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外商對(duì)華直接投資，１５年來(lái)強(qiáng)勁發(fā)展，無(wú)數(shù)新建外資合資和獨(dú)資企業(yè)在中國(guó)遍地開花。然而近幾年來(lái)這一增長(zhǎng)勢(shì)頭已明顯趨緩，這已是不爭(zhēng)之事實(shí)。在未來(lái)的幾年里，在目前人民幣長(zhǎng)期升值的大背景下，外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)將會(huì)成為外資進(jìn)入中國(guó)的又一道風(fēng)景線。中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，越來(lái)越多的境外跨國(guó)企業(yè)都想在高速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中分一杯羹。資產(chǎn)良好的A股上市公司將會(huì)成為外資收購(gòu)的首選目標(biāo)，同時(shí)，一些具有行業(yè)或區(qū)域性壟斷潛質(zhì)的非上市企業(yè)也會(huì)成為外資并購(gòu)的新寵。以下律師就來(lái)談?wù)勁c外資收購(gòu)中國(guó)公司有關(guān)的一些法律問(wèn)題。

１．并購(gòu)方式

按照中國(guó)法律規(guī)定，外資收購(gòu)中國(guó)企業(yè)基本上可以通過(guò)兩種途徑：股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)。股權(quán)并購(gòu)是指境外投資者可通過(guò)購(gòu)買中國(guó)企業(yè)的股權(quán)來(lái)收購(gòu)中國(guó)企業(yè)，也可以通過(guò)購(gòu)買中國(guó)企業(yè)新增股份來(lái)占有中國(guó)企業(yè)的一定股份來(lái)達(dá)到并購(gòu)的目的。股權(quán)并購(gòu)后，若外資占２５％以上，國(guó)內(nèi)企業(yè)就可轉(zhuǎn)化為外商投資企業(yè)，即可享受外商投資企業(yè)的一切包括稅方面的優(yōu)惠待遇。資產(chǎn)并購(gòu)是另外一種跨國(guó)并購(gòu)的方式，即購(gòu)買中國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)，其后通過(guò)一個(gè)現(xiàn)有的外商投資企業(yè)來(lái)運(yùn)行并購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)，或者以并購(gòu)來(lái)的資產(chǎn)成立一家新的外商投資企業(yè)。

并購(gòu)?fù)顿Y按照管理模式還可分為產(chǎn)業(yè)投資和財(cái)務(wù)投資。產(chǎn)業(yè)投資人意在并購(gòu)中國(guó)企業(yè)后由投資人自己來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，被收購(gòu)的對(duì)象往往是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或并購(gòu)?fù)顿Y方熟悉并有能力經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，因?yàn)椴①?gòu)后，并購(gòu)人要直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)?，F(xiàn)在也有越來(lái)越多的并購(gòu)案是做財(cái)務(wù)投資。財(cái)務(wù)投資人收購(gòu)了中國(guó)企業(yè)后，并不是自己直接管理企業(yè)，而是通過(guò)原來(lái)的企業(yè)管理層繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。財(cái)務(wù)投資并購(gòu)企業(yè)是著眼于企業(yè)的現(xiàn)在和未來(lái)的贏利情況而做的投資，而期冀于在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候轉(zhuǎn)手獲利。多數(shù)情況下，產(chǎn)業(yè)投資人的出價(jià)會(huì)高于財(cái)務(wù)投資人的出價(jià)。

２．收購(gòu)程序

外資收購(gòu)中國(guó)企業(yè)大致有以下幾個(gè)程序：

１）盡職調(diào)查

并購(gòu)方和被收購(gòu)方雙方的律師應(yīng)該在這個(gè)階段介入，把關(guān)收購(gòu)的有關(guān)事宜。代理境外收購(gòu)方的律師應(yīng)為收購(gòu)公司準(zhǔn)備詳細(xì)的盡職調(diào)查清單，對(duì)中國(guó)企業(yè)的主體資格，股東構(gòu)成，資產(chǎn)情況，債權(quán)債務(wù)關(guān)系，經(jīng)營(yíng)狀況等等進(jìn)行核查。中國(guó)被收購(gòu)方的律師則要積極配合企業(yè)準(zhǔn)備盡職調(diào)查的材料，既要提供給收購(gòu)方滿意的材料又要最大限度地維護(hù)被收購(gòu)方的利益。

2）并購(gòu)協(xié)議

并購(gòu)和被并購(gòu)雙方在經(jīng)過(guò)初步談判后，其中一方應(yīng)提出一個(gè)初步的并購(gòu)協(xié)議來(lái)作為下一步談判的基礎(chǔ)。并購(gòu)協(xié)議包括股權(quán)如何轉(zhuǎn)讓，雙方的權(quán)利義務(wù)，違約責(zé)任，爭(zhēng)議解決，企業(yè)職工安置，知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等等。

