首先我們從海外離岸金融中心的實(shí)踐來(lái)看各種離岸金融中心的形成及其特點(diǎn)。

目前全球離岸金融中心有60多處，主要分為三種類(lèi)型：以倫敦和香港為典型的內(nèi)外混合型離岸金融中心，以紐約、東京以及1998年前的新加坡為典 型的內(nèi)外分離型離岸金融中心，以及以巴哈馬、開(kāi)曼群島為典型的避稅港型。從經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等各種特點(diǎn)來(lái)看，上海自貿(mào)區(qū)發(fā)展離岸金融市場(chǎng)發(fā)展比較適合采 用內(nèi)外分離型，類(lèi)似于東京和新加坡。這兩個(gè)國(guó)家的共同特點(diǎn)是：離岸金融市場(chǎng)并不以資本項(xiàng)目的開(kāi)放為前提，卻能促進(jìn)本幣資本項(xiàng)目的開(kāi)放。

一. 新加坡離岸金融中心

1968年，隨著西方跨國(guó)公司投資重點(diǎn)向東南亞轉(zhuǎn)移，新加坡政府審時(shí)度勢(shì)，第一次允許美洲銀行新加坡分行在銀行內(nèi)部設(shè)立一個(gè)亞洲貨幣經(jīng)營(yíng)單位 （AUC），為非居民提供外匯交易以及資金借貸等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，新加坡離岸金融市場(chǎng)由此而始。為推動(dòng)亞洲美元市場(chǎng)的發(fā)展，新加坡政府1968年逐漸取消了亞洲 美元市場(chǎng)的外匯管制；1972年取消了20%的流動(dòng)儲(chǔ)備，廢除部分信貸產(chǎn)品的印花稅，并允許發(fā)行亞洲美元債券等；1975年廢除存款利率限制。從1968 年至1975年，七年間新加坡離岸市場(chǎng)從事ACU的金融機(jī)構(gòu)達(dá)66家，存款總額近126億美元，相當(dāng)于當(dāng)年新加坡GDP的2.5倍；一個(gè)以經(jīng)營(yíng)美元為主， 兼營(yíng)馬克、英鎊、加元、法郎、日元等10多種硬通貨的高效的國(guó)際貨幣和資本市場(chǎng)逐漸形成。

1976年，新加坡政府放寬外匯管制，與東盟各國(guó)自由通匯，并給予更多的稅務(wù)優(yōu)惠；1977年ACU的利得稅從40%下調(diào)到10%；1978年，新加坡政府全面開(kāi)放外匯市場(chǎng)，取消外匯管制。1984年，亞洲第一家金融期貨交易所—-新加坡國(guó)際金融交易所 (SIMEX) 成立；1992年8月，離岸銀行的新元貸款額度上限由原來(lái)的5000萬(wàn)新元提高到7000萬(wàn)新元。

從1968年至1998年，新加坡的離岸市場(chǎng)一直把境外金融市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)嚴(yán)格加以區(qū)分，兼營(yíng)ACU的國(guó)內(nèi)外銀行必須另立單獨(dú)賬戶(hù)分開(kāi)管 理，隔離離岸和在岸業(yè)務(wù)，防止資本頻繁進(jìn)出和離岸交易沖擊影響本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。在這樣的政策環(huán)境下，其離岸金融中心健康發(fā)展，至90年代末，新加坡 境內(nèi)ACU經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)增加到100多家，外資銀行資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)比重達(dá)80%；外匯交易規(guī)模突飛猛進(jìn)，1998年外匯業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額達(dá)1390億新元，僅次 于倫敦、紐約、東京，成為世界第四大外匯交易中心。

1999年新加坡政府廢除銀行雙軌制；同時(shí)進(jìn)一步放寬符合資格離岸銀行的新元貸款額上限，由原來(lái)的3億新元，提高到l0億新元，大大提高套利交 易的資金流動(dòng)性，以吸引鼓勵(lì)境外投資者進(jìn)入新加坡市場(chǎng)，同時(shí)吸引外國(guó)公司到新加坡發(fā)行股票、債券及其他證券，并在新加坡證券交易所上市。新加坡離岸金融中 心從此由內(nèi)外分離型向混合型發(fā)展。

