【決定是這么說的】

“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。”

——《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》之三，加快完善現(xiàn)代市場體系

在國內(nèi)A股市場IPO暫停一年之際，十八屆三中全會明確提出了“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的方向。

“股票發(fā)行推行注冊制將釋放市場活力，肯定是一件好事，但好事要辦好，還有很長的路要走，還需要很多的配套制度。”記者采訪的多位股民都表達(dá)了這樣的觀點(diǎn)。

多位分析師則更多關(guān)注注冊制改革的配套問題，“注冊制度實(shí)行后證監(jiān)會如何監(jiān)管？退市制度的市場化如何實(shí)施？”他們表示，這些問題不解決，發(fā)行的注冊制改革就不可能成功。

從這個意義上講，股票發(fā)行注冊制改革將是一個較長的過程。

【專家是這么看的】

需先做頂層設(shè)計(jì)，再緊跟一系列配套條件

專家名片：李興建，浙江大學(xué)金融研究院、省金融研究院中國私募股權(quán)研究中心副主任

有些事應(yīng)交給市場管

李興建認(rèn)為，這是1990年證券市場成立以來，從審批制到核準(zhǔn)制之后，發(fā)行制度的又一次重大變革。在審批制時期，“批”是核心，是完全的行政手段；隨著市場的發(fā)展，發(fā)行制度從審批制過度到審核制，核心在于“準(zhǔn)”，強(qiáng)調(diào)市場的準(zhǔn)入條件，但從法律框架上看，表面上帶有市場化性質(zhì)，實(shí)質(zhì)上還是需“經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)”。政府為了防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險，設(shè)立了一些發(fā)行條件，諸如公司需“具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好”、 “最近三年財(cái)務(wù)會計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為”等等。其實(shí)政府沒有必要也沒有能力代替市場對風(fēng)險、投資價值進(jìn)行判斷。

“股票漲得快了，要把它打下來；股票跌得多了，又怕投資者太受傷。這樣，政府就(容易)成為上漲和下跌的調(diào)控者，就像雙面膠一樣。”之所以2007年5月29日半夜上調(diào)印花稅(注：2007年5月29日，財(cái)政部調(diào)整證券(股票)交易印花稅稅率，由1‰調(diào)整為3‰。市場受到影響，滬深兩市雙雙遭受重挫)就是怕股票上漲過快，風(fēng)險累積。政府沒有厘清與市場的邊界。政府作為行政者的職責(zé)，應(yīng)該是通過合法有效的監(jiān)管，維護(hù)和保證市場的公平、公開與公正。政府在監(jiān)管上不能“缺位”，在發(fā)行上不能“越位”。這也是為什么證監(jiān)會要推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革的原因。

當(dāng)然，這需要先完成頂層設(shè)計(jì)。要實(shí)行注冊制，必須要修改現(xiàn)行《證券法》中有關(guān)發(fā)行制度的相關(guān)條例。這需要一個過程。

需要一系列配套改革

對注冊制最形象的表述就是“好人舉手”(即“你申明是好人，承諾遵紀(jì)守法，并接受監(jiān)督”的制度。2001年出現(xiàn)在證監(jiān)會《關(guān)于申請?jiān)O(shè)立基金管理公司若干問題的通知》中，其實(shí)質(zhì)是“自律承諾”)。李興建說，注冊制的相關(guān)規(guī)定與條文是清晰明了的，如證監(jiān)會主席肖鋼所言，實(shí)行注冊制需要一系列配套的條件，資本市場各類參與主體的責(zé)任，加強(qiáng)各類參與主體的能力。所有參與者要有極強(qiáng)的法律意識，一個規(guī)范嚴(yán)格的法律環(huán)境非常重要。

其中最重要的監(jiān)管核心在于信息披露，這也是股票發(fā)行注冊制存在的基礎(chǔ)。從監(jiān)管監(jiān)督講，“該說什么、不能說什么、什么時候說、你說了什么”都將成為“呈堂證供”。

而現(xiàn)實(shí)操作層面上，因?yàn)樾畔⑴峨y以窮盡，游走在法律邊緣的灰色地帶恐怕很難消除，會是個難題。

李興建提到，在中國人的習(xí)慣中，有事無事吃餐飯聚個會聊個天再談點(diǎn)股市是家常便飯。未來，飯桌會不會成為信息披露違規(guī)的高發(fā)地帶？

對投資者而言

風(fēng)險識別尤為重要

肖鋼表示，未來證監(jiān)會職能將轉(zhuǎn)到“兩維護(hù)一促進(jìn)”。“兩維護(hù)”就是維護(hù)公平、維護(hù)投資者，特別是中小投資者的權(quán)益；通過“兩維護(hù)”促進(jìn)資本市場長期穩(wěn)定健康的發(fā)展，由過去的審批者，轉(zhuǎn)變成真正的監(jiān)管者。

李興建特別提醒，注冊制環(huán)境下，任何公司不管何種風(fēng)險，風(fēng)險有多高，只要完成注冊制的相關(guān)條文都可以發(fā)行證券。即使發(fā)行人歷史上有重大違法違規(guī)記錄，存在重大法律糾紛面臨巨大或有債務(wù)，或處于風(fēng)險高的新行業(yè)，長期未能盈利等風(fēng)險，只要進(jìn)行充分披露，就可以發(fā)行證券。這樣一來，投資者的市場風(fēng)險識別能力尤為重要。在當(dāng)下的中國股市，一般的股民對“或有負(fù)債”的含義都可能尚不理解。