3）談判

收購(gòu)方和被收購(gòu)雙方就初步的并購(gòu)協(xié)議進(jìn)行談判，以求在分歧處達(dá)成妥協(xié)和一致。境外收購(gòu)方的律師可以運(yùn)用法律和經(jīng)驗(yàn)來(lái)增加談判的力度，中國(guó)公司的律師因熟悉中國(guó)的法律則應(yīng)在協(xié)議條款的各個(gè)方面和價(jià)格策略上做到有的放矢，擊中對(duì)方弱點(diǎn)，爭(zhēng)取價(jià)格上的回旋余地和一切有利于中國(guó)企業(yè)的條款。

4）文件準(zhǔn)備

律師負(fù)責(zé)起草修改并購(gòu)協(xié)議和其他所有需要的文件，包括公司章程修改，經(jīng)營(yíng)范圍變更，股權(quán)變更，法人代表變更，股東決議，股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，股權(quán)變動(dòng)和重大資產(chǎn)變動(dòng)情況，被并購(gòu)方所投資企業(yè)的情況，并購(gòu)顧問(wèn)報(bào)告，職工安置，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況說(shuō)明等等。

5）政府報(bào)批和登記

在境外公司并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的過(guò)程中，所涉及到的政府審批部門有中國(guó)商務(wù)部，國(guó)資委，國(guó)稅總局，工商行政管理總局，證監(jiān)會(huì)，和外管局。律師要在并購(gòu)協(xié)議達(dá)成后，負(fù)責(zé)在上述政府部門辦理相應(yīng)的報(bào)批手續(xù)，以及登記和交割手續(xù)。

1. 盡職調(diào)查

收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的盡職調(diào)查關(guān)系到整個(gè)并購(gòu)的成敗。許多失敗的外資收購(gòu)案都和在盡職調(diào)查中出現(xiàn)的這樣那樣的問(wèn)題有關(guān)。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方出在信息不對(duì)稱的地位。并購(gòu)方承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，徹底細(xì)致的盡職調(diào)查才能使并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度。

境外并購(gòu)方必須通過(guò)盡職調(diào)查來(lái)明確目標(biāo)公司過(guò)去財(cái)務(wù)賬簿的準(zhǔn)確性，公司資產(chǎn)具有評(píng)估的價(jià)值，目標(biāo)公司的法律糾紛，并購(gòu)后目標(biāo)公司的客戶，銷售網(wǎng)點(diǎn)和市場(chǎng)覆蓋面是否會(huì)受影響等等。盡職調(diào)查能使收購(gòu)方了解目標(biāo)公司方方面面的真實(shí)情況，避免今后對(duì)收購(gòu)方的利益造成不可挽回的損失。

收購(gòu)方盡職調(diào)查的主要內(nèi)容包括：目標(biāo)公司的公司組織結(jié)構(gòu)，股東組成，注冊(cè)資金，驗(yàn)資報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)表，主要管理層結(jié)構(gòu)，員工數(shù)量和分布，員工工資和福利，產(chǎn)品銷售狀況，主要商業(yè)合同，投資合同，貸款合同，抵押合同，擔(dān)保合同，納稅情況，公司動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)情況，目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)范圍，知識(shí)產(chǎn)權(quán)情況，目標(biāo)公司的債權(quán)債務(wù)，法律糾紛及正在進(jìn)行或?qū)⒁M(jìn)行的訴訟情況，環(huán)保問(wèn)題，目標(biāo)公司的保險(xiǎn)情況，以及可能涉及到的反壟斷及產(chǎn)業(yè)政策問(wèn)題等等。

被收購(gòu)方則應(yīng)做好相應(yīng)的準(zhǔn)備，配合收購(gòu)方做好盡職調(diào)查，由律師審閱所有提交給收購(gòu)方的材料，并按收購(gòu)方的要求出具法律意見(jiàn)書。

1. 收購(gòu)結(jié)構(gòu)

境外投資方在并購(gòu)中國(guó)企業(yè)時(shí)首先會(huì)考慮如何退出，不能有效地退出的投資對(duì)他們來(lái)講毫無(wú)價(jià)值。外資并購(gòu)了中國(guó)企業(yè)后，就會(huì)擁有被收購(gòu)方的股份。這個(gè)被收購(gòu)的公司經(jīng)并購(gòu)后，性質(zhì)會(huì)轉(zhuǎn)換為外商獨(dú)資公司或中外合資企業(yè)。轉(zhuǎn)讓外商投資企業(yè)的股權(quán)是要經(jīng)過(guò)商務(wù)部等政府部門批準(zhǔn)的，若是中外合資企業(yè)，還有經(jīng)過(guò)合資企業(yè)中外雙方的同意。如此以來(lái)，就增加了境外并購(gòu)方日后自由轉(zhuǎn)讓股權(quán)的難度。

