自貿區人民幣離岸市場：套利空間肯定是會存在

“現在離岸人民幣市場的規模在2萬億元左右，未來有可能增加至10萬億元。”11 月2日，在南京亞太金融研究院舉辦的后QE投資策略論壇上，東方證券首席經濟學家邵宇表示。人民幣離岸市場規模幾何級的增長希望，寄托在上海自貿區身上。

“現在上海自貿區的離岸市場正在抓緊設計，未來將會建立一個非常龐大的離岸人民幣市場。”他分析說。在公布的《自由貿易試驗區總體方案》中提到，在風險可控前提下，可在試驗區內對人民幣資本項目可兌換以及探索面向國際的外匯管理改革試點。

因此央行正在制定的上海自貿區的金融方案細則中，人民幣匯率市場化、資本項目可兌換等成為業界關注的焦點。不過，一旦在自貿區形成人民幣離岸市場，也就在境內形成匯率雙軌制，可能對金融系統風險管理帶來更多挑戰。

“通過自貿區，將原本只在香港、新加坡等地的離岸人民幣市場移植至上海，將規模做大后擇機復制至全國，這一想法是很好的。”南京大學國際金融研究所所長裴平表示，因為現在人民幣對內貶值、對外升值的內外價值扭曲，匯率決定機制不順暢等因素，如果要在自貿區做離岸市場，實現人民幣自由流動則需要注意多個風險。

首先是人民幣內外價格有差異將導致金融系統，包括銀行產品定價機制的混亂。其次會引發國際游資的大量套利行為；再者國內資本通過各種方式進入自貿區，很容易實現資本大量的外逃。

香港某國際集團董事總經理劉憶如也表示，現在熱錢對境內市場的興趣仍然很大。9月份新增央行外匯占款達2682.04億元，增幅創近5個月新高，甚至比8月份的增量增加了1700多億元。

“從臺灣做匯率市場化改革的經驗來看，從‘關門’至‘開門’的過程中，無論資金的大量流進，還是流出確實都容易造成系統性的風險，需要監管部門認真對待。”劉憶如表示，拉美國家就是資本大舉外逃而受到重創的案例。

邵宇則認為，套利空間肯定是會存在，因為驅動國際資本流動的背后動力也就是套息，比如現在美國國債是2%，而中國是4%，中間就有套利空間，并且人民幣自2005年升值40%，國際資本還可以套匯差，但并不能因此而影響離岸人民幣市場，乃至人民幣國際化推進的進程。

“在自貿區，央行可以通過設立可控制的通道或者貨幣資產池等方案來管理這些問題，但推行確實還要謹慎推行。”他說。

事實上，近日就有消息稱，上海自由貿易試驗區的七家銀行將試點自貿區賬戶(即FTA賬戶)，FTA賬戶幾乎等同離岸賬戶，并且央行將通過分賬核算系統，防范熱錢借自貿區流入境內的一項監管措施。

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什么是離岸賬戶？

離岸賬戶是指在境外銀行開立的賬戶，客戶可以從離岸賬戶上自由調撥資金，而不受本國的外匯管制。只要銀行客戶披露了離岸帳戶的信息，并按個人收入繳納了稅收，那么持有離岸銀行賬戶就是合法的。