3月22日，國(guó)家外匯管理局綜合司司長(zhǎng)表示“不排除是否針對(duì)短期跨境資本流出采取托賓稅”，一時(shí)間引起市場(chǎng)熱議。盡管托賓稅可以緩解短期資金大幅流動(dòng)的沖擊，但市場(chǎng)擔(dān)憂其可能會(huì)導(dǎo)致交易萎縮、妨礙人民幣國(guó)際化。

對(duì)此，不能簡(jiǎn)單地判斷托賓稅是否合適，問(wèn)題關(guān)鍵取決于征稅方法。好的征稅方法可以讓外匯市場(chǎng)變得更加靈活，同時(shí)有效的控制交易成本。

外匯市場(chǎng)最宜采用托賓稅

“托賓稅”是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主托賓在1972年首次提出的，指對(duì)現(xiàn)貨外匯交易征收統(tǒng)一的交易稅以減少純粹投機(jī)性交易。

自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，學(xué)術(shù)界基本上已經(jīng)逐漸認(rèn)同托賓稅的作用。托賓稅實(shí)際上是一個(gè)概念，強(qiáng)調(diào)整個(gè)金融市場(chǎng)不應(yīng)該進(jìn)行過(guò)多的、高頻的交易。

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，實(shí)施托賓稅可以使一國(guó)政府在中短期內(nèi)依據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況和目標(biāo)推行更為靈活的利率政策，而無(wú)需擔(dān)憂它會(huì)受到短期資金流動(dòng)的沖擊，有助于引導(dǎo)資金流向生產(chǎn)性實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

在整個(gè)金融市場(chǎng)中，最適合采用托賓稅的市場(chǎng)就是外匯市場(chǎng)，因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)的外溢性使得當(dāng)一個(gè)國(guó)家的貨幣受到投機(jī)因素影響而出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，不僅使這個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生波動(dòng)，對(duì)該國(guó)的貿(mào)易伙伴也會(huì)產(chǎn)生影響。

外匯市場(chǎng)很容易因一個(gè)局部的風(fēng)險(xiǎn)迅速引起整體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)于托賓稅的關(guān)注早已有之。此前，央行副行長(zhǎng)易綱曾撰文稱，為防范異常跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將深入研究推出中國(guó)版“托賓稅”、無(wú)息存款準(zhǔn)備金、外匯交易手續(xù)費(fèi)等價(jià)格調(diào)節(jié)手段，抑制短期投機(jī)交易，繼續(xù)出招穩(wěn)定人民幣匯價(jià)。

隨著美國(guó)加息政策及國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，大多數(shù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了資本流出壓力，中國(guó)也不排除在外。但中國(guó)現(xiàn)行的外匯管理工具箱已足夠應(yīng)對(duì)資本流出的壓力。

目前，外匯管理局這一套“工具箱”包括多種有效措施。比如對(duì)現(xiàn)行的經(jīng)常項(xiàng)目的真實(shí)性和合規(guī)性進(jìn)行審查，一些通過(guò)構(gòu)造交易或者虛假交易來(lái)蒙混過(guò)關(guān)的境外資金，經(jīng)過(guò)核查和檢查，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，對(duì)一些案件予以處理，應(yīng)該是有效的。

還有去年央行對(duì)于遠(yuǎn)期售匯征收的無(wú)息存款準(zhǔn)備金等有關(guān)政策，也成為一個(gè)很好的工具。下一階段外管局會(huì)繼續(xù)研究包括外債宏觀審慎管理體系在內(nèi)的政策措施。

并非所有資本流動(dòng)都采取相同征稅標(biāo)準(zhǔn)

一方面，市場(chǎng)對(duì)于托賓稅有效抑制短期資本流出、穩(wěn)定人民幣匯率寄予厚望；但同時(shí)不乏質(zhì)疑的聲音，擔(dān)憂托賓稅會(huì)對(duì)正常的金融交易造成影響。

有業(yè)內(nèi)人士提出，根據(jù)過(guò)去經(jīng)驗(yàn)，通常一些經(jīng)濟(jì)體量較小的國(guó)家在特殊時(shí)期會(huì)使用托賓稅，但是對(duì)于中國(guó)這樣的大國(guó)，在征收托賓稅時(shí)需要格外謹(jǐn)慎。

在具體實(shí)行托賓稅時(shí)，并不意味著對(duì)于所有資本流動(dòng)都采用同樣的征稅標(biāo)準(zhǔn)，例如與正常貿(mào)易有關(guān)的貨幣交易可以免去托賓稅。

