文件中頻繁提到的剛性兌付、第三方銷售、流動(dòng)性資金等關(guān)鍵字眼，有力地回應(yīng)了當(dāng)前信托業(yè)發(fā)展中遇到的一些問題，也因此被認(rèn)為是最嚴(yán)格的監(jiān)管政策。

在文件下達(dá)后的第三天，接受采訪的多位信托公司人士向《中國經(jīng)營報(bào)》記者證實(shí)，的確收到了銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管意見，目前公司還處于對文件的征集和討論階段，實(shí)質(zhì)并沒有開展一對一的業(yè)務(wù)規(guī)范。

上海某信托公司人士表示，其實(shí)對信托公司來說，政策監(jiān)管從嚴(yán)主要還是對風(fēng)險(xiǎn)的管控，相比以前，這次事前和事中有了具體的約束，但是從長遠(yuǎn)看，銀監(jiān)會(huì)對信托行業(yè)的監(jiān)督仍然是以結(jié)果為導(dǎo)向，只有產(chǎn)品出了問題才會(huì)追溯前期的風(fēng)控措施，如果安全兌付，并沒有太多關(guān)注到“賣者盡責(zé)”的義務(wù)。“在這種邏輯下，從監(jiān)管態(tài)度看，短期內(nèi)，信托剛性兌付的魔咒不會(huì)被破除。”該人士說。

信托凈資產(chǎn)充足

信托公司在產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的“兜底”行為，成為99號(hào)文對當(dāng)前個(gè)別產(chǎn)品違約，避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的有力回?fù)簟?/p>

“盡管文件提出了買者自負(fù)的要求，但在信托責(zé)任沒有嚴(yán)格明確的情況下，讓投資者完全承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，存在很大的難度。因此，99號(hào)文更多的是強(qiáng)調(diào)“兜底義務(wù)”，而非買者自負(fù)。”普益財(cái)富信托研究員范杰一針見血地指出。

種種跡象表明，信托公司在產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的“兜底”行為，成為99號(hào)文對當(dāng)前個(gè)別產(chǎn)品違約，避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的有力回?fù)簟?/p>

上述信托公司人士表示，一直以來，信托公司在剛兌中扮演著隱性兜底的角色，雖然沒有強(qiáng)制要求，但是一旦產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，股東往往會(huì)選擇墊資來緩沖風(fēng)險(xiǎn)。“99號(hào)文的出臺(tái)，對信托公司來說，最大的變化就是把這種義務(wù)變成了責(zé)任。”

從義務(wù)到責(zé)任的轉(zhuǎn)變，主要基于99號(hào)文中“建立流動(dòng)性支持和資本補(bǔ)充機(jī)制”的表述。

它要求信托公司的股東應(yīng)承諾或在信托公司章程中約定，當(dāng)信托公司出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，給予必要的流動(dòng)性支持；而信托公司經(jīng)營損失侵蝕資本的，應(yīng)在凈資本中全額扣減，并相應(yīng)壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模，或由股東及時(shí)補(bǔ)充資本。

多位信托公司人士表示，相比以往的監(jiān)管措施，這次對信托公司凈資本的陳述非常詳細(xì)。

記者獲悉，由于監(jiān)管部門長期以來對信托業(yè)實(shí)行信托賠償準(zhǔn)備金制度和凈資本約束制度，使得信托行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力也不斷增強(qiáng)。

信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2012年信托行業(yè)到期清算出現(xiàn)問題的信托項(xiàng)目大約有200億元，相比當(dāng)時(shí)7.47萬億元的信托資產(chǎn)總規(guī)模，不良率僅為千分之2.68。

截至2013年年底，全行業(yè)計(jì)提的信托賠償準(zhǔn)備金已達(dá)90.60億元，可以覆蓋200億元問題資產(chǎn)的45.30%；全行業(yè)凈資產(chǎn)高達(dá)2555.18億元，是200億元問題資產(chǎn)的12.78倍。

中國信托業(yè)協(xié)會(huì)專家理事周小明說，信托資產(chǎn)質(zhì)量到目前為止總體表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)良，不可能發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯然是被夸大了。

治市之“法”

中小投資者保護(hù)的制度規(guī)范比較原則籠統(tǒng)，可操作性缺乏，權(quán)利行使存在很多障礙。

按肖鋼的設(shè)想，投資者保護(hù)首先從“法律保護(hù)”方面推進(jìn)。比如，完善現(xiàn)有監(jiān)管法規(guī)、修改《證券法》及賦予證監(jiān)會(huì)相應(yīng)的立法權(quán)限。

數(shù)據(jù)顯示，目前在滬深交易所開戶的個(gè)人投資者近9000萬人，其中50萬元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%。

