離岸人民幣流動性收緊
5月22日，央行發(fā)布上海自貿(mào)區(qū)自由貿(mào)易賬戶（FTA）細則，細化了FTA賬戶資金兌換的政策安排，其中包括對已經(jīng)實現(xiàn)經(jīng)常項目和直接投資相關(guān)業(yè)務(wù)可兌換的，F(xiàn)TA賬戶內(nèi)資金可自由兌換。
星展銀行近日發(fā)表研究報告稱，上述細則本質(zhì)上即是在上海自貿(mào)區(qū)開放了本國的資本賬戶。簡單來說，新規(guī)允許資金在FTA和海外賬戶間自由劃轉(zhuǎn)。同時，F(xiàn)TA賬戶可以和其他同名境內(nèi)結(jié)算賬戶之間劃轉(zhuǎn)，以償還自身名下用于公司自身發(fā)展且存續(xù)期超過6個月的由上海市銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)放的人民幣貸款。此外，外管局在自貿(mào)區(qū)FTA細則宣布一周前簡化了內(nèi)保外貸流程。
匯豐銀行研究報告稱，按照細則，經(jīng)常項目下的人民幣交易、人民幣直接投資和跨境貸款都將在短期內(nèi)獲批。匯豐稱，這些監(jiān)管變化鼓勵離岸市場銀行為可能出現(xiàn)的離岸人民幣貸款作出準備，引致短期成本上升。
5月底，離岸人民幣市場一度出現(xiàn)流動性緊張情況，銀行間人民幣隔夜拆借利率一度抽升至7%。匯豐銀行固定收益研究分析師趙鳴然在研究報告中稱，5月21日發(fā)行國債后出現(xiàn)的流動性收緊，主要是銀行在上海自貿(mào)區(qū)FTA、內(nèi)保外貸等政策宣布后，在為離岸人民幣貸款即將出現(xiàn)增長作準備。
一位不愿透露姓名的分析師向《第一財經(jīng)日報》表示，市場慌忙應(yīng)對政策變化重新布局，部分銀行準備將離岸人民幣債券發(fā)行轉(zhuǎn)移到上海自貿(mào)區(qū)。盡管目前隔夜拆借利率已經(jīng)回落至2%，但依然高于此前水平，從短期看銀行間拆借利率只會上行，離岸人民幣銀行間市場將更為波動。
目前，人民幣一年期貸款利息在香港為4%左右，內(nèi)地則為6%。離岸人民幣貸款業(yè)務(wù)未來有望增長6~8倍，目前人民幣貸款總余額為1230億元人民幣，遠落后于其他離岸市場業(yè)務(wù)如點心債。
離岸人民幣交易量上升
同時，離岸人民幣市場交易量也穩(wěn)步上升。央行3月17日宣布人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，加上出現(xiàn)明顯的雙向波動，渣打香港區(qū)利率交易主管劉紀正近日預(yù)計，離岸人民幣市場即期及遠期外匯交易量今年將增加三成。
劉紀正稱，從交易區(qū)間擴大以來，離岸人民幣市場日交易量已提高5%~10%，擴大至目前每日超過200億美元。美銀美林則預(yù)計日均成交量將從150億美元提高至250億美元。
匯豐銀行高級外匯策略師王菊昨日向《第一財經(jīng)日報》表示，離岸人民幣市場交易量一直是穩(wěn)中有升，尤其是美國市場使用人民幣結(jié)算明顯增加后。今年4月、5月離岸人民幣日均交易量已達到256億美元和262億美元。
恒生銀行執(zhí)行董事兼環(huán)球銀行及資本市場部業(yè)務(wù)主管馮孝忠近日稱，在經(jīng)歷人民幣貶值壓力時，離岸人民幣市場即期成交量一度從每日的50億~60億美元放大至100億~150億美元。匯豐提供的數(shù)據(jù)顯示，目前即期成交量已經(jīng)回穩(wěn)，4月和5月日均成交量分別為67億和68億美元。
另外，由于人民幣3月出現(xiàn)貶值，在岸和離岸即期匯率價差消失，離岸人民幣存款增長出現(xiàn)放緩。香港金融管理局數(shù)據(jù)顯示，截至4月底香港人民幣存款為9.598萬億元，比3月底的9.449億元增長1.5%，低于1月至3月間2.7%~3.8%的增速。
作者：郭興艷
續(xù)讀：
什么是FTA賬戶