正常的經(jīng)常賬戶的活動(dòng)、資金交易本幣外幣資本賬戶不受資本賬戶管制。目前的外匯管制辦法，在一定程度上限制了資本的流動(dòng)。

事實(shí)上目前居民每年5萬(wàn)美元的換匯額度，相當(dāng)于征收了一個(gè)稅率無(wú)窮大的托賓稅，因?yàn)槌^(guò)5萬(wàn)美元直接無(wú)法兌換，資金無(wú)法流出;而低于5萬(wàn)美元時(shí)，又相當(dāng)于征收了稅率為零的托賓稅。因此，在這種情況下，托賓稅的引入可使換匯成本出現(xiàn)階梯型，而不是目前從零到無(wú)窮大的兩個(gè)極端。

比如說(shuō)，對(duì)于5到10萬(wàn)美元的換匯設(shè)定一個(gè)征收稅率，10萬(wàn)到50萬(wàn)稅率提高，超過(guò)100萬(wàn)不允許兌換。這樣反而增加了外匯交易的可能性，托賓稅不同的征收方法，可以提供更多的靈活性。

對(duì)于引入托賓稅是否會(huì)引發(fā)更大外匯市場(chǎng)波動(dòng)，相較于其他外匯市場(chǎng)，人民幣外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要小很多。雖然征收托賓稅無(wú)法杜絕規(guī)避監(jiān)管的現(xiàn)象，但相信稅率的提高可以有效地抑制短期資本大幅流動(dòng)。

托賓稅簡(jiǎn)介——

托賓稅 (Tobin Tax)是指對(duì)現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的[1] 交易稅，旨在減少純粹的投機(jī)性交易。這一稅種是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓在1972年的普林斯頓大學(xué)演講中首次提出的，他建議”往飛速運(yùn)轉(zhuǎn)的國(guó)際金融市場(chǎng)這一車輪中擲些沙子”。

托賓稅的特征是單一稅率和全球性。托賓稅的功能有：

抑制投機(jī)、穩(wěn)定匯率。實(shí)施托賓稅可以使一國(guó)政府在中短期內(nèi)依據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況和目標(biāo)推行更為靈活的利率政策而無(wú)需擔(dān)憂它會(huì)受到短期資金流動(dòng)的沖擊。而且，托賓稅是針對(duì)短期資金的往返流動(dòng)而設(shè)置的，它不僅不會(huì)阻礙反而將有利于因生產(chǎn)率等基本面差異而引致的貿(mào)易和長(zhǎng)期投資，有助于引導(dǎo)資金流向生產(chǎn)性實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

支持托賓主張的人指出，世界金融市場(chǎng)每天的交易量高達(dá)1.5萬(wàn)億美元，其中跟商品和服務(wù)有關(guān)的交易量還占不到5%，而單純靠匯率波動(dòng)和利率差別謀求暴利的竟高達(dá)95%。這種投機(jī)行為給國(guó)家預(yù)算、經(jīng)濟(jì)計(jì)劃和資源配置造成了混亂。而“托賓稅”有助于減少匯率的脆弱性，削弱金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)家政策的影響力，有利于維護(hù)政府在決定預(yù)算和貨幣政策方面的權(quán)力。而且，如果每年的征稅基數(shù)為75萬(wàn)億美元，稅率為0．2%，那么每年的稅金就高達(dá)1500億美元，將它用于社會(huì)發(fā)展，會(huì)收到很好效果。

反對(duì)的人則認(rèn)為，這項(xiàng)稅收妨礙投資，所以“經(jīng)濟(jì)上不正確”，只有“看不見(jiàn)的手”才能最佳配置資源；其次，托賓的想法雖好，但行不通，因?yàn)橘Y金流動(dòng)的速度“近乎光速”，只有全世界所有國(guó)家都接受才行得通，而這很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樵诳深A(yù)期的將來(lái)，美國(guó)不會(huì)接受它。

實(shí)際上，“托賓稅”只是行政干預(yù)金融市場(chǎng)的一種形式，可以照它做，也可以另覓適當(dāng)對(duì)策。據(jù)報(bào)道，聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議發(fā)表的一項(xiàng)報(bào)告提議，新興市場(chǎng)國(guó)家當(dāng)其貨幣受到攻擊、外匯儲(chǔ)備降至某種限度時(shí)，可以單方面宣布延期償債。這個(gè)建議如獲得通過(guò)，無(wú)疑將增強(qiáng)有關(guān)國(guó)家抗擊金融市場(chǎng)沖擊的能力。

