香港曾被譽為IPO天堂，但自去年起，便顯得力有不遞，風頭被美日蓋過。如果明年內地A股重開IPO市場，香港將再迎挑戰

本月15日，市場突然傳出消息，指四大國有資產管理公司之一的信達資產，將于本月25日進行路演，集資規模高達200億港元，有機會成為今年集資規模 最大的新股，令不少投資者引頸以待。假如根據保薦人之一美銀美林的估計，若其市帳率介乎1.1至1.4倍，信達資產的合理價值更可高達1300億港元。一 旦可于年底前成功上市的話，將有助于香港交易所力保全球第三大IPO市場的地位。

經過冷清的上半年后，隨著美國逐步退出 量化寬松政策（簡稱退市）的陰霾漸散，環球經濟表現改善，香港的新股市場今年下半年終于熱鬧起來。根據湯森路透的資料，截至11月14日，本年度香港新股集資總額達103億美元（約799億港元），全球排名第三。本來熱鬧的的新股市場卻上演波折，一度萬眾期待的阿里巴巴新股，因為無法與香港監管機構就合伙 人制度達成共識，突然遇上阻滯，香港投資者眼巴巴看著這塊“肥肉”從嘴邊被拿走，心里著實不是滋味。踏入2014年，香港交易所能否保持繼續吸引海內外公 司來港掛牌，還得看新保薦人監管條例在明年實施后，會否嚇怕協助企業上市的券商。

曾幾何時，香港是IPO天堂，新股集資總額于2009至2011年，連續三年全球稱冠。但自去年起，便顯得力有不遞，風頭被美國和日本蓋過。去年的三甲位 置分別由紐約證券交易所、納斯達克證券交易所及東京證券交易所奪得，當中榜首的紐交所集資額高達231.3億美元，而香港則只有115億美元。今年，紐交所仍然穩占榜首位置，本月初上市的Twitter于首日股價大漲超過七成，更加受全球關注，其年初至今的集資額高達394.2億美元。 而另一亞洲區的強勁對手東京證券交易所，借助三得利食品的302億港元超大型股上市，由6月底的全球第六位，一度于今年9月上升至第三位，港交所則跌至第 五位。

直至10月，因為美國退市陰霾漸散，加上內地經濟轉趨穩定，市場才突然發力，熾熱氣氛重臨新股市場。年初至今于港交所新上市的公司共63間，但三分之一， 即19間集中在10月份掛牌。于10月11日早上，更有多達6家公司同時于港交所掛牌，令港交所進行新股掛牌的場地，因眾多上市公司高層及嘉賓出席“敲 鐘”儀式，出現人山人海的“迫爆”盛況。在10月底至11月初進行公開招股的博雅（香港上市編號：434），公開發售更錄得831倍超購，凍結資金868 億港元，成為今年新股“凍資王”；另外，今年第二大的百億新股輝山乳業亦于9月底上市，投資氣氛熱烈。令今年9月底仍然在全球排第五的港交所，靠著10月 和11月的爆發期，總集資額由587億港元，在短短個多月間大升至799億港元，追過原本分別排第三、第四的東京證券交易所及巴西證券期貨交易所，登上第 三位。德勤中國于今年10月就中國及香港新股市場發表意見時估計，香港今年能夠達至預測的逾1000億港元集資額。

“今年的新股市場有點像過山車，第一季市場一向都較淡靜，到了5、6月市場氣氛稍為轉好，但受到美國退市陰霾影響，加上中國經濟放緩，有段時間再次靜下來，到了9、10月，市場又再熱烈起來，”專責上市事務的畢馬威中國合伙人劉國賢分析，不少公司都趁10月1日，即新保薦人監管條例實施前，趕緊遞交申請 表格，“單是10月1日前的一天，便已經有近10家公司入表。除了10月1日，明年4月1日將是另一個關鍵的日子，因為在4月1日后入表的企業，需要在網 上披露上市文件，所以可以看到10月1 日前，以及4月1日前，都是入表申請上市的浪潮，而市場氣氛亦很好。”

