背景
2020年8月31日起，香港有限合伙基金制度正式實施，香港LPF的注冊出現了第一波小高潮。在此過程中，出現了一系列的問題，比如：

1. 注冊LPF具體要求如何？
2. LPF和GP是否有稅務優惠？
3. LPF是否可以投資數字貨幣？
4. 相比開曼群島和新加坡，香港LPF有何優勢等？
5. GP/投資經理是否必須持有牌照？
6. 如果要持有9號牌照，該如何申請等？

今天，我們就來看看第6個問題，即，香港LPF注冊運營后，如果要從事資產管理方面的業務，該如何申請香港9號牌照？

一、香港9號牌照及其優勢

我們知道，香港市場實行的是金融牌照管理制度，金融機構可以同時開展股票、金融衍生品、外匯以及黃金等品種的交易，但是要申請牌照，持牌經營。

根據香港《證券及期貨條例》，十種類別的受規管金融活動，需要持牌經營，具體如下：
? 第1類 證券交易
? 第2類 期貨合約交易
? 第3類 杠桿式外匯交易
? 第4類 就證券提供意見
? 第5類 就期貨合約提供意見
? 第6類 就機構融資提供意見
? 第7類 提供自動化交易服務
? 第8類 提供證券保證金融資
? 第9類 提供資產管理
? 第10類 提供信貸評級服務

其中，提供資產管理的金融活動，相對應的是9號牌照。所有在香港提供管理證券或期貨合約投資組合服務的管理公司，包括基金在內，均須先向香港證監會申請取得“9號牌”。

持有香港9號牌照，意味著在香港資本市場上獲得了“通行證”，對于中國內地投資者設立的LPF來說更是如此。為什么呢？

因為，持有9號牌照不僅可以拓展投資標的的范圍（海外權益類資產、衍生品均可涉及），還能夠享受香港強大的稅收優勢，通過稅收籌劃減輕納稅負擔。即便是從品牌構建和樹立公信力角度而言，持有9號牌照也更容易讓客戶產生信任感。

這些都是其他內地私募基金機構，以及未持牌的香港LPF所不具備的優勢。事實上，已經有不少的內地私募機構在香港取得了9號牌。比如，宜信財富、盛世投資、南華投資管理、盈峰資本管理等。

二、兩種途徑獲取香港9號牌照

對于想要申請9號牌照的LPF來說，一般有兩種途徑：
一是，在香港直接申請9號牌；
二是，收購一家已經成功申請到9號牌照的公司。

在資本比較活躍的過去幾年，大多數私募機構通過直接申請9號牌的方式進入香港資本市場。一方面，直接申請9號牌照，可以使香港子公司和原私募機構名稱保持一致或相似，有利于品牌傳承。另一方面，收購持牌公司不僅有高額轉讓費，也需要一系列的申請和資料變更，和新申請所耗時間差不多。

不過，正是由于前幾年大家一窩蜂申請9號牌照，目前香港市場上有些私募基金拿了9號牌照后并無實際運營，從而出現了一定程度的牌照資源閑置或過剩。

據我們了解，現在大家申請9號牌的熱度有所減退，一些9號牌持牌公司在尋求將手中牌照轉讓。正因為如此，轉讓費較前幾年有較大幅度的下降。如您對此感興趣，可以微信后臺回復「咨詢」二字，了解更多9號牌資源信息！

三、直接申請香港9號牌的條件

申請9號牌，需要在公司和人員方面滿足一些硬性條件。

? 公司方面，必須符合以下要求：
（1）已在香港注冊成立或已向公司注冊處注冊的海外法團；
（2）財務狀況及償債能力良好且公司各人員具備一定資歷和經驗；
（3）公司必須證明其擁有適當的業務架構、良好的內部監控系統及合資格的人員；
（4）獲發牌照的資產管理公司必須最少有兩名負責人員（RO）；
（5）最少一名負責人員必須為董事局成員；
（6）如需要持有客戶資產的，最低繳足股本500萬港幣，速動資金不低于300萬港幣；
(7) 另外,公司需要符合嚴格的風控機制。

