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行業(yè)數(shù)據(jù)

科研究中心

目前，IPO重啟仍無確定消息，而其他融資渠道則各有利弊，企業(yè)融資道路日漸難行。這種情況下，我國IPO市場開始出現(xiàn)一些新的現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注。

IPO持續(xù)停擺引發(fā)撤單潮

IPO的持續(xù)停擺，令I(lǐng)PO“堰塞湖”問題嚴(yán)重。根據(jù)中國證監(jiān)會最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年10月24日，IPO待審企業(yè)數(shù)已達(dá)754家，其中滬市179家、中小板310家、創(chuàng)業(yè)板265家，排隊企業(yè)隊伍可謂“壯觀”。在此背景下，越來越多的企業(yè)開始選擇主動撤單。數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)有279家企業(yè)退出IPO排隊的隊伍，處于“終止審核”狀態(tài)，為去年全年終止審查企業(yè)總數(shù)64家的4倍多。其中上證主板和中小板市場142家，創(chuàng)業(yè)板137家。

清科研究中心認(rèn)為，撤單原因主要有兩方面：其一是申報企業(yè)業(yè)績不達(dá)標(biāo)，一些企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑，一些類似萬福生科、綠大地和新大地等涉農(nóng)企業(yè)頻頻造假，又經(jīng)史上最嚴(yán)厲財務(wù)審查，促使大批企業(yè)“落馬”；其二是IPO遲遲不開，已經(jīng)很難滿足企業(yè)融資需求，資金不足無法實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展計劃，不得已企業(yè)只能另尋其他融資渠道。

279個離開者“另辟蹊徑”

對于這279家撤單企業(yè)而言，上市之夢破滅固然令人遺憾，但有不少企業(yè)正積極另謀出路，這也促使新三板、并購重組和借殼上市的持續(xù)活躍。不過，值得關(guān)注的是，雖然這些出路提供了新的融資渠道，但由于IPO停擺期過長，導(dǎo)致有融資需求企業(yè)存量過多，再加上這些融資渠道固有的弊端，企業(yè)融資道路依然日漸難行。

具體分析來看：首先，新三板方面，其流動性問題一直備受爭議。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，當(dāng)前已掛牌的323家公司中，有超過四成的公司從未有過關(guān)聯(lián)交易之外的成交記錄，新三板市場的流動性嚴(yán)重不足。

其次，并購重組方面，一些資產(chǎn)較輕的中小、創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)往往傾向于選擇以并購重組方式“曲線”上市，但在實際操作過程中存在一些困難。同時與IPO財務(wù)核查類似的是，并購重組同樣對擬上市公司年內(nèi)財務(wù)業(yè)績提出要求。

最后，借殼上市方面，目前借殼上市確實較為火熱，但從理論上看，對于資質(zhì)尚可又急于融資的企業(yè)，借殼往往是最快的途徑。然而，在IPO停擺和主板退市制度雙重刺激下，近兩年殼公司價格暴漲，而現(xiàn)在想要借殼的多是民營企業(yè)，財務(wù)注水以圈錢意圖較重，在重組審核趨嚴(yán)的情況下，想通過審查也并不那么容易。由于并非每家擬上市公司都能夠走上借殼上市道路，除了殼資源價格因素外，對公司盤子、控制人資金實力等都提出了一定要求。

綜上所述，清科研究中心認(rèn)為，總體來看，每個融資渠道各有利弊，目前只有盡快建立完善的市場融資規(guī)則才能消化大批有融資需求企業(yè)。

中企海外上市日漸活躍

國內(nèi)IPO重啟時間表尚未確定的情況下，海外市場開始回暖。根據(jù)清科集團旗下私募通的統(tǒng)計，僅2013年10月份就有8家中國企業(yè)實現(xiàn)海外IPO，合計融資約為9.79億美元，平均每家企業(yè)融資1.22億美元。與9月份相比，上市個數(shù)環(huán)比上漲60.0%，與去年相比，上市個數(shù)同比上升33.3%。而近三月中企海外IPO個數(shù)的逐步上升，反映出中企海外上市日漸活躍。