自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)設(shè)立的賬戶稱為自貿(mào)賬戶（FTA賬戶），但單純用自貿(mào)賬戶（FTA）是一種籠統(tǒng)稱法，目前已知道上海自貿(mào)區(qū)有多種類別自貿(mào)賬戶：
１、區(qū)內(nèi)機構(gòu)自由貿(mào)易賬戶。適用對象為區(qū)內(nèi)機構(gòu)和在試驗區(qū)內(nèi)注冊的個體工商戶。賬號前綴標識為“FTE”。
２、境外機構(gòu)自由貿(mào)易賬戶。適用對象為境外機構(gòu)，只能開立在區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)。賬號前綴標識為“FTN”。
３、同業(yè)機構(gòu)自由貿(mào)易賬戶。適用對象為其他金融機構(gòu)的試驗區(qū)分賬核算單元和境外金融機構(gòu)。賬號前綴標識為“FTU”。
４、區(qū)內(nèi)個人自由貿(mào)易賬戶。賬號前綴標識為“FTI”。
５、區(qū)內(nèi)境外個人自由貿(mào)易賬戶。只能開立在區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)。賬號前綴標識為“FTF”。
“現(xiàn)在離岸人民幣市場的規(guī)模在2萬億元左右，未來有可能增加至10萬億元。”11 月2日，在南京亞太金融研究院舉辦的后QE投資策略論壇上，東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇表示。人民幣離岸市場規(guī)模幾何級的增長希望，寄托在上海自貿(mào)區(qū)身上。
“現(xiàn)在上海自貿(mào)區(qū)的離岸市場正在抓緊設(shè)計，未來將會建立一個非常龐大的離岸人民幣市場。”他分析說。在公布的《自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》中提到，在風(fēng)險可控前提下，可在試驗區(qū)內(nèi)對人民幣資本項目可兌換以及探索面向國際的外匯管理改革試點。
因此央行正在制定的上海自貿(mào)區(qū)的金融方案細則中，人民幣匯率市場化、資本項目可兌換等成為業(yè)界關(guān)注的焦點。不過，一旦在自貿(mào)區(qū)形成人民幣離岸市場，也就在境內(nèi)形成匯率雙軌制，可能對金融系統(tǒng)風(fēng)險管理帶來更多挑戰(zhàn)。
“通過自貿(mào)區(qū)，將原本只在香港、新加坡等地的離岸人民幣市場移植至上海，將規(guī)模做大后擇機復(fù)制至全國，這一想法是很好的。”南京大學(xué)國際金融研究所所長裴平表示，因為現(xiàn)在人民幣對內(nèi)貶值、對外升值的內(nèi)外價值扭曲，匯率決定機制不順暢等因素，如果要在自貿(mào)區(qū)做離岸市場，實現(xiàn)人民幣自由流動則需要注意多個風(fēng)險。
首先是人民幣內(nèi)外價格有差異將導(dǎo)致金融系統(tǒng)，包括銀行產(chǎn)品定價機制的混亂。其次會引發(fā)國際游資的大量套利行為；再者國內(nèi)資本通過各種方式進入自貿(mào)區(qū)，很容易實現(xiàn)資本大量的外逃。
香港某國際集團董事總經(jīng)理劉憶如也表示，現(xiàn)在熱錢對境內(nèi)市場的興趣仍然很大。9月份新增央行外匯占款達2682.04億元，增幅創(chuàng)近5個月新高，甚至比8月份的增量增加了1700多億元。
“從臺灣做匯率市場化改革的經(jīng)驗來看，從‘關(guān)門’至‘開門’的過程中，無論資金的大量流進，還是流出確實都容易造成系統(tǒng)性的風(fēng)險，需要監(jiān)管部門認真對待。”劉憶如表示，拉美國家就是資本大舉外逃而受到重創(chuàng)的案例。
邵宇則認為，套利空間肯定是會存在，因為驅(qū)動國際資本流動的背后動力也就是套息，比如現(xiàn)在美國國債是2%，而中國是4%，中間就有套利空間，并且人民幣自2005年升值40%，國際資本還可以套匯差，但并不能因此而影響離岸人民幣市場，乃至人民幣國際化推進的進程。
