?。ㄗ髡呦抵袊ù髮W(xué)教授，中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員）

　　過去20年，文藝復(fù)興技術(shù)和SAC資本投資顧問是美國利潤最高的兩家對沖基金，想來應(yīng)該有絕活在身。可據(jù)美國參議院小組委員會的調(diào)查報告，文藝復(fù)興技術(shù)對沖基金的相當一部分凈利潤來自避稅。

　　房產(chǎn)公司有句名言，決定房價的三大要素，第一是地點，第二是地點，第三還是地點。套用一下這句名言，或許也可以說，決定公司凈利潤的三大要素，第一是避稅，第二是避稅，第三還是避稅。

　　上周五，美國制藥公司Abb Vie與英國制藥公司Shire達成了一項協(xié)議，前者以540億美元的價格收購后者25%的股份。按照美國的《國內(nèi)稅收法典》，一家公司只要有另一家公司的20%的股份，就可以實現(xiàn)倒置（inversion），即通過并購改變收購公司的納稅地點。英國制藥公司Shire的總部在愛爾蘭的都柏林，注冊地則在著名的離岸避稅地——英國屬地澤西。這樣一來，Abb Vie計劃通過倒置，就能將公司的稅率由22%降至13%。Abb Vie公司此舉倒也并非標新立異；如今不少美國公司正在上演公司版的出埃及記，許多公司已經(jīng)或正在考慮通過并購實現(xiàn)倒置。

　　美國財政部長雅各布·盧為此大為不滿，他大聲呼吁美國的企業(yè)理應(yīng)發(fā)揚愛國精神，不要動轉(zhuǎn)移納稅地的腦筋。部長大人如此呼吁，未免太天真了。須知，美國式市場經(jīng)濟就是利潤掛帥，在商言商，信的就是哪里能得益，就往哪里去的守則，怎么會為“愛國”所累？更何況，多數(shù)美國人至今都對愛國主義有一種根深蒂固的懷疑。美國有一句名言：“每回有人揮舞愛國大旗，總是把沾有糞便的那端塞到你手中?！?br />
　　Abb Vie出走他鄉(xiāng)，也是迫不得已，并非蓄意挑戰(zhàn)美國政府。Abb Vie做的是實業(yè)，家大業(yè)大，搬家不易，即便是法律上換一個納稅地點，那也是興師動眾，因為目標很大。相比之下，那些金融機構(gòu)避稅就要輕巧得多了，他們可以借助金融創(chuàng)新產(chǎn)品悄悄地實現(xiàn)避稅，至少在短期內(nèi)可以神不知鬼不覺地避人耳目。巴克萊銀行和德意志銀行研發(fā)的“籃子期權(quán)”（basket option）就有如此妙用。

　　不妨說，籃子期權(quán)是張冠李戴，也可以是貍貓換太子，說的更直白，就是指鹿為馬。這些賬戶名義上歸巴克萊銀行或德意志銀行所有，但賬戶完全由對沖基金文藝復(fù)興技術(shù)（Renaissance Technologies）控制，交易有其定奪，利潤也完全歸其所有。雙方如此煞費苦心，到底有什么好處？有的。文藝復(fù)興技術(shù)對沖基金滿一年后行使籃子期權(quán)，將這些特殊賬戶上的資產(chǎn)作為長期資產(chǎn)，以此為理由，便可大量避稅。但是，盡管這些賬戶上的很多股票和債券被視為長期資產(chǎn)，很多時候在文藝復(fù)興技術(shù)對沖基金的持倉卻不過只有數(shù)秒鐘，這就讓知情者很不理解。而另一方面，巴克萊銀行和德意志銀行甘冒風(fēng)險提供籃子期權(quán)，為的是能夠抓住文藝復(fù)興技術(shù)對沖基金這樣的大客戶；對沖基金交易多，為其交易提供服務(wù)的銀行可收取豐厚的手續(xù)費——此類業(yè)務(wù)也因此而得名“優(yōu)質(zhì)經(jīng)紀服務(wù)業(yè)務(wù)”。比如，為美國投資銀行提供的總收入曾經(jīng)達到一年120億美元。

　　美國現(xiàn)在有很多對沖基金，但查查過去20年的記錄，利潤最高的是文藝復(fù)興技術(shù)和SAC資本投資顧問（SAC Capital Advisors）這兩家對沖基金。文藝復(fù)興技術(shù)對沖基金管理的資產(chǎn)多達270億美元，收費還特別高，管理費是所管理資產(chǎn)金額的5%，投資凈利潤分成可高達40%。而對沖基金業(yè)內(nèi)的費率通常是管理費為資產(chǎn)金額的2%，20%的利潤歸資產(chǎn)管理公司。文藝復(fù)興技術(shù)對沖基金的創(chuàng)始人詹姆斯·西蒙是一位數(shù)學(xué)教授，本科畢業(yè)于麻省理工學(xué)院，在加州伯克萊分校獲得博士學(xué)位。

　　文藝復(fù)興技術(shù)收費如此之高，想來應(yīng)該有絕活在身。可據(jù)美國參議院小組委員會的調(diào)查報告，文藝復(fù)興技術(shù)對沖基金的相當一部分凈利潤來自避稅。1998年至2013年，有10多家對沖基金借用了籃子期權(quán)，成功避稅60多億美元。美國稅務(wù)局為此調(diào)查了6年，也始終沒能查出個所以然。參議院中有部分議員對此強烈不滿，本周一公布了一份報告，揪住對沖基金的避稅問題不放。

　　不管是Abb Vie的倒置，還是對沖基金的籃子期權(quán)，都是為了減稅，而減稅從來就是美國資本市場的主旋律。投資銀行業(yè)務(wù)和證券交易業(yè)務(wù)是資本市場的兩大核心業(yè)務(wù)，而投資銀行業(yè)務(wù)又以承銷業(yè)務(wù)和并購業(yè)務(wù)為主。Abb Vie制藥公司和文藝復(fù)興技術(shù)對沖基金都要避稅，但Abb Vie的倒置完全合法，而文藝復(fù)興技術(shù)卻有違法之嫌。卷入此事的金融機構(gòu)都矢口否認自己有違法違規(guī)行為，但其中不少機構(gòu)又表示，已經(jīng)停止了相關(guān)業(yè)務(wù)。國會的調(diào)查很可能成為馬后炮。

　　資本市場的許多創(chuàng)新就是這樣：打一槍，換一個地方。