香港證監會去年收緊保薦人條例，根據新例，為免保薦人對新上市公司認識不足，由10月1日起，所有新上市公司必須于入紙申請前兩個月委聘保薦人。另外，4 月1 日之后，保薦人為新股呈交上市申請時，須一并在港交所的“披露易”網站登載初步招股書。根據港交所的統計資料，今年7月至9月是遞交上市申請表的高峰 期，8月份多達22家，到了10月，申請數目立即急跌四成半至12家。

前招商銀行證券香港投資銀行業務董事總經理、現任中國人民大學講座教授兼投資銀行界人士溫天納今年就估計：“由現在至明年4月前，市場將會出現一段上市的 爆炸期。因為一些管治質素較差的公司不愿意在剛遞交申請表時，就立即公布文件，披露上市數據，因為這樣會增加了集資的波動性。”事實上，披露初步招股書的 規定，原定于今年10月1日一并執行，后來因市場反響太大，故證監會才設有6個月的過渡期，延后至明年4月1日才正式執行，故不少上市公司都盡早提交上市 申請，避開有關規限。

新例生效在即，對香港交易所的IPO生意，帶來一定的不穩定性。 根據港交所數字，目前處理中之上市申請共有89宗，另外已獲上市委員會原則上批準但仍未上市的申請有26宗。對于明年的新股市場，劉國賢仍然頗為樂觀： “以我所知，明年將有數家過百億，甚至幾百億的集資項目，相比今年的過百億新股，數目會較多，最少有4至5家。當中不少是之前積壓下來的申請，今年未成功 上市的，會在下年正式上市。”

根據多家媒體引用市場消息，多家中資金融機構亦正排隊上市，如光大銀行、北京銀行、廣發銀行等亦正準備來港上市。另外，據路透社引述消息人士指出，早前收 購美國最大豬肉供貨商Smitheld的雙匯國際，亦計劃于明年來港上市，并已聘請包括高盛、中銀國際及摩根士丹利等6家投行作保薦人，初步集資額超過 460億元。至于香港本地機構方面，電能實業（香港上市編號：006）早前公布擬分拆港燈上市，料籌資約375億港元。網站透露，電能實業原將目 標設定在今年第四季分拆港燈上市，計劃料延遲至明年１月底前進行。

至于大家一直期待著的阿里巴巴，近來不斷表示仍會考慮來港上市，亦有可能最終順利過關。“可以見到港交所正想辦法與國內全面接軌，港交所行政總裁李小加亦很積極，他們正找尋辦法，”溫天納說。事實上，李小加于上周三向傳媒表示，已將與阿里巴巴有關的多重股權架構咨詢，交由上市委員會處理。“其實阿里巴巴已準備很充足，一旦有關方面批準，很快就可以進行上市程序，”劉國賢說。

雖然香港新股市場預計在2014年初勢頭不錯，但由于新保薦人監管 條例的實施，加上鄰近國家近年的大力推廣，令來港上市對于國內不少民營企業的吸引力下降。上海德恒律師事務所專責為企業辦理上市的律師肖家烽透露：“因為新的保薦人制度，不少企業的審批變得更難了，以前的企業，很多財務資料跟保薦人說了便算，但現在附加很多證明文件，溝通上不如以前般順利。而且過去在香港 上市的國內民企，市盈率一直都偏低，加上其他國家如臺灣、馬來西亞、新加坡等市場近年很積極向國內企業推廣，我們近年接的民企公司，大多不在香港上市，今 年更是一間都沒有。”

另一方面，香港的市場未來亦存在隱憂，溫天納說：“如果明年國內A股IPO市場有望重啟，屆時必定會影響香港的新股市場，加上國內的地方債仍未處理， 未來將會為整體市場帶來壓力，而中國正在進行金融改革，將理財產品正規化，又進行匯率、利率改革，將影響到銀行股及整體市況，這些都會影響新股上市的意欲。”因此，在經歷過4月1日的上市“爆炸期”后，隨著新保薦人監管計劃的實施，以及市場可能出現的不穩定因素，香港明年的新股市場料將受到一定的挑戰。