二. 東京離岸金融市場(chǎng)

二十世紀(jì)70年代，日本金融市場(chǎng)受到政府嚴(yán)格管制，企業(yè)融資主要依靠銀行放貸直接融資，存放貸利率受到日本銀行（中央銀行）貼現(xiàn)率嚴(yán)格約束。在金融體制方面，證券業(yè)務(wù)和信貸業(yè)務(wù)分離，外貿(mào)融資和國(guó)內(nèi)融資分離，資本的跨境流動(dòng)也受到嚴(yán)格管制。

上世紀(jì)70年代，日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)瓶頸，自由資金的實(shí)體投資收益下跌，金融市場(chǎng)投資需求漸長(zhǎng)，嚴(yán)格管制的金融體制不再適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要， 為了提高國(guó)內(nèi)資本的配置效率，日本政府開(kāi)始放寬金融市場(chǎng)限制。1979年政府允許商業(yè)銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)讓存款單( CD ) ；1985年允許銀行自由買(mǎi)賣(mài)債券，以利率水平反映供需關(guān)系的國(guó)內(nèi)自由資本市場(chǎng)逐漸形成。70年代后期，日本貿(mào)易順差不斷增大，由于國(guó)內(nèi)金融投資管制嚴(yán) 厲，過(guò)剩資本便不斷向海外輸出。日本政府對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)管制嚴(yán)格，但對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的海外業(yè)務(wù)卻非常支持。而鑒于嚴(yán)厲的管制環(huán)境，國(guó)外銀行在日本難以開(kāi)展業(yè) 務(wù)，這種行為激怒了以美國(guó)為首的西方國(guó)家，他們要求日本對(duì)等開(kāi)放金融市場(chǎng)。1984年5月，日美發(fā)表了《關(guān)于日本金融自由化、國(guó)際化及日元國(guó)際化》的雙邊 協(xié)議，設(shè)立“日元-美元委員會(huì)”。

1986年12月1日，日本政府支持下東京離岸金融市場(chǎng)正式開(kāi)業(yè)，也采取離岸和在岸帳戶(hù)分離的模式。政府給與東京離岸金融市場(chǎng)的優(yōu)惠措施有：

（1） 利率。離岸市場(chǎng)的存款利率不受日本銀行的管制。

（2） 存款保險(xiǎn)。日本國(guó)內(nèi)規(guī)定商業(yè)銀行存款要參加保險(xiǎn)，但離岸帳戶(hù)的存款不必參加保險(xiǎn)。

（3） 存款準(zhǔn)備制度。東京離岸市場(chǎng)法定準(zhǔn)備金制度可以豁免, 各離岸帳戶(hù)無(wú)需向日本銀行交納準(zhǔn)備金。但是, 從離岸帳戶(hù)向在岸帳戶(hù)轉(zhuǎn)帳時(shí), 轉(zhuǎn)帳總額要按規(guī)定的比例交納準(zhǔn)備金。

（4） 稅收。東京離岸市場(chǎng)免去了存款利息稅, 并減免離岸銀行的法人稅 。但是, 地方稅和印花稅仍需交納。

出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，在初始階段，日本政府仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度，對(duì)離岸金融市場(chǎng)也有較多限制：

（1） 參與者資格審批。參與銀行須是在日本指定外匯銀行中由大藏大臣批準(zhǔn)的銀行，原則上能夠同銀行離岸帳戶(hù)交易的只能是非居民。

（2） 交易范圍。資金來(lái)源方面，離岸帳戶(hù)可以借款或吸收存款，但對(duì)象都是其他離岸銀行和外國(guó)政府、國(guó)際機(jī)構(gòu)、外國(guó)企業(yè)和離岸銀行的海外分行。 并且對(duì)存款時(shí)限、提款條件和存款最低限額有一定限制。貸款方面，離岸帳戶(hù)可以對(duì)非居民及其他離岸銀行進(jìn)行貸款，但貸出的資金要保證其“離岸”的性質(zhì), 不得回流到日本國(guó)內(nèi)，因此, 離岸銀行在放款時(shí), 須從借款人處取得資金用于日本境外的證明書(shū)。