因此，現(xiàn)在很多境外投資方的策略是先在海外設(shè)立一個(gè)離岸公司來(lái)作為控股公司來(lái)控股他們?cè)谥袊?guó)持有股份的企業(yè)。如果境外公司在中國(guó)投資多個(gè)企業(yè)的話，往往會(huì)成立多個(gè)控股公司，一對(duì)一。這樣，將來(lái)境外投資方需要轉(zhuǎn)讓在中國(guó)企業(yè)的投資的話，可以直接通過(guò)海外的控股公司來(lái)轉(zhuǎn)讓股份。所有的轉(zhuǎn)讓交易就可以在海外直接完成，從而順利地實(shí)現(xiàn)投資的退出。

５．收購(gòu)價(jià)格

確立收購(gòu)價(jià)格是整個(gè)并購(gòu)過(guò)程最為關(guān)鍵的事項(xiàng)。境外企業(yè)并購(gòu)中國(guó)企業(yè)必須選擇在中國(guó)注冊(cè)登記的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，并采用國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則。按照中國(guó)法律規(guī)定，并購(gòu)價(jià)格不得低于評(píng)估價(jià)格。當(dāng)跨國(guó)并購(gòu)涉及到國(guó)有資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估必須由中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)完成，以免國(guó)家資產(chǎn)的流失。

境外收購(gòu)方和中國(guó)被收購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心中國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的最終評(píng)估價(jià)是否會(huì)讓雙方都接收。評(píng)估機(jī)構(gòu)必須熟悉國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的資產(chǎn)評(píng)估方法和中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的評(píng)估方法有著差異。中國(guó)是采用重置成本法，即現(xiàn)收益現(xiàn)值法。而國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)是采用收益現(xiàn)值法，即通過(guò)測(cè)算被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益來(lái)折算成現(xiàn)值，以此來(lái)確定評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格。這種方法通常以資產(chǎn)在未來(lái)一段時(shí)間里的可變現(xiàn)凈值作為參考。以國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)評(píng)估資產(chǎn)應(yīng)該是對(duì)中國(guó)被收購(gòu)方有利的。

６．外資并購(gòu)的債權(quán)債務(wù)承擔(dān)

境外投資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)后，由哪方來(lái)承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)是根據(jù)不同的收購(gòu)方式來(lái)決定的。境外投資以股權(quán)并購(gòu)的，被并購(gòu)的中國(guó)企業(yè)將不再承擔(dān)原有的債權(quán)債務(wù)。因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)已向外資轉(zhuǎn)讓了股權(quán)或由外資購(gòu)買了其增加的股份，企業(yè)已變更為外商投資企業(yè)，外資并購(gòu)方應(yīng)承繼原中國(guó)公司的債權(quán)債務(wù)。

若境外投資是采用資產(chǎn)并購(gòu)的，按照中國(guó)法律規(guī)定，由于被并購(gòu)企業(yè)的法律主體地位并沒(méi)有因出讓資產(chǎn)而改變，所以，被收購(gòu)的中國(guó)企業(yè)的原債權(quán)債務(wù)仍由被并購(gòu)企業(yè)自行承擔(dān)。

７．有關(guān)外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的最新法規(guī)

２００５上半年，中國(guó)外管局就境外股權(quán)融資方面發(fā)布了兩個(gè)規(guī)定，嚴(yán)格限制境內(nèi)企業(yè)和自然人通過(guò)離岸控股公司進(jìn)行海外融資，要求成立此類公司必須經(jīng)外管據(jù)審批。目的是防止國(guó)有資產(chǎn)流失，因?yàn)閷?shí)為中資的海外控股公司以外資身份并購(gòu)國(guó)內(nèi)公司資產(chǎn)或股權(quán)最終實(shí)現(xiàn)其在境外間接上市，在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)公司的資產(chǎn)所有權(quán)也因此成為國(guó)外公司所有。這些規(guī)定雖然對(duì)資本外流有了有效的限制，但這一舉措同時(shí)也阻礙了正常的中國(guó)企業(yè)境外股權(quán)融資的途徑。

２００５年底，中國(guó)政府意識(shí)到了這些規(guī)定的負(fù)面影響，又發(fā)布了一個(gè)規(guī)定，明確只需在外管局備案登記就可以特殊目的公司（Special Purpose Vehicle--SPV)的形式設(shè)立境外融資平臺(tái)，進(jìn)行海外股權(quán)融資。