“在自貿(mào)區(qū)，央行可以通過設(shè)立可控制的通道或者貨幣資產(chǎn)池等方案來管理這些問題，但推行確實還要謹慎推行。”他說。
事實上，近日就有消息稱，上海自由貿(mào)易試驗區(qū)的七家銀行將試點自貿(mào)區(qū)賬戶(即FTA賬戶)，F(xiàn)TA賬戶幾乎等同離岸賬戶，并且央行將通過分賬核算系統(tǒng)，防范熱錢借自貿(mào)區(qū)流入境內(nèi)的一項監(jiān)管措施。
相關(guān)導(dǎo)讀：
離岸賬戶是指在境外銀行開立的賬戶，客戶可以從離岸賬戶上自由調(diào)撥資金，而不受本國的外匯管制。只要銀行客戶披露了離岸帳戶的信息，并按個人收入繳納了稅收，那么持有離岸銀行賬戶就是合法的。
]]>針對上海自貿(mào)區(qū)的配套金融改革，“一行三會”中的證監(jiān)會、管理體制改革等重要內(nèi)容。
上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)將探索分賬管理模式，允許試點企業(yè)設(shè)立自貿(mào)區(qū)賬戶。區(qū)內(nèi)內(nèi)資企業(yè)可開通FTA賬戶；區(qū)內(nèi)外資企業(yè)可開通FTN賬戶；區(qū)內(nèi)個人可開通FTI賬戶(下文統(tǒng)稱FTA賬戶)。
財新記者從接近上海市政府的人士獲悉，首批試點將采用一家銀行匹配一家企業(yè)的方式進行試運行，將有七家銀行和七家企業(yè)參與。七家銀行包括四大行、兩家上海本地銀行和另一家業(yè)務(wù)。
“這個試點的主要任務(wù)是進行壓力測試。通過幾乎不加干預(yù)的運行，測試市場的資金是怎樣的流動狀態(tài)，會產(chǎn)生怎樣的影響。未來是寬松還是收緊，要視測試情況決定。”上述人士表示。
一位參與央行管理辦法討論的人士則透露，FTA賬戶幾乎等同離岸賬戶，外匯資金進出不受監(jiān)管。FTA賬戶和企業(yè)區(qū)內(nèi)其它賬戶之間的交易也基本可以自由兌換，關(guān)鍵在于FTA賬戶和在岸賬戶的互動準則如何設(shè)立。
該人士說，這個渠道有兩個標準。根據(jù)央行管理辦法討論的相關(guān)精神，人民幣的出境應(yīng)該是“綠燈模式”，允許人民幣通過FTA賬號投資到境外，不加阻攔，可以是泄洪式的；外匯進入國內(nèi)則是“黃燈模式”，屬滲透式。
“但是滲透式可以滲透到什么程度，各方爭執(zhí)不定，”該人士說，根據(jù)證監(jiān)會的支持意見，可以滲透到證券市懲市場，但是這個力度不夠。而如果不受產(chǎn)業(yè)限制，開放的大一點，外匯如果像洪水猛獸般進入，誰來監(jiān)管是難題。
上海一家商業(yè)銀行的人士告訴財新記者，多家銀行都已經(jīng)開發(fā)了相應(yīng)的監(jiān)管系統(tǒng)，等已經(jīng)和央行測試對接，但是央行認為系統(tǒng)并不完善，還在做相應(yīng)的改進。
目前，已有十余家中外銀行獲準在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立分支機構(gòu)，獲準籌建試驗區(qū)支行。
上述幾位人士均表示，央行的管理辦法預(yù)計在中共十八屆三中全會之前出臺。
10月27日，上海市市長楊雄在第25次上海市市長國際企業(yè)家咨詢會議新聞發(fā)布會上表示，自貿(mào)區(qū)的金融制度改革“會審時度勢適時逐步推出”。
相關(guān)延續(xù)解讀：
離岸賬戶是指在境外銀行開立的賬戶，客戶可以從離岸賬戶上自由調(diào)撥資金，而不受本國的外匯管制。只要銀行客戶披露了離岸帳戶的信息，并按個人收入繳納了稅收，那么持有離岸銀行賬戶就是合法的。
FTA賬戶相關(guān)問題：
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