（3） 交易形態(tài)。只允許進(jìn)行資本籌措和運(yùn)用這兩大業(yè)務(wù), 不得經(jīng)營(yíng)包括可轉(zhuǎn)讓存款單( C D ) 和銀行承兌票據(jù)( B A ) 等證券業(yè)務(wù)。交易幣種不限，以推進(jìn)日元國(guó)際化。

（4） 在岸賬戶(hù)和離岸賬戶(hù)的資金流動(dòng)。原則上沒(méi)有轉(zhuǎn)帳關(guān)系，但在某些離岸業(yè)務(wù)非經(jīng)過(guò)普通帳戶(hù)不可以及在特殊情況下為軋平頭寸之時(shí), 允許兩類(lèi)帳戶(hù)互轉(zhuǎn)。互轉(zhuǎn)時(shí)必須兌換為日元。實(shí)際上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入離岸市場(chǎng)的資金, 除了要求離岸帳戶(hù)負(fù)債和運(yùn)用自行平衡外, 是不受限制的。離岸賬戶(hù)的資金轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)在岸賬戶(hù)有兩個(gè)限制：一家銀行一天的轉(zhuǎn)入額不得超過(guò)該行上個(gè)月在離岸市場(chǎng)中對(duì)非居民資金的運(yùn)用額的5%；且每個(gè)月離岸帳戶(hù)資金流入在岸帳戶(hù)的凈額必須為零。

雖然東京離岸市場(chǎng)限制較多，但其優(yōu)惠的稅收及其他經(jīng)營(yíng)條件吸引了大量國(guó)內(nèi)銀行的海外資產(chǎn)，新加坡、香港等離岸金融中心的交易大量轉(zhuǎn)移至東京離岸 市場(chǎng)。僅1986年12月開(kāi)業(yè)當(dāng)月，各地轉(zhuǎn)移至東京離岸金融市場(chǎng)的資金達(dá)710億美元，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到937億元；至1988年底資產(chǎn)余額已達(dá)到4142億 美元，其規(guī)模已超過(guò)香港、新加坡、紐約，成為僅次于倫敦的世界第二大離岸市場(chǎng)。

東京離岸市場(chǎng)能在一年多時(shí)間內(nèi)快速成長(zhǎng)，主要原因有四：

（1） 免征利息稅使投資收益率提高。因此各國(guó)政府外匯儲(chǔ)備、銀行和企業(yè)的閑置資金都被吸引到該市場(chǎng)，市場(chǎng)中雖然存貸利率差小但免稅仍使離岸銀 行有利可圖，因此更多資金交易選擇在此進(jìn)行。1987年，國(guó)際清算銀行成員所做的銀行間業(yè)務(wù)有三分之二在日本進(jìn)行；國(guó)際清算銀行成員在東京離岸市場(chǎng)的國(guó)際 資產(chǎn)占其國(guó)際資產(chǎn)總額的5％，僅次于紐約國(guó)際銀行設(shè)施。

（2） 市場(chǎng)基礎(chǔ)好。東京離岸市場(chǎng)開(kāi)設(shè)之前日本的銀行在海外就擁有很大規(guī)模的業(yè)務(wù)量，1986年，金融機(jī)構(gòu)在紐約等海外離岸金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模已 達(dá)50萬(wàn)億日元，但在岸帳戶(hù)形式下利潤(rùn)的50%左右會(huì)被政府以法人稅形式收走，因此，離岸市場(chǎng)設(shè)立后國(guó)內(nèi)銀行立即將在岸的海外業(yè)務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至離岸市場(chǎng)。另 外，由于大幅度稅收優(yōu)惠還可以減少人員外派帶來(lái)的費(fèi)用成本。和東京在相近的時(shí)區(qū)內(nèi)的其他金融中心如香港、新加坡的資產(chǎn)也轉(zhuǎn)移入東京市場(chǎng)。