２００６年，商務(wù)部，國(guó)務(wù)院國(guó)資委，國(guó)家稅務(wù)總局，國(guó)家工商總局，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外管局出臺(tái)了《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，今年９月８日正式實(shí)施。新的并購(gòu)規(guī)定對(duì)外資并購(gòu)的原則、條件、程序、和監(jiān)管等都做了詳細(xì)規(guī)定。２００６年新并購(gòu)規(guī)定有以下幾個(gè)值得注意的特點(diǎn)：

第一，新的并購(gòu)規(guī)定將會(huì)有效防止稅收流失和國(guó)有資產(chǎn)外流。境內(nèi)公司已其在境外合法設(shè)立的控股公司的名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)的中國(guó)公司，都應(yīng)該向商務(wù)部審批。也就是說(shuō)，只要境內(nèi)公司于境外公司的控制人有重合的部分，則該并購(gòu)行為必須經(jīng)商務(wù)部批且披露此實(shí)際控制人。境內(nèi)公司和境外公司若是同一實(shí)際控制人，還應(yīng)向商務(wù)部做出對(duì)并購(gòu)目的及評(píng)估結(jié)果是否符合市場(chǎng)公允價(jià)值的說(shuō)明，嚴(yán)禁以明顯低于評(píng)估價(jià)值的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資本。并且，由此并購(gòu)后設(shè)立的外商投資公司不能享受外商投資企業(yè)待遇，從而可以防止國(guó)家稅收的流失。

第二，設(shè)立特殊目的公司需向商務(wù)部申請(qǐng)辦理核準(zhǔn)手續(xù)，獲中國(guó)企業(yè)境外投資批準(zhǔn)證書后，再向設(shè)立人所在地的外管局申請(qǐng)辦理境外投資外匯登記手續(xù)。這點(diǎn)在操作上還需有進(jìn)一步的明確規(guī)定，因?yàn)椋玻埃埃档椎耐夤芤?guī)定，境內(nèi)企業(yè)設(shè)立境外特殊目的公司之前，只需向外管局辦理外匯備案登記，而２００６年新的并購(gòu)規(guī)定則要求在進(jìn)行外匯登記前，先要獲取商務(wù)部的境外投資批準(zhǔn)證書。

第三，新并購(gòu)規(guī)定允許境外企業(yè)可用境外公司的股權(quán)或增發(fā)股份作為支付手段來(lái)并購(gòu)中國(guó)企業(yè)。但是此類境外收購(gòu)者必須為境外上市公司，且要求境外公司的股東合法持有股份，并且這些股份是能在境外公開的交易市場(chǎng)上掛牌交易，依法轉(zhuǎn)讓的。境外非上市公司的股份仍舊不能作為并購(gòu)支付手段，因?yàn)榫惩夥巧鲜泄镜墓煞蓦y以判斷價(jià)值，為避免收購(gòu)方隨意確定其價(jià)格，套取中國(guó)企業(yè)權(quán)益，目前只允許外國(guó)投資者以境外上市公司的股票作為并購(gòu)對(duì)價(jià)。

對(duì)并購(gòu)內(nèi)資企業(yè)感興趣的外國(guó)公司有兩個(gè)基本選擇：直接并購(gòu)和間接并購(gòu)。

間接方式不言自明，是指外國(guó)投資者投資一個(gè)非中國(guó)企業(yè)作為中介，并使用該公司兼并目標(biāo)內(nèi)資公司。大多數(shù)交易都是通過(guò)間接并購(gòu)方式完成，然而，間接并購(gòu)方式有許多缺點(diǎn)。間接投資適用于在中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)占有一定份額的外資企業(yè)，不適用于尚未進(jìn)入市場(chǎng)且想在短期內(nèi)保持市場(chǎng)份額的公司。

境外投資者擁有的外資企業(yè)可以通過(guò)購(gòu)買中國(guó)非外商投資企業(yè)股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)內(nèi)資公司新增資本的方式將國(guó)內(nèi)企業(yè)變?yōu)橥馍掏顿Y企業(yè)。這個(gè)過(guò)程叫做股權(quán)并購(gòu)。另一種方法是外國(guó)投資者通過(guò)與國(guó)外企業(yè)達(dá)成協(xié)議，通過(guò)該企業(yè)購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，并投資以讓國(guó)外企業(yè)能夠運(yùn)營(yíng)這些資產(chǎn)，這種方式定義為資產(chǎn)并購(gòu)。這兩種方法是直接并購(gòu)，該方式可在短期內(nèi)進(jìn)入市場(chǎng)。目前，進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)有非常嚴(yán)格的法律和規(guī)則限制。

外資企業(yè)并購(gòu)的配套法律文件：

1. 關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定
2. 反壟斷法
3. 外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法
4. 利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定
5. 關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知
6. 關(guān)于外商投資企業(yè)境內(nèi)投資的暫行規(guī)定
7. 關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定
8. 外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定