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行業數據

科研究中心

目前，IPO重啟仍無確定消息，而其他融資渠道則各有利弊，企業融資道路日漸難行。這種情況下，我國IPO市場開始出現一些新的現象，應當引起關注。

IPO持續停擺引發撤單潮

IPO的持續停擺，令IPO“堰塞湖”問題嚴重。根據中國證監會最新公布的數據顯示，截至2013年10月24日，IPO待審企業數已達754家，其中滬市179家、中小板310家、創業板265家，排隊企業隊伍可謂“壯觀”。在此背景下，越來越多的企業開始選擇主動撤單。數據顯示，目前已經有279家企業退出IPO排隊的隊伍，處于“終止審核”狀態，為去年全年終止審查企業總數64家的4倍多。其中上證主板和中小板市場142家，創業板137家。

清科研究中心認為，撤單原因主要有兩方面：其一是申報企業業績不達標，一些企業出現業績下滑，一些類似萬福生科、綠大地和新大地等涉農企業頻頻造假，又經史上最嚴厲財務審查，促使大批企業“落馬”；其二是IPO遲遲不開，已經很難滿足企業融資需求，資金不足無法實現企業發展計劃，不得已企業只能另尋其他融資渠道。

279個離開者“另辟蹊徑”

對于這279家撤單企業而言，上市之夢破滅固然令人遺憾，但有不少企業正積極另謀出路，這也促使新三板、并購重組和借殼上市的持續活躍。不過，值得關注的是，雖然這些出路提供了新的融資渠道，但由于IPO停擺期過長，導致有融資需求企業存量過多，再加上這些融資渠道固有的弊端，企業融資道路依然日漸難行。

具體分析來看：首先，新三板方面，其流動性問題一直備受爭議。據清科研究中心統計，當前已掛牌的323家公司中，有超過四成的公司從未有過關聯交易之外的成交記錄，新三板市場的流動性嚴重不足。

其次，并購重組方面，一些資產較輕的中小、創業板擬上市企業往往傾向于選擇以并購重組方式“曲線”上市，但在實際操作過程中存在一些困難。同時與IPO財務核查類似的是，并購重組同樣對擬上市公司年內財務業績提出要求。

最后，借殼上市方面，目前借殼上市確實較為火熱，但從理論上看，對于資質尚可又急于融資的企業，借殼往往是最快的途徑。然而，在IPO停擺和主板退市制度雙重刺激下，近兩年殼公司價格暴漲，而現在想要借殼的多是民營企業，財務注水以圈錢意圖較重，在重組審核趨嚴的情況下，想通過審查也并不那么容易。由于并非每家擬上市公司都能夠走上借殼上市道路，除了殼資源價格因素外，對公司盤子、控制人資金實力等都提出了一定要求。

綜上所述，清科研究中心認為，總體來看，每個融資渠道各有利弊，目前只有盡快建立完善的市場融資規則才能消化大批有融資需求企業。

中企海外上市日漸活躍

國內IPO重啟時間表尚未確定的情況下，海外市場開始回暖。根據清科集團旗下私募通的統計，僅2013年10月份就有8家中國企業實現海外IPO，合計融資約為9.79億美元，平均每家企業融資1.22億美元。與9月份相比，上市個數環比上漲60.0%，與去年相比，上市個數同比上升33.3%。而近三月中企海外IPO個數的逐步上升，反映出中企海外上市日漸活躍。

首先，10月31日，58同城成功登陸紐交所，成為今年以來繼蘭亭集市、中國商務信貸、瀾起科技后第四家成功赴美上市的中國企業，這4家公司共籌集資金約3.46億美元，其中58同城以1.87億美元融資額成為本年度迄今為止最大赴美IPO。從歷史來看，2009年至今共有86家中國企業成功赴美上市，36家登陸紐交所，50家企業登陸納斯達克市場。清科研究中心認為，中概股正逐漸擺脫空窗期進入正式軌道，但未來狀況仍需觀察。

其次，除了58同城，在10月份完成海外IPO的中國企業均是選擇在香港主板掛牌，分別為互聯網行業云游控股、兩家同屬化工原料及加工行業的中國綠島科技與巨星國際控股、金融行業的短期抵押融資供應商中國匯融、男裝品牌卡賓服飾、兩家同屬房地產業的毅德國際和景瑞控股。

其中，作為國內一線游戲公司的云游控股，實現在香港聯交所掛牌交易尤其引人關注。清科研究中心認為，中國游戲公司想上市并不容易。此前，國內游戲公司往往只有國內上市、赴美上市和被并購三條出路。國內方面，A股市場長期暫停IPO并且上市審核嚴格，阻力重重；赴美上市方面，2009年至今，只有盛大游戲、暢游網、淘米網三家實現赴美上市，但均表現平平，其原因主要有網絡游戲公司赴美上市門檻高，美國資本市場對網游概念股缺乏興趣等；就并購來看，目前游戲行業估值水平過高，致使并購成本較高，游戲公司面臨取舍難題。在當前種種不利情況下，云游控股成功赴港上市為國內游戲公司打開了一條新的上市通道，對國內大量游戲公司起了示范作用。據悉，未來還將有多家游戲公司尋求在港交所上市，如包括IGG、蝸牛網游、博雅網游均有消息稱將于近期赴港集資。

鏈接

對于我國公司而言，在美國納斯達克上市的途徑有兩個：IPO和反向收購（借殼上市）。而在IPO中，一般采取曲線IPO的形式。也就是說，境內企業在海外設立離岸公司或購買殼公司，然后通過資本安排和契約設計將境內資產或權益注入殼公司，然后以殼公司的名義在海外證券市場上市籌資的方式。通常，離岸公司注冊在英屬維京島、巴哈馬、開曼群島、百慕大群島、巴拿馬等世界著名的避稅島上，這樣能夠享受稅收優惠，同時能夠規避我國政府對于企業海外上市的嚴格規制。納斯達克市場上的新浪、網易、搜狐等就是采用這種方式上市的。

除了IPO上市之外，我國的企業還可以通過反向收購（借殼上市）在納斯達克上市。所謂反向收購上市，就是指國內企業在海外購買一家上市公司作為“殼”，然后由上市公司反向兼并中國大陸或大陸之外的企業法人，然后由殼公司實現再融資功能。反向收購上市盡管規避了國內審批程序，但資產業務注入難度、風險較大，而且在短期內很難實現再融資目標。如我國西安的生物技術公司楊凌博迪森就是采用這種方式成功登陸納斯達克，并于2005年8月25日成功升板全美證券交易所（American Stock Exchange）。