CNH和CNY一直存在匯率差，而且是CNH一直存在對(duì)CNY的溢價(jià)。之所以存在兩種人民幣匯率，因?yàn)槿嗣駧诺膰?guó)際化是在中國(guó)資本賬戶尚未完全開(kāi)放的情況下推進(jìn)的，如果資本賬戶完全開(kāi)放，套利行為將會(huì)抹平CNH和CNY的匯差。

本周CNH的較大幅度貶值意味著，CNH和CNY之間的匯差已經(jīng)收窄了。要了解CNH和CNY之間的關(guān)系，首先必須理解CNH和CNY是怎么聯(lián)系在一起的——也就是CNH產(chǎn)生和回流機(jī)制。

如下圖所示，摩根士丹利總結(jié)了在岸和離岸人民幣市場(chǎng)的“互動(dòng)”關(guān)系：

第一，中國(guó)人民銀行已經(jīng)與多國(guó)央行簽訂了人民幣互換協(xié)議（RMB Swap Line）。這意味著，如果離岸人民幣市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的時(shí)候，當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)央行可以動(dòng)用這些人民幣流動(dòng)性額度，穩(wěn)定市場(chǎng)。中國(guó)央行已經(jīng)和20個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行簽訂了本幣互換協(xié)議，其中包括主要的離岸人民幣中心香港（4000億元）、新加坡（1500億元）和英國(guó)（2000億元）。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，互換協(xié)議并非離岸人民幣市場(chǎng)的流入渠道，更多應(yīng)該算入穩(wěn)定不成熟離岸市場(chǎng)的預(yù)防性工具。特別是鑒于人民幣離岸市場(chǎng)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，各種投資產(chǎn)品都可能出現(xiàn)流動(dòng)性的缺失。美元的離岸市場(chǎng)經(jīng)歷多年的發(fā)展，已經(jīng)不需要互換協(xié)議來(lái)支持，但在歐債危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，歐洲央行還是和美聯(lián)儲(chǔ)簽訂了本幣互換協(xié)議，穩(wěn)定了歐元區(qū)美元流動(dòng)性的供應(yīng)。

第二，香港居民（HK Residents）帶入香港的人民幣存款，國(guó)內(nèi)游客（Onshore Tourists）在海外消費(fèi)和國(guó)內(nèi)對(duì)外直接投資（ODI）。2004年2月，香港銀行開(kāi)始試辦個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)，包括存款、匯款、兌換及信用卡業(yè)務(wù)，這是離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展的開(kāi)端。同時(shí)由于人民幣的升值預(yù)期，越來(lái)越多海外商戶（主要是香港商戶）愿意接受人民幣付款。

第三是以人民幣結(jié)算的國(guó)際貿(mào)易。因?yàn)槿嗣駧乓恢贝嬖趶?qiáng)烈的升值預(yù)期，同時(shí)CNH匯率要高于CNY，國(guó)外的出口商一般都愿意接受國(guó)內(nèi)進(jìn)口商以人民幣付款，最起碼在香港能換取更多的美元，更不要說(shuō)人民幣的投資收益高于美元。

第四，應(yīng)該是未來(lái)離岸人民幣的重要回流渠道——開(kāi)放資本賬戶的實(shí)驗(yàn)性措施人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者安排（RQFII）和人民幣國(guó)外直接投資（R-FDI）。收益率高于美元的點(diǎn)心債過(guò)去幾年多度受到市場(chǎng)的追捧，RQFII的投資工具也在不斷變得豐富。

最后，各種不合法的資本流動(dòng)渠道和跨國(guó)套利行為也應(yīng)該是CNH的重要來(lái)源，特別是部分利用虛假貿(mào)易套取人民幣的貿(mào)易貸款，希望增加對(duì)人民幣升值的投機(jī)頭寸，同時(shí)鎖定更高的人民幣資產(chǎn)收益。

因?yàn)镃NY和CNH存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，所以雖然CNH匯率理論上是不受人民銀行干預(yù)自由浮動(dòng)的，但CNH匯率還是一直緊跟著CNY匯率的變動(dòng)。中國(guó)人民銀行最近已經(jīng)宣布會(huì)加快人民幣資本賬戶的自由化改革，而CNH和CNY之間的匯差即是人民幣匯率改革的目標(biāo)，也是匯改的障礙。