首先，10月31日，58同城成功登陸紐交所，成為今年以來繼蘭亭集市、中國商務(wù)信貸、瀾起科技后第四家成功赴美上市的中國企業(yè)，這4家公司共籌集資金約3.46億美元，其中58同城以1.87億美元融資額成為本年度迄今為止最大赴美IPO。從歷史來看，2009年至今共有86家中國企業(yè)成功赴美上市，36家登陸紐交所，50家企業(yè)登陸納斯達(dá)克市場。清科研究中心認(rèn)為，中概股正逐漸擺脫空窗期進(jìn)入正式軌道，但未來狀況仍需觀察。

其次，除了58同城，在10月份完成海外IPO的中國企業(yè)均是選擇在香港主板掛牌，分別為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)云游控股、兩家同屬化工原料及加工行業(yè)的中國綠島科技與巨星國際控股、金融行業(yè)的短期抵押融資供應(yīng)商中國匯融、男裝品牌卡賓服飾、兩家同屬房地產(chǎn)業(yè)的毅德國際和景瑞控股。

其中，作為國內(nèi)一線游戲公司的云游控股，實現(xiàn)在香港聯(lián)交所掛牌交易尤其引人關(guān)注。清科研究中心認(rèn)為，中國游戲公司想上市并不容易。此前，國內(nèi)游戲公司往往只有國內(nèi)上市、赴美上市和被并購三條出路。國內(nèi)方面，A股市場長期暫停IPO并且上市審核嚴(yán)格，阻力重重；赴美上市方面，2009年至今，只有盛大游戲、暢游網(wǎng)、淘米網(wǎng)三家實現(xiàn)赴美上市，但均表現(xiàn)平平，其原因主要有網(wǎng)絡(luò)游戲公司赴美上市門檻高，美國資本市場對網(wǎng)游概念股缺乏興趣等；就并購來看，目前游戲行業(yè)估值水平過高，致使并購成本較高，游戲公司面臨取舍難題。在當(dāng)前種種不利情況下，云游控股成功赴港上市為國內(nèi)游戲公司打開了一條新的上市通道，對國內(nèi)大量游戲公司起了示范作用。據(jù)悉，未來還將有多家游戲公司尋求在港交所上市，如包括IGG、蝸牛網(wǎng)游、博雅網(wǎng)游均有消息稱將于近期赴港集資。

鏈接

對于我國公司而言，在美國納斯達(dá)克上市的途徑有兩個：IPO和反向收購（借殼上市）。而在IPO中，一般采取曲線IPO的形式。也就是說，境內(nèi)企業(yè)在海外設(shè)立離岸公司或購買殼公司，然后通過資本安排和契約設(shè)計將境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)益注入殼公司，然后以殼公司的名義在海外證券市場上市籌資的方式。通常，離岸公司注冊在英屬維京島、巴哈馬、開曼群島、百慕大群島、巴拿馬等世界著名的避稅島上，這樣能夠享受稅收優(yōu)惠，同時能夠規(guī)避我國政府對于企業(yè)海外上市的嚴(yán)格規(guī)制。納斯達(dá)克市場上的新浪、網(wǎng)易、搜狐等就是采用這種方式上市的。

除了IPO上市之外，我國的企業(yè)還可以通過反向收購（借殼上市）在納斯達(dá)克上市。所謂反向收購上市，就是指國內(nèi)企業(yè)在海外購買一家上市公司作為“殼”，然后由上市公司反向兼并中國大陸或大陸之外的企業(yè)法人，然后由殼公司實現(xiàn)再融資功能。反向收購上市盡管規(guī)避了國內(nèi)審批程序，但資產(chǎn)業(yè)務(wù)注入難度、風(fēng)險較大，而且在短期內(nèi)很難實現(xiàn)再融資目標(biāo)。如我國西安的生物技術(shù)公司楊凌博迪森就是采用這種方式成功登陸納斯達(dá)克，并于2005年8月25日成功升板全美證券交易所（American Stock Exchange）。