肖鋼認(rèn)為，這是中國資本市場的一個(gè)顯著特征，對資本市場內(nèi)在質(zhì)量、運(yùn)行效率和市場監(jiān)管等都提出了許多新要求，迫切需要構(gòu)建一系列有針對性的制度安排和政策措施。

現(xiàn)在的問題是，有關(guān)法規(guī)制度對中小投資者權(quán)益的保護(hù)未充分落到實(shí)處，中小投資者保護(hù)的制度規(guī)范比較原則籠統(tǒng)，可操作性缺乏，權(quán)利行使存在很多障礙。

“中小投資者在資本市場中發(fā)揮著不可替代的作用，但在我國資本市場中，信息不對稱、投資回報(bào)機(jī)制不健全、上市公司違法違規(guī)行為、維權(quán)渠道不暢等突出問題損害了中小投資者權(quán)益。”中國證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人表示。

遭遇巨額投資損失的昌九生化投資者亦面臨“維權(quán)渠道不暢”等困境，他們甚至請不到合適的律師為他們打官司，甚至在誰列為被告問題上都分歧較大。有人主張告昌九生化和實(shí)際控制人贛州市國資委，因?yàn)檫@有“示范案例”可循。

來自全國各地的數(shù)百名昌九生化投資者正在簽委托書，準(zhǔn)備效仿光大證券、萬福生科的投資者“抱團(tuán)”追償投資損失，準(zhǔn)備起訴的對象包括銀河證券、贛州市國資委等機(jī)構(gòu)。

據(jù)了解，在“8·16”事件發(fā)生近一個(gè)月后，全國多地投資者展開抱團(tuán)索賠。在率先接受訴訟請求的廣州和上海兩地法院分別做出“駁回起訴”和“尚需研究”決定后，上海市第二中級(jí)人民法院最終在2013年12月24日正式啟動(dòng)受理投資者對光大證券的內(nèi)幕交易民事賠償訴訟，基金和股指期貨投資者的起訴率先得到受理。

實(shí)際上，正因?yàn)樵诂F(xiàn)行法律體系下出現(xiàn)投資者維權(quán)訴訟艱難、監(jiān)管乏力等諸多困境，肖鋼才會(huì)建議從建立證券侵權(quán)民事賠償、公益訴訟、和解金賠償、監(jiān)管機(jī)構(gòu)責(zé)令購回、侵權(quán)行為人主動(dòng)補(bǔ)償投資者、證券專業(yè)調(diào)解制度等七個(gè)方面完善制度建設(shè)，以加強(qiáng)對中小投資者的保護(hù)力度。

比如公益訴訟，肖鋼說，中小投資者在訴訟能力上處于弱勢地位，由專門的組織機(jī)構(gòu)為投資者提起公益訴訟，有利于改變訴訟中雙方當(dāng)事人的不平等地位。

“全國人大已經(jīng)把證券法的修改列入了立法規(guī)劃的第一類項(xiàng)目。”肖鋼說，從海外經(jīng)驗(yàn)看，各國證券監(jiān)管部門都是集必要的立法、行政和司法職權(quán)于一體的法定特設(shè)機(jī)構(gòu)。因?yàn)楸O(jiān)管公眾化交易的特點(diǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須有必要的立法權(quán)。

分析人士稱，以投資者保護(hù)為中心的責(zé)令回購制度、證券侵權(quán)的公益訴訟、賠償及和解制度、熔斷機(jī)制（Circuit Breaker）等將相繼建立。在2014年馬年新春到來之前，中國資本市場的深刻變革腳步已邁出，以“法治”為核心的資本市場秩序重建大幕已拉開。

點(diǎn)擊查看“99號(hào)文全文,關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見”

受訪的多位信托人士表示，這是銀監(jiān)會(huì)首次以正式文件的形式單獨(dú)針對信托公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提出指導(dǎo)意見，其中諸多具體措施涉及信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的各個(gè)方面，堪稱史上針對信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管最全面的文件。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，99號(hào)文以嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)為目的，強(qiáng)調(diào)了信托公司在風(fēng)險(xiǎn)中應(yīng)負(fù)的責(zé)任，要求信托公司建立流動(dòng)性支持和資本補(bǔ)充機(jī)制。文件規(guī)定，信托公司股東應(yīng)承諾或在信托公司章程中約定，當(dāng)信托公司出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，給予必要的流動(dòng)性支持。信托公司經(jīng)營損失侵蝕資本的，應(yīng)在凈資本中全額扣減，并相應(yīng)壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模，或由股東及時(shí)補(bǔ)充資本。

“99號(hào)文關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)防控的部分特別詳細(xì)，而且具有實(shí)際操作意義，相信監(jiān)管部門將會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行，這對于緩釋信托公司潛在風(fēng)險(xiǎn)將起到很大的作用。”用益信托首席分析師李旸表示。