如果匯差放大，就意味著人民幣的升值預(yù)期更強(qiáng)了，更多人投機(jī)人民幣升值，CNY匯率離均衡匯率更遠(yuǎn)。在這種情況下，人民銀行必須更謹(jǐn)慎地控制人民幣的升值，擠壓市場(chǎng)的投機(jī)行為。本周CNH和CNY的匯差的收窄，就有分析師認(rèn)為是央行的干預(yù)，扼殺利用匯差套利的機(jī)會(huì)，警告熱錢的流入。

同時(shí)，匯差的消失是匯改的最終目標(biāo)，完全開(kāi)放資本賬戶的必然結(jié)果。所以本周也有分析認(rèn)為，匯差的收窄是人民央行放大人民幣匯率波動(dòng)幅度的大好機(jī)會(huì)。

對(duì)于本周CNH和CNY匯差的收窄，還有一些市場(chǎng)時(shí)間需要注意的。（1）點(diǎn)心債一級(jí)市場(chǎng)在農(nóng)歷春節(jié)后恢復(fù)大量供給，本周初估案件規(guī)模達(dá)到50億元，不過(guò)，亦再度有兩只債券暫停發(fā)行計(jì)劃；（2）自貿(mào)區(qū)跨境人民幣借款業(yè)務(wù)得到了落實(shí)，市場(chǎng)預(yù)期，隨著有更多銀行參與自貿(mào)區(qū)跨境業(yè)務(wù)，對(duì)香港資金池可能會(huì)有分流效應(yīng)。

本文并非試圖解釋本周人民幣匯率的“大幅”貶值，因?yàn)槿嗣駧挪⒎鞘状纬霈F(xiàn)這樣的行情，雖然有人擔(dān)心這是最近備受關(guān)注的中國(guó)信托業(yè)問(wèn)題引起的資本外流，但最近對(duì)人民幣貶值的解讀更多只是“揣測(cè)”——一周的行情很難說(shuō)明問(wèn)題。本文只是希望給讀者提供一個(gè)平臺(tái)，如果未來(lái)人民幣出現(xiàn)什么不正常的波動(dòng)，應(yīng)該如何分析。比如說(shuō)，如果人民幣連續(xù)“大幅”貶值，那理應(yīng)不是央行干預(yù)的結(jié)果，因?yàn)檠胄胁粫?huì)破壞穩(wěn)定，制造資本外流的“假象”。

2013年12月31日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)再升55個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.0969，全年中間價(jià)共計(jì)41次創(chuàng)下新高；累計(jì)升值幅度3%，大大超過(guò)2012年1.03%的全年升幅。

分析人士指出，十八屆三中全會(huì)對(duì)人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制的確認(rèn)，市場(chǎng)對(duì)人民幣的看好，綜合推高了人民幣匯率。然而，在推動(dòng)人民幣國(guó)際化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的同時(shí)，人民幣升值給出口企業(yè)帶來(lái)更大壓力。

市場(chǎng)預(yù)期推動(dòng)匯率上漲

“理論上講，美國(guó)逐步退出量化寬松政策（QE），資金撤回美國(guó)，應(yīng)該會(huì)減輕升值壓力。”中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬?qū)?guó)際商報(bào)記者表示，但這種情況并未出現(xiàn)，人民幣匯率在2013年年底迎來(lái)新一輪升值行情。

根據(jù)中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布的消息，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)在2013年的最后一天進(jìn)入6.0時(shí)代，1美元對(duì)人民幣中間報(bào)價(jià)為6.0969元。

溫彬表示，伴隨歐美經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，外需得到改善，中國(guó)的貿(mào)易順差在近幾個(gè)月來(lái)得到擴(kuò)大，增速持續(xù)保持在世界前列，這在貿(mào)易項(xiàng)下給了人民幣升值的壓力。2013年下半年以來(lái)，人民幣資產(chǎn)收益率持續(xù)上升，比如國(guó)債收益率高于歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，誘發(fā)跨境資金流入中國(guó)套利。

首創(chuàng)證券研發(fā)部副總經(jīng)理王劍輝在接受國(guó)際商報(bào)記者采訪時(shí)表示，此輪人民幣對(duì)美元匯率升值，表明貨幣政策對(duì)匯率影響正在減弱，市場(chǎng)對(duì)人民幣幣值的預(yù)期占了上風(fēng)。

回顧2013年，人民幣匯率呈現(xiàn)單邊加速升值的態(tài)勢(shì)，尤其在2013年下半年，經(jīng)歷了數(shù)輪勢(shì)不可擋的強(qiáng)勁升值，年內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)累計(jì)升值3%左右。僅僅在2013年12月的22個(gè)交易日里，8次創(chuàng)出歷史新高，累計(jì)上升360個(gè)基點(diǎn)。