（3） 日元的升值趨勢(shì)造成的境外投資者需求。上個(gè)世紀(jì)八十年代后期，日元處在升值區(qū)間，僅1986年1987年，不到一年時(shí)間，日元對(duì)美元匯 率從的160：1上升到122：1，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)日元需求日益增大。且當(dāng)時(shí)日元在海外離岸市場(chǎng)的交易已經(jīng)頗具規(guī)模。第一個(gè)月轉(zhuǎn)移入東京離岸市場(chǎng)的歐洲日元達(dá) 204億美元，占離岸市場(chǎng)總資產(chǎn)的22%；至1987年3月底東京的離岸日元資產(chǎn)占東京離岸市場(chǎng)資產(chǎn)的三分之一；九十年代后期，日元資產(chǎn)占東京離岸市場(chǎng)的 三分之二。

（4） 利率自由化產(chǎn)生的活躍套利交易。東京離岸金融中心根據(jù)供需情況利率浮動(dòng)自由，亞洲美元市場(chǎng)和東京美元市場(chǎng)利率波動(dòng)不定，形成套利機(jī)會(huì)。資金流動(dòng)頻繁，套利交易活躍。

1989年4月，日本政府放松了單個(gè)賬戶(hù)每個(gè)工作日由離岸賬戶(hù)向國(guó)內(nèi)賬戶(hù)轉(zhuǎn)賬的金額上限，從不得超過(guò)上個(gè)月離岸賬戶(hù)對(duì)非居民運(yùn)用資金的月平均總額5%提高至10%；同時(shí)放寬了市場(chǎng)參與者資格 ；放寬了資金必須由交易對(duì)方提高使用用途的確認(rèn)程序。截至1993年底，東京持有離岸賬戶(hù)的銀行達(dá)208家，離岸日元規(guī)模超過(guò)7000億。1994年，日本政府又解禁了遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易，進(jìn)一步了推動(dòng)?xùn)|京離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展。

三. 東京發(fā)展快于新加坡的原因分析

同樣是內(nèi)外分離型離岸交易中心，東京離岸市場(chǎng)開(kāi)業(yè)后兩年內(nèi)規(guī)模就超過(guò)了新加坡，主要原因體現(xiàn)在政策優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)上。

首先，從離岸市場(chǎng)的政策優(yōu)惠看，新加坡在當(dāng)時(shí)已經(jīng)做到了廢除部分產(chǎn)品印花稅、豁免非居民持有亞元債券的利息稅和對(duì)金融機(jī)構(gòu)的銀團(tuán)貸款和亞元債券 的發(fā)行免稅，這些使得新加坡離岸市場(chǎng)產(chǎn)品豐富。但是日本給的免去存款利息稅和減免離岸銀行的法人稅兩項(xiàng)優(yōu)惠措施涉及面更廣，優(yōu)惠力度更大，存貸款業(yè)務(wù)的交 易成本下降，吸引了眾多資金的駐留獲得免稅的短期利息受益。

其次，監(jiān)管方面也比較寬松。新加坡經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，一步一步放松，已經(jīng)取消了亞洲美元單位流動(dòng)性準(zhǔn)備金和存款利率限制，并取消了外匯管制。 日本剛開(kāi)始在參與者資格審核、交易范圍方面還比較謹(jǐn)慎，但是在交易形態(tài)上，卻是直接取消了準(zhǔn)備金、保險(xiǎn)金和利率限制，且在資金回流方面的限制不是硬性禁 止，實(shí)際的市場(chǎng)自由度不比新加坡差。

最后，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大，銀行資金充裕。作為當(dāng)時(shí)的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，日本在國(guó)際貿(mào)易中有舉足輕重的地位，常年貿(mào)易盈余使其金融實(shí)力雄厚，海外 凈資產(chǎn)居世界首位。日元又處于升值通道中，國(guó)際化需求強(qiáng)烈。銀行集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模龐大，當(dāng)時(shí)全球排名前10的大銀行中有5家是日本的集團(tuán)企業(yè)。且當(dāng)時(shí)日本正處 于由制造-貿(mào)易型向金融-服務(wù)性轉(zhuǎn)向的階段。這些都是新加坡所不具備的條件。

