“山窮水盡疑無(wú)路，柳暗花明又一村。”離岸對(duì)沖基金這時(shí)節(jié)從天而降。2005年，西方對(duì)沖基金經(jīng)理們來(lái)到中國(guó)，告訴草根富豪們，對(duì)沖基金愿意帶你們一起出去玩。從此你不但同樣可以財(cái)大氣粗、來(lái)去匆匆地賺錢(qián)，還能把人民幣就勢(shì)變成外匯。

雙方相見(jiàn)恨晚。

按照對(duì)沖基金經(jīng)理們的說(shuō)法，對(duì)沖基金真的像是撿錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)，利潤(rùn)率30%是他們的地基。加入對(duì)沖基金后，你要操心的應(yīng)該是如何面對(duì)增值越來(lái)越快的鈔票，而不是考慮賠錢(qián)的概率。案例？索羅斯、巴菲特，個(gè)個(gè)都是以30%的年均利率，持續(xù)發(fā)展超過(guò)10年的典范。

有這樣的好事嗎？

基金經(jīng)理們沒(méi)有撒謊，但作為后來(lái)者，我們最關(guān)心的問(wèn)題是對(duì)沖基金的成就是不是永恒的。如果它只是時(shí)尚的，就遲早有褪色的一天——索羅斯偷走了驢，中國(guó)人不能做最后拔橛的人。

個(gè)人認(rèn)為，21世紀(jì)將會(huì)是對(duì)沖基金褪色的時(shí)代。

這要從對(duì)沖基金的口號(hào)說(shuō)起。對(duì)沖基金橫行天下二十年的口號(hào)，是一群諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主總結(jié)的一句口羅里口羅唆的美國(guó)話“市場(chǎng)中立價(jià)差套利模型”。翻譯成大家都懂的中文，就是“替天行道”。

如果哪個(gè)市場(chǎng)或者哪個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格過(guò)高，或者超跌了，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，決定著它必然有一天回歸合理的價(jià)格，這是“天意”。但傳統(tǒng)上，實(shí)現(xiàn)“天意”的這個(gè)過(guò)程是漫長(zhǎng)曲折的。而對(duì)沖基金提前通過(guò)20倍保證金額度的 展（MARGIN，保證金交易）和將買(mǎi)來(lái)的股票（或者貨幣、黃金、石油期貨）進(jìn)一步抵押，與銀行進(jìn)行循環(huán)融資融券，以四兩撥千斤的手段瞬間大筆囤積或者賣(mài)空價(jià)格不合理的產(chǎn)品，通過(guò)這樣大筆借錢(qián)來(lái)人為改變供求關(guān)系，使價(jià)格回歸價(jià)值的過(guò)程催化性加速，從中獲得巨大的利益。這就是對(duì)沖基金的秘密。

當(dāng)對(duì)沖基金很小、處于市場(chǎng)的邊緣地位時(shí)，替天行道百試百爽，成就了對(duì)沖基金30%年均回報(bào)的神話。然而，當(dāng)大家一擁而上，都穿上替天行道的外套時(shí)，問(wèn)題接踵而來(lái)：“天意”本身變得不可預(yù)測(cè)了。大量的對(duì)沖基金擁擠在同樣的品種上，該產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)不停地上躥下跳，最后大家騎虎難下、賭本越押越大，很多對(duì)沖基金將因?yàn)闊o(wú)法承受的保證金續(xù)存要求“MARGIN CALL”而直接在幾天內(nèi)破產(chǎn)。

聰明人太多的結(jié)局，就是大家都成了傻瓜；替天行道的人太多，反而使“天意”不可測(cè)。對(duì)沖基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就在于此。

今天的對(duì)沖基金已經(jīng)如過(guò)江之鯽，兩三個(gè)交易員，就可以成立一家對(duì)沖基金。而當(dāng)對(duì)沖基金越來(lái)越多、大家又都能 展循環(huán)融資時(shí)，某些對(duì)沖基金堅(jiān)持不住而破產(chǎn)的案例就頻繁發(fā)生了——當(dāng)寶一旦押上，對(duì)沖基金往往只能咬牙堅(jiān)持到底。很簡(jiǎn)單，押進(jìn)去的資金越多，風(fēng)險(xiǎn)也隨之變大。當(dāng)對(duì)沖基金債臺(tái)高筑時(shí)，價(jià)格變化時(shí)間判斷的少許錯(cuò)誤，或者突發(fā)的政治、經(jīng)濟(jì)事件，都將使對(duì)沖基金雪崩——1998年俄羅斯賴債使美國(guó)長(zhǎng)期資產(chǎn)管理公司淪陷、1998年日元升值使老虎基金淪陷、2000年網(wǎng)絡(luò)股崩潰使量子基金淪陷——就在這些大名鼎鼎的對(duì)沖基金破產(chǎn)的幾個(gè)月前，它們還保持著30%的年回報(bào)率。