（下轉(zhuǎn)A3版）

（上接A1版）

如何應(yīng)對(duì)“破六進(jìn)五”

分析人士普遍認(rèn)為，2014年，人民幣對(duì)美元匯率將“破六進(jìn)五”。

王劍輝分析認(rèn)為，2014年，隨著匯率形成機(jī)制逐步市場(chǎng)化，匯率波動(dòng)的時(shí)間將會(huì)增多，波動(dòng)幅度會(huì)增大，人民幣升值空間將維持在1%~3%。從盤面技術(shù)分析來(lái)看，人民幣升值之后會(huì)經(jīng)歷一個(gè)盤整期，預(yù)計(jì)最遲到2014年三四季度，將會(huì)出現(xiàn)“破六進(jìn)五”的現(xiàn)象。

不過(guò)，面對(duì)人民幣幣值的“步步高升”以及“內(nèi)貶外升”的進(jìn)一步加劇，中國(guó)出口企業(yè)的壓力與日俱增。王劍輝估計(jì)，從整體來(lái)看，大多數(shù)出口企業(yè)的匯率承受底線在5.8~5.9。“人民幣匯率適當(dāng)提高是有利的。”王劍輝表示，此前在珠三角或長(zhǎng)三角調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，匯率上升之后，很多為掙快錢而“半路出家”的小作坊式企業(yè)大批倒閉，這批企業(yè)不僅分流了勞動(dòng)力等各種資源，而且很多企業(yè)利用低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)等，將行業(yè)甚至整個(gè)產(chǎn)業(yè)拖入內(nèi)耗之中。“這些企業(yè)在匯率升值做不下去之后，會(huì)轉(zhuǎn)移或者關(guān)門，在整個(gè)行業(yè)起到淘汰作用。”

當(dāng)然，過(guò)快的升值對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和穩(wěn)出口都極為不利。王劍輝表示，從長(zhǎng)期和根本上來(lái)看，企業(yè)和政府都應(yīng)當(dāng)致力于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過(guò)品牌、渠道、管理、技術(shù)等創(chuàng)新，提高產(chǎn)品附加值，獲得更高的利潤(rùn)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

短期來(lái)看，王劍輝表示，應(yīng)該加強(qiáng)培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，企業(yè)應(yīng)學(xué)會(huì)利用金融工具等手段，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。比如運(yùn)用外匯遠(yuǎn)期合同鎖定匯率，防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外還得學(xué)習(xí)和運(yùn)用多種合法降低成本的辦法，比如通過(guò)電子商務(wù)銷售渠道，降低流通成本等。

溫彬建議，一方面，可以繼續(xù)做大人民幣離岸市場(chǎng)或雙邊貨幣互換協(xié)議等，企業(yè)在貿(mào)易中增加使用人民幣結(jié)算的比重。截至2013年10月，人民幣已超越歐元成為世界第二大貿(mào)易結(jié)算貨幣；另一方面，依據(jù)中國(guó)外貿(mào)“兩頭在外”的現(xiàn)實(shí)，鼓勵(lì)企業(yè)做好準(zhǔn)備，到海外投資設(shè)廠，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)綜合成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

舉例來(lái)說(shuō)，某鋼鐵廠進(jìn)口鐵礦石，年進(jìn)口額約3億美元，對(duì)國(guó)外供應(yīng)商用即期信用證結(jié)算，公司直接購(gòu)匯付款會(huì)因?yàn)槿嗣駧派狄蛩貙?dǎo)致利潤(rùn)縮水高達(dá)900萬(wàn)美元（假使人民幣全年升值3%），而采用境內(nèi)美元貸款付匯方式，需要承受的三個(gè)月貸款成本從2009年底的1.5％上升到目前的3.3％，并且由于境內(nèi)銀行外幣頭寸緊張，根本無(wú)法獲得足額貸款。而如果該鋼廠在香港注冊(cè)新成立一家子公司，由子公司向境外礦山采購(gòu)，再賣回給境內(nèi)鋼廠，這樣通過(guò)招商銀行的離在岸聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品，該公司本來(lái)打算購(gòu)匯支付進(jìn)口款項(xiàng)的人民幣在一年內(nèi)不僅可以獲得2.25％的存款收益，同時(shí)還享受了3％的人民幣升值收益，而子公司使用在招商銀行離岸業(yè)務(wù)部獲得的美元授信額度向境外礦山開(kāi)證和押匯支付貨款，額度獲得容易，貸款利率也不到2.75％。這種貿(mào)易方式的改變和相應(yīng)的財(cái)務(wù)安排為企業(yè)降低了至少2.5％的進(jìn)口成本，如企業(yè)配套使用匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品甚至可以鎖定大約2％的收益。