四. 上海發(fā)展離岸金融中心的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟

2010年以來(lái)，中國(guó)已超日本成為第二大經(jīng)濟(jì)體，2012年，我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)值和出口規(guī)模已是世界第一，進(jìn)口世界第二，常年的貿(mào)易順差使我國(guó)的外 匯儲(chǔ)備達(dá)到3.5萬(wàn)億美元，居全球之首。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，貿(mào)易順差持續(xù)，熱錢(qián)不斷流入，人民幣處于穩(wěn)定升值的通道中。而且，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì) 來(lái)看，中國(guó)目前也正由制造貿(mào)易型向投資-服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型的階段，這和當(dāng)年的日本情況極為相似。隨著自貿(mào)區(qū)離岸業(yè)務(wù)發(fā)展的政策漸次推出，上海發(fā)展離岸金融中心正 當(dāng)其時(shí)。

首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型之際，原來(lái)依靠低價(jià)勞動(dòng)力成本獲得出口優(yōu)勢(shì)隨著人口紅利的消失已經(jīng)不可持續(xù)。依靠科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)從制造-貿(mào)易型經(jīng)濟(jì)向金融-服務(wù)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是適應(yīng)新時(shí)代國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局的必然選擇，上海自貿(mào)區(qū)的設(shè)立從監(jiān)管理念、市場(chǎng)運(yùn)作等方面實(shí)施金融服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放的實(shí)踐，是中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改變自身在國(guó)際分工中的地位的戰(zhàn)略性舉措。

第二，在過(guò)去十年的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增長(zhǎng)中形成的巨額外匯儲(chǔ)備具有保值、升值的強(qiáng)烈需求。截至2013年6月末，中 國(guó)的對(duì)外投資總額達(dá)5.43萬(wàn)億美元，對(duì)外擁有高達(dá)1.74萬(wàn)億的凈債權(quán)，但投資收益差額卻是負(fù)數(shù)。主要原因就是中國(guó)的外匯資產(chǎn)過(guò)于集中，官方外匯儲(chǔ)備資 產(chǎn)占65%，他們的投資對(duì)象多為國(guó)債、黃金等低收益率品種。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2005年以來(lái)，我國(guó)的外匯資產(chǎn)投資收益率平均為3.4%，而同期海外資產(chǎn)在 中國(guó)的投資收益率為6.6%。海外證券投資和直接投資在我國(guó)對(duì)外投資中的比重只占4.4%和9.97%，這是我國(guó)外匯資產(chǎn)投資收益率低的主要因素，而美 國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外投資70%左右是證券投資和直接投資，儲(chǔ)備資產(chǎn)只占3-4%（詳見(jiàn)圖1、2、3）。

　　隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，提高外匯資產(chǎn)的收益率，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值壓力也日益增大，在這種情形下，以離岸金融中心為試驗(yàn)區(qū)， 適度開(kāi)放資本項(xiàng)下的人民幣可兌換，讓更多的外匯資產(chǎn)流向民間并通過(guò)多元化的投資渠道流向海外，獲取更高的投資收益率，是明智的選擇。

第三，人民幣跨境使用已經(jīng)形成一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)。自從2005年人民幣匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率始終處于升 值通道。各國(guó)對(duì)人民幣交易和持有的需求日益增加，根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年1-9月份，人民幣在跨境貿(mào)易中的結(jié)算金額為3.16 萬(wàn)億，在國(guó)際貿(mào)易中結(jié)算中占比達(dá)1.49%，已經(jīng)成為第八大結(jié)算貨幣。目前，韓國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、巴西、歐洲央行紛紛與中國(guó)央行簽署雙邊本幣互換協(xié)議， 英國(guó)、法國(guó)、盧森堡和德國(guó)都在爭(zhēng)取成為人民幣離岸交易中心。人民幣在跨境使用中的地位正在迅速提高，以香港為例，自從2011年人民銀行外管局放寬跨境貿(mào) 易結(jié)算范圍和結(jié)算額度以后，香港離岸人民幣存款迅猛增長(zhǎng)；至2013年二季度，在港人民幣存款已達(dá)6979億元，占所有存款的10.4%。至2013年8 月，香港人民幣債券的未嘗余額為3663億元，企業(yè)債券占比已達(dá)60%。目前人民幣外匯掉期、可交割的利率互換等資金交易類(lèi)業(yè)務(wù)在香港均已推出，人民幣公 募基金、人民幣人壽保險(xiǎn)等都有產(chǎn)品發(fā)行。