什么叫“將軍不離陣前死，千日打柴一日燒”？看看索羅斯就明白了——他說(shuō)：“對(duì)沖基金越來(lái)越公開(kāi)、越來(lái)越受人關(guān)注，我感覺(jué)自己就像一個(gè)老了的拳擊手，已經(jīng)不應(yīng)該再站在拳擊臺(tái)上了，我承擔(dān)不起太大的資金杠桿的壓力，也不再追求30%的回報(bào)率，或許15%的回報(bào)率才是真正可行的。”

對(duì)沖基金之父，可能是看對(duì)沖基金大勢(shì)最清楚的人——替天行道的人一多，就不能再玩心跳了。返璞歸真，告別風(fēng)險(xiǎn)，是索羅斯的明智選擇。

一句話，對(duì)沖基金玩的就是心跳。這就注定對(duì)沖基金不適合窮人或者剛富起來(lái)的人參與——這些人顯然沒(méi)有索羅斯和梅里韋瑟的心理素質(zhì)：人家賠10億美元，可以瀟灑地回老家“避暑”，我們的草根富豪賠1億元人民幣，就可能會(huì)殺人放火。

更值得我們好好反思的是：對(duì)沖基金這套明明已經(jīng)褪色了的美國(guó)時(shí)裝，怎么卻在中國(guó)春風(fēng)得意了呢？(王吉舟)

來(lái)源: 中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

“業(yè)界非常歡迎該項(xiàng)措施，這將有助于香港基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)也能帶動(dòng)其他金融服務(wù)業(yè)的繁榮。從過(guò)去兩年來(lái)看，新加坡在吸引新的基金成立方面比香港要做得好。香港有必要從法規(guī)方面設(shè)立更有吸引力的條款，鼓勵(lì)原有的基金繼續(xù)留在香港投資以及推動(dòng)新基金在港成立。”香港投資基金公會(huì)總監(jiān)黃王慈明昨日接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

根據(jù)對(duì)沖基金顧問(wèn)公司Eurekahedge的資料顯示，2004年新成立的亞洲對(duì)沖基金在新加坡成立最多，占到了總數(shù)的24％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于以亞洲資產(chǎn)管理中心為目標(biāo)的香港所占的14％。投資亞洲的對(duì)沖基金選擇在新加坡成立，部分原因是當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)審批手續(xù)快捷，新成立的基金經(jīng)理牌照申請(qǐng)快捷，短的話只需要1到2周時(shí)間。

香港某對(duì)沖基金經(jīng)理昨日向記者表示：“新加坡在法規(guī)方面也比較有彈性，在離岸基金減免稅上已經(jīng)走在了香港的前面。新加坡的定息產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展也相當(dāng)成熟，所以一些投資于債券、定息工具的亞洲基金傾向于選擇在新加坡成立。”

不過(guò)，香港也有自身的優(yōu)勢(shì)，比如去年首次公開(kāi)招股的集資額高居全球第三位，僅次于紐約和馬德里，加上有背靠祖國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的有利因素，對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)集資更容易。中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)目前也正努力在法規(guī)上方便基金來(lái)港投資。在今年2月份，中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)就發(fā)表聲明，指出從2004年10月份以來(lái)，已經(jīng)特別委派專(zhuān)職小組負(fù)責(zé)處理對(duì)沖基金經(jīng)理的牌照申請(qǐng)，到今年2月共收到9件申請(qǐng)，其中3家已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，平均的處理時(shí)間為10個(gè)星期。

香港特區(qū)財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局在此次提交文件中表示，為落實(shí)豁免離岸基金所得稅，考慮到收集的意見(jiàn)后，建議在《稅務(wù)條例》中引入兩項(xiàng)條文；一是豁免條文；二是防止避稅條文。

其中豁免條文包括4個(gè)部分：一是有關(guān)豁免的對(duì)象必須為非居住在港的個(gè)人，企業(yè)，受托人等在香港買(mǎi)賣(mài)證券所獲得的利潤(rùn)；二是買(mǎi)賣(mài)的證券必須符合《證券期貨條例》中的規(guī)定；三是交易必須符合《稅制條例》的規(guī)定；四是獲得豁免稅的非居港人士或公司不得在香港從事任何其他業(yè)務(wù)。黃王慈明指出，由于“居港人士”屬于新的概念，現(xiàn)行的稅制條例并沒(méi)有相關(guān)規(guī)定，因此希望監(jiān)管當(dāng)局在立法會(huì)上能有更進(jìn)一步的解釋。

防止避稅條例規(guī)定，居住于香港的投資者（指居港人士），如果已獲所得稅豁免的非居于香港人士持有證券30％或以上的權(quán)益，會(huì)被視作該非居于香港人士在香港進(jìn)行的證券炒賣(mài)交易所賺得的利潤(rùn)，因而必須繳納所得稅。這項(xiàng)條款成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為該項(xiàng)比率應(yīng)該提高，黃王慈明則表示：“我們相信該項(xiàng)比例達(dá)到50％而不是30％將更合適香港的情況，同時(shí)特區(qū)政府應(yīng)該在將該項(xiàng)建立立法前，明確指出‘居港’和‘非居港’的差異。”