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人民幣兌美元匯率的加速升值，是由內(nèi)外兩方面因素決定的，一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受次級(jí)債危機(jī)拖累，正在陷入衰退，為了刺激出口，抑制進(jìn)口，縮小巨額的貿(mào)易赤字，美國(guó)方面放任美元匯率貶值，在國(guó)際外匯市場(chǎng)上，美元加速貶值。自今年年初以來(lái)，美元指數(shù)已經(jīng)由年初的76.54跌至昨日的72.22，跌幅達(dá)5.64％，非美元貨幣中，歐元、瑞郎等前期均紛紛創(chuàng)下歷史新高，而日元也一度升破100日元兌1美元。美元的持續(xù)貶值給人民幣帶來(lái)了升值的壓力。

另一方面，我國(guó)快速上漲的貿(mào)易順差和不斷膨脹的外匯儲(chǔ)備，是迫使人民幣升值的內(nèi)在原因。截至去年年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)1.528萬(wàn)億美元，去年全年外匯儲(chǔ)備新增4619億美元，同比多增40%以上。今年一季度，外儲(chǔ)又增加600億美元。如今，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已接近1.6萬(wàn)億美元。由于存在巨額的外匯儲(chǔ)備，央行被迫發(fā)行大量的人民幣以對(duì)沖，導(dǎo)致國(guó)外貨幣供應(yīng)加大，流動(dòng)性過(guò)剩，宏觀調(diào)控的作用被大大沖減。去年以來(lái)，盡管央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并且大量發(fā)行央行票據(jù)，但是仍然收效甚微。

目前，國(guó)內(nèi)通貨膨脹仍然一路走高，不少專家認(rèn)為，其中除了國(guó)際商品價(jià)格上漲等成本推動(dòng)的因素外，國(guó)際收支失衡也是一個(gè)重要的原因，為了抑制國(guó)內(nèi)的通脹，應(yīng)加速人民幣升值。中金公司的研究報(bào)告指出，如果人民幣名義有效匯率升值5%~10%，CPI在半年后有望減少0.2%~0.4%，而三年后累計(jì)有望下降1.5%~3.0%。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，基于不斷上漲的通貨膨脹壓力，今年人民幣匯率升值步伐有望進(jìn)一步加速。近期，渣打銀行（渣打銀行開(kāi)戶）上調(diào)了今年人民幣的升值預(yù)期，將2008年人民幣兌美元的升值預(yù)期由之前的9%上調(diào)為15%，估計(jì)今年年底人民幣兌美元有望抵達(dá)6.35的水平。

溫家寶總理在今年的政府工作報(bào)告中指出，中國(guó)今年的宏觀調(diào)控將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與抑制通脹之間找出平衡點(diǎn)，確保GDP全年增長(zhǎng)8%左右，而CPI全年漲幅控制在4.8%左右。與此同時(shí)，央行副行長(zhǎng)易綱則在近期再度重申了增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定的原則。他在一次演講中表示，將進(jìn)一步發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)國(guó)際收支、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平衡增長(zhǎng)中的作用。繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制，更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)供求的作用。

盡管近期人民幣升勢(shì)強(qiáng)勁，但市場(chǎng)對(duì)于08年中期人民幣升值速度的看法已有微妙變化。目前，離岸市場(chǎng)美元/人民幣一年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(NDF)大致交投在6.27至6.30區(qū)間，與兩周前6.26左右的價(jià)格水平相比，甚至已有所下跌。有市場(chǎng)人士判斷，今年人民幣匯率在二三季度的升勢(shì)將有所放緩，去年四季度以來(lái)人民幣匯率的飛奔或?qū)⒅鸩礁嬉欢温洹Ｖ袊?guó)人民銀行近期在貨幣政策委員會(huì)第一季度例會(huì)以及其他一些場(chǎng)合上提出，將逐步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，一些市場(chǎng)人士就此預(yù)期，人民幣匯率在升破整數(shù)7關(guān)口之后可能會(huì)出現(xiàn)一些政策層面的變化。（來(lái)源：http://hl.anseo.cn）