還有一點(diǎn)，眼下不光“過會”的企業(yè)，僅在滬深兩市排隊(duì)等待IPO上市發(fā)行的企業(yè)就有761家。發(fā)行制度改變后，“IPO堰塞湖”里的股份將會大幅增加，供給增加了，估值水平下降是大概率事件。同時，在注冊制背景下上市無需盈利約束，因此市場總體盈利水平存在下行的風(fēng)險。

李興建還說，習(xí)慣于炒ST的投資者也要注意了，今年通過重組、并購等手段大量暴漲的個股不少，注冊制后殼資源不再稀缺，殼資源今后會不再值錢，而退市的風(fēng)險會大幅增加。

【分析師是這么看的】

華西證券分析師齊利民：

券商將會參與制定合理的上市價

雖然未來的注冊制將使想上市的企業(yè)不用在監(jiān)管部門排長隊(duì)，上市門檻降低了，但最終能否成功發(fā)行卻要看市場“臉色”。

齊利民表示，“企業(yè)上市前承銷商會進(jìn)行推銷，能否順利推銷出去，不在于這個企業(yè)的股價高低，要看市場認(rèn)不認(rèn)可。券商對于申請上市的公司的審核也將更嚴(yán)格。券商將會與申請上市的公司制定出合理的上市定價。這對于投資者無疑是有利的。”

宏源證券分析師李青：

完善退市制度是必要條件

“股票發(fā)行注冊制首次列入中央文件，將對我國資本市場帶來重大影響，對于證券市場的發(fā)展特別是市場化具有指導(dǎo)性意義。雖然市場對此有了充分解讀，但大家也必須看到仍面臨很多難題需要解決。”早報(bào)證券顧問、宏源證券分析師李青告訴記者，注冊制改革涉及A股定價機(jī)制的改變，雖然直擊股市要害，但實(shí)施之后也并非包治百病的良藥。自股市建立以來，新股發(fā)行制度改革已反復(fù)了近十次，注冊制改革將是一個長期目標(biāo)，是一個通過摸索、試點(diǎn)、修正的循序漸進(jìn)過程，預(yù)計(jì)將有較長的過渡期和試點(diǎn)期。

實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行的注冊制改革，要克服幾道難關(guān)，其中，退市制度的真正完善是走向注冊制的必要條件。之前監(jiān)管層雖然多次強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，但最終還是雷聲大雨點(diǎn)小，市場“烏雞變鳳凰”故事不斷上演。注冊制將使證券市場的“進(jìn)”實(shí)現(xiàn)市場化，但“出”也需嚴(yán)格執(zhí)行，才能真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)和資源配置。

國泰君安杭州營業(yè)部總經(jīng)理許斌：

當(dāng)前不宜盲目放寬IPO標(biāo)準(zhǔn)

注冊制度下，市場新股大量增加，無疑也會大大增加投資的風(fēng)險和難度，因此對股民而言也不能算是大利好。

“注冊制改革對A股肯定是會產(chǎn)生巨大影響的，但由于時間還很久遠(yuǎn)，對市場影響目前很難判斷！”國泰君安杭州營業(yè)部總經(jīng)理許斌告訴記者，僅僅進(jìn)行發(fā)行制度的改革，難以解決目前市場上存在的諸多問題，目前A股市場上一些操縱市場、信息披露不規(guī)范的現(xiàn)象頻發(fā)，在這一背景下盲目放寬IPO標(biāo)準(zhǔn)無疑是不可行的。

【民間期待ING】

制度完善才能給投資者信心

“市場歸市場，監(jiān)管歸監(jiān)管，股民的兩極分化會開始加劇，好的企業(yè)會在市場中被股民追捧，而企業(yè)經(jīng)營不好的，就會被市場淘汰。不會再有ST與殼資源這些東西了。”股民老張有十多年的炒股經(jīng)歷，每天做短線交易。

老張認(rèn)為，發(fā)行注冊制的推行，暫時不能明確地用“利好”或“利空”來衡量，只能說讓市場決定企業(yè)上市，可能不會再有目前這種“三高”(高價發(fā)行、高市盈率和超高募集資金)的弊端了。他表示，注冊制推行前，必須先有退市制度的完善。因?yàn)槿绻麑?shí)行注冊制，新股上市大漲不敗的神話也要破滅了。“只有完善的制度，嚴(yán)厲的監(jiān)管，才能讓股民更加愿意去投資，讓資本市場發(fā)展得更加健康。這樣，大家投資才有信心。”

只要監(jiān)管到位，散戶們就會放心

“推行股票發(fā)行注冊制后，上市公司數(shù)量將大幅增加，投資者勢必要投入更大的精力，但是，不管執(zhí)行什么制度，自主調(diào)節(jié)加上完善的制度，才能保證一個市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。”有著8年股齡的股民譚為銘認(rèn)為，無論發(fā)行制度怎么改革，關(guān)鍵還是要維護(hù)好市場的公信力。“即使以后入市門檻降低了，只要相關(guān)部門能真正監(jiān)管到位，信息公開透明，少幾個空殼公司，散戶們也會比較安心。”

未來，高價小盤股要小心了

記者又聯(lián)系了之前采訪過的職業(yè)股民趙女士。她表示，IPO注冊制改革值得投資者期待。不過，她認(rèn)為，一旦改革實(shí)行，對A股不同板塊的影響不同。未來實(shí)行注冊制的話，不但意味著會有大量新股上市，而且這些新股上市的價格會非常便宜，對主力資金的吸引力無疑是非常大的。因此，對于目前仍高高在上的小盤股來說，反而要警惕比價效應(yīng)帶來的巨大壓力，而對于那些低估值的權(quán)重股可能會出現(xiàn)價值回歸。