“這意味著信托公司股東未來將承擔(dān)更大責(zé)任，無疑強(qiáng)化了市場 剛性兌付 的預(yù)期。”一位中部地區(qū)信托公司高管表示，“對信托公司股東要求那么多，可以說間接地讓信托牌照貶值。”

北京某信托公司管理人士則表示，信托公司本來是有限責(zé)任公司，如此一來信托公司的股東似乎要承擔(dān)無限責(zé)任。但另一方面，此舉讓信托剛性兌付的神話得以延續(xù)，對信托的銷售環(huán)節(jié)有利。

盡管如此，在李旸看來，信托公司近兩年為股東貢獻(xiàn)了不菲的利潤，股東也理應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，而且99號(hào)文并未明確所有風(fēng)險(xiǎn)均由信托公司承擔(dān)，仍需要視具體情況進(jìn)行分析，而且操作起來可能有多種解讀，因而并不足以說明監(jiān)管力保“剛性兌付”。

實(shí)際上，99號(hào)文延續(xù)了國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)影子監(jiān)管的107號(hào)文的思路，也是對銀監(jiān)會(huì)去年底提出的“八條機(jī)制”的具體落實(shí)。

按照99號(hào)文的規(guī)定，信托公司不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)。對已開展的非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池業(yè)務(wù)，要查明情況，摸清底數(shù)，形成整改方案，于今年6月底前報(bào)送監(jiān)管機(jī)構(gòu)。各信托公司要結(jié)合自身實(shí)際，循序漸進(jìn)、積極穩(wěn)妥推進(jìn)資金池業(yè)務(wù)清理工作。各銀監(jiān)局要加強(qiáng)監(jiān)督指導(dǎo)，避免因“一刀切”引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

這也符合此前監(jiān)管層對資金池業(yè)務(wù)的表態(tài)。1月6日，銀監(jiān)會(huì)召開全國銀行業(yè)監(jiān)管工作會(huì)議，要求防范理財(cái)、信托、小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司四種業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，理財(cái)與信托將不得開展資金池業(yè)務(wù)。

信托資金池業(yè)務(wù)曾火爆一時(shí)，尤其是在市場資金面偏緊時(shí)，很多信托公司便借助資金池產(chǎn)品來緩解流動(dòng)性緊張。

前述中部地區(qū)信托高管認(rèn)為，對于信托資金池業(yè)務(wù)不該采取一刀切的監(jiān)管思路，畢竟資金池業(yè)務(wù)對于信托公司幫助客戶進(jìn)行組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)都有一定的積極意義。

除了資金池業(yè)務(wù)外，99號(hào)文還明確了緊盯重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，對融資平臺(tái)、房地產(chǎn)、礦業(yè)以及產(chǎn)能過剩行業(yè)、影子銀行業(yè)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)隱患進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，并適時(shí)開展風(fēng)險(xiǎn)排查。

從微觀層面來看，99號(hào)文無疑為新的信托產(chǎn)品上市設(shè)置了繁瑣的程序。按照規(guī)定，從今年起對信托公司業(yè)務(wù)范圍實(shí)行嚴(yán)格的準(zhǔn)入審批管理；對業(yè)務(wù)范圍項(xiàng)下的具體產(chǎn)品實(shí)行報(bào)告制度。凡新入市的產(chǎn)品都必須按程序和統(tǒng)一要求，在入市前10天逐筆向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不對具體產(chǎn)品做實(shí)質(zhì)性審核，但可根據(jù)信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)、凈資本狀況、風(fēng)險(xiǎn)事件、合規(guī)情況等采取監(jiān)管措施。

“以前只有房地產(chǎn)、關(guān)聯(lián)交易、創(chuàng)新型業(yè)務(wù)需要向監(jiān)管部門報(bào)批，如果每只產(chǎn)品都要報(bào)告，無疑會(huì)使信托公司增加更多繁瑣的工作。”某中字頭信托公司高管表示。

李旸則認(rèn)為，相較其他類金融機(jī)構(gòu)，信托公司目前的IT系統(tǒng)確實(shí)有待完善，而且每家公司的系統(tǒng)都不一樣，這給監(jiān)管部門獲取數(shù)據(jù)和信息造成了不小的難度，不像銀行內(nèi)部的業(yè)務(wù)系統(tǒng)是可以直接對接監(jiān)管部門的系統(tǒng)。

此外，99號(hào)文還規(guī)定，異地推介的產(chǎn)品在推介前向?qū)俚亍⑼平榈劂y監(jiān)局報(bào)告。屬地和推介地銀監(jiān)局要加強(qiáng)銷售監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)問題的要及時(shí)叫停，以防風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。