有望進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，推廣到更多企業(yè)？

李民宏：實(shí)際上，今年7月央行發(fā)布的文件中已經(jīng)提出很多很重要的措施。

跨境人民幣境外放款業(yè)務(wù)，現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)展到所有企業(yè)客戶。過去需要經(jīng)過開戶行審核，再向央行申請，現(xiàn)在則省去了央行審批這個(gè)程序，企業(yè)客戶只需要選擇一家境內(nèi)銀行，通過銀行的內(nèi)部程序?qū)徟涂梢詫Ｍ怅P(guān)聯(lián)公司放款。很多企業(yè)客戶，尤其是外資公司在中國的分支機(jī)構(gòu)盈利狀況通常比較好，通過向外放款可以讓它們靈活運(yùn)用閑散資金，同時(shí)又能支持海外關(guān)聯(lián)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

有關(guān)跨境資金池方面也有很多討論，不僅是人民幣跨境資金池，還包括其他貨幣，相信從企業(yè)角度，在明年底之前有機(jī)會(huì)看到很多新的放松現(xiàn)金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理限制的方案出臺(tái)。短期內(nèi)，可以期待推出一些試點(diǎn)。

《21世紀(jì)》：《決定》中提到的改革方向比較寬泛，在這個(gè)大方向下，還會(huì)有哪些企業(yè)銀行業(yè)務(wù)可能受益？

李民宏：《決定》中提到在匯率、利率方面的一些改革，總的趨勢是向一個(gè)在更大程度上由供需決定的市場轉(zhuǎn)型。

這些改革都指向一個(gè)波動(dòng)幅度更大的市場，市場價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的影響越來越明顯。在匯率市場，中國內(nèi)地現(xiàn)在的波幅范圍大概是在1.5%-2%之間，而亞太地區(qū)國家貨幣匯率的波動(dòng)幅度一般在三倍或更高水平；在利率市場上，過去，貸款、流動(dòng)性都是根據(jù)央行訂立的基準(zhǔn)水平來定價(jià)，隨著政府?dāng)U大貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間、取消貸款基準(zhǔn)利率，可以預(yù)期流動(dòng)性的定價(jià)水平波動(dòng)幅度會(huì)更明顯。從企業(yè)客戶角度而言，利率、匯率波動(dòng)幅度更大，意味著需要更多風(fēng)險(xiǎn)管理。

5年前，中國銀行的大部分收入還是來自于商業(yè)貸款，現(xiàn)在已經(jīng)能看到越來越多收入來自金融服務(wù)，隨著市場進(jìn)一步打開，會(huì)為銀行帶來機(jī)遇，提供更專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。同時(shí)，企業(yè)客戶可選的借款方式也更多樣化。過去，客戶一般通過貸款融資，以后可以通過證券化融資，以及通過發(fā)債直接融資。

點(diǎn)心債市場將提速

《21世紀(jì)》：當(dāng)企業(yè)考慮通過發(fā)債來直接融資時(shí)，是不是對于離岸點(diǎn)心債市場也有一定的推動(dòng)？

李民宏：點(diǎn)心債是一個(gè)方向，事實(shí)上未來可能不僅局限于點(diǎn)心債市場，任何一個(gè)滿足企業(yè)融資需求的市場都有可能，我相信未來幾年會(huì)看到更多企業(yè)去海外發(fā)債。

2009年從零開始到現(xiàn)在，香港的點(diǎn)心債市場的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4000億元以上，發(fā)展速度很快。隨著資本項(xiàng)目的逐漸開放，人民幣回流渠道進(jìn)一步打開，點(diǎn)心債市場的發(fā)展速度和整體規(guī)模會(huì)比現(xiàn)在有更大幅度的提升。現(xiàn)在，點(diǎn)心債市場發(fā)展的一個(gè)主要限制是哪些機(jī)構(gòu)能夠匯回人民幣資金以及額度上的限制，另外還有離岸人民幣在境外使用或投資的渠道也相對有限。人民幣資金回流渠道的拓寬以及海外投資選擇的增加，也會(huì)推動(dòng)企業(yè)在國外市場進(jìn)行融資需求的增長。

隨著市場放開，如果人們可以輕松選擇任何一個(gè)適合的市場進(jìn)行融資，需求量會(huì)繼續(xù)增長。

《21世紀(jì)》：與《決定》相對應(yīng)，香港金融發(fā)展局也提出了推進(jìn)香港點(diǎn)心債市場發(fā)展的措施，如吸引新興市場的企業(yè)來香港發(fā)行點(diǎn)心債，你認(rèn)為將來哪些因素有助于點(diǎn)心債市場的進(jìn)一步發(fā)展？

李民宏：從增長速度和規(guī)模來看，香港一直是一個(gè)重要的市場。雖然現(xiàn)在點(diǎn)心債的發(fā)行總量中，中資發(fā)行人仍占主要部分，但我們已經(jīng)看到有越來越多的外國企業(yè)有興趣把人民幣作為發(fā)債和融資的貨幣，這肯定是一個(gè)發(fā)展趨勢。

如今，內(nèi)地債券市場的規(guī)模則超過30萬億元，對一個(gè)擁有人民幣資金的離岸投資者而言，如果要投資，內(nèi)地仍然是讓投資者最有興趣的市場。

伴隨更多海外投資者進(jìn)入內(nèi)地，投資者參與人民幣交易增多也會(huì)幫助提升離岸人民幣的交易量，會(huì)加快人民幣在海外推廣使用的速度。