第四，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模和銀行資產(chǎn)規(guī)模足以抵御資本項(xiàng)目開(kāi)放形成的流動(dòng)性沖擊。雖然理論上蒙代爾三元悖論 推斷，獨(dú)立的貨幣政策，資本項(xiàng)目開(kāi)放和固定匯率是不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。但這種邏輯奏效的前提是跨境資本流動(dòng)的規(guī)模超過(guò)一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)所能承受的沖擊，對(duì)于 中國(guó)這樣的超大型經(jīng)濟(jì)體，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量和銀行資產(chǎn)規(guī)模的巨大，一般性資本跨境流動(dòng)很難對(duì)其形成沖擊、尤其是顛覆性的影響，所以，盡管我國(guó)的存款利率尚 未完全市場(chǎng)化，人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間還有待進(jìn)一步擴(kuò)大，優(yōu)先開(kāi)放資本項(xiàng)下的人民幣可兌換對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)形成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

第五，作為離岸金融中心，上海自貿(mào)區(qū)具有“腹地優(yōu)勢(shì)”。東京離岸中心成功的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是 推動(dòng)離岸金融市場(chǎng)壯大的重要基礎(chǔ)。上海企業(yè)2012年企業(yè)債發(fā)行量達(dá)到23.32萬(wàn)億人民幣，遠(yuǎn)高于香港2012年企業(yè)債發(fā)行量4.6萬(wàn)億港元。實(shí)體經(jīng)濟(jì) 的發(fā)展需要資金的支持，人民幣的平穩(wěn)上漲預(yù)期和內(nèi)外資金成本差額，將帶來(lái)大量的融資需求和資金匹配。

香港的人民幣在離岸市場(chǎng)流通較為自由，但回流機(jī)制存在瓶頸，為解決香港人民幣離岸市場(chǎng)人民幣回流問(wèn)題，國(guó)務(wù)院2012年7月批復(fù)支持深圳前海在 金融改革創(chuàng)新方面先行先試。“允許前海探索拓寬境外人民幣資金回流渠道，配合支持香港人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展”。但是，根據(jù)前海的相關(guān)政策規(guī)定，只有在前海注 冊(cè)成立并在前海實(shí)際經(jīng)營(yíng)或投資的企業(yè)才可以從香港經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的銀行借入人民幣資金，而且“用途應(yīng)在符合國(guó)家有關(guān)政策的前提下，用于前海的建設(shè)與發(fā) 展。” 這樣一來(lái)，前海的人民幣回流渠道，在規(guī)模和用途方面都受到嚴(yán)格的控制，對(duì)于解決香港離岸人民幣的跨境回流問(wèn)題無(wú)異于杯水車(chē)薪。

上海離岸金融中心從成立伊始就不存在香港人民幣離岸業(yè)務(wù)跨境回流渠道方面的先天缺陷。廣闊的經(jīng)濟(jì)腹地和金融腹地是其各項(xiàng)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的基礎(chǔ)。

綜上所述，上海目前所處的外部宏觀環(huán)境與日本上個(gè)世紀(jì)八十年代末極為相似，如果借鑒日本、新加坡當(dāng)年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，選擇內(nèi)外分離模式的離岸金融中 心模式，大膽嘗試金融改革開(kāi)放的諸項(xiàng)措施，上海自貿(mào)區(qū)作為離岸金融中心的前景不可估量，它不會(huì)是第二個(gè)香港，其人民幣離岸業(yè)務(wù)的規(guī)模和影響力將大大超過(guò)香港。