此外，證監會還要求最少一名負責人員必須以香港作為基地，以便直接監督有關業務和香港證監會在必要時及時聯絡。此外，擬申請9號牌LPF還需在香港有實際辦公地址。

? 人員方面
在香港，資產管理從業人員有較高的進入門檻。具體而言，個人包括有關負責人員和有關持牌代表，二者均須向證監會申請牌照，才能提供資產管理服務。

通常來說，大多數的私募機構會通過代理來辦理申請流程，所需時間最少6個月。作為一家香港LPF，也可以選擇由自行申請9號牌照，其所需時間大約9-12個月。

四、特別提醒

— 據了解，在9號牌申請過程中，香港證監會一般會重點評估擬申請牌照LPF的財務狀況及償債能力。而針對隸屬于持牌機構的個人，則更多從學歷、資歷及經驗，以及是否有能力稱職地、誠實地且公正地進行有關規管活動方面予以考量。

— 值得注意的是，在獲發9號牌照后，香港LPF仍必須維持適當人選的資格。一家公司想要成功申請到9號牌，必須綁定兩位符合資格的負責人員；否則，一旦負責人離開，如果不能及時“補位”新的負責人員，那么，9號牌照會面臨失效的風險。

— 當然，并非所有香港LPF都需要持牌，只有從事證監會受規管業務活動下資產管理的LPF才需要持牌。需要持有9號牌的LPF，其持牌主體可以是GP本身，也可以是由GP所任命的投資經理。

— 由于很多香港LPF的GP并不打算申請9號牌，任命一名投資經理也是一種常規選擇。如此以來，您和您客戶需要做的就是想辦法找到合資格且需求匹配的持牌投資公司人士。該等持牌人信息，目前基本還是通過「口碑介紹」的方式來實現。

不管您是對申請9號牌感興趣，還是希望了解“如何找到符合投資經理資質的持牌人士”，都可以微信后臺回復「咨詢」二字，和我們專業人士做進一步溝通。

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一、私募股權投資基金概述
私募投資基金按其投資對象的不同可分為私募證券投資基金與私募股權投資基金。私募證券投資基金主要投資于股票、證券、資產支持計劃等，本文不予詳述。私募股權投資基金是指在我國境內，以非公開方式向特定對象募集設立的對非上市企業進行股權投資并提供增值服務的非證券類投資基金。

（一）類型
私募股權投資基金主要設立為下列三種形式：

1.公司型

將私募股權投資基金設立為有限責任公司或股份有限公司，基金投資者即為基金公司的股東（股東人數需受《公司法》限制），公司成立后，對外以股權投資的形式投資于非上市企業，取得投資收益后按基金公司《公司章程》的約定或出資比例進行股息、紅利的分配。同時，可另成立一家基金管理公司管理該基金公司的投融資運作。

2.有限合伙型

這是私募股權投資基金較為常見的一種類型。通常，某項目的發起人先設立一家有限責任公司，然后以該有限責任公司作為GP（普通合伙人）、其他基金投資人作為LP（有限合伙人）共同成立有限合伙型私募股權投資基金，再以該有限合伙對外進行股權投資，取得投資收益后按《合伙協議》約定的比例在GP與各LP之間進行利潤分配。有限合伙型私募股權投資基金在投資人數上受《合伙企業法》二至五十個合伙人的限制。

3.契約型

契約型私募股權投資基金不設立一個單獨的法律主體對外投資，而是通過信托計劃或是基金合同等契約形式募集資金，單獨核算并對外投資。《私募投資基金監督管理暫行辦法》出臺之后，以基金投資人、基金管理人、基金托管人簽訂《基金合同》，成立契約型私募股權投資基金的形式日益被采用，根據《證券投資基金法》，該類型基金參與的合格投資者累計不得超過二百人。

（二）相關主體

1.基金管理人

即管理私募股權投資基金的公司或合伙企業，負責基金的募集、設立、備案、投融資、收益分配等一系列活動，設立私募基金管理機構不需要行政審批，但是私募基金管理人需向基金業協會履行管理人登記手續、申請成為基金業協會會員，并如實申報相關信息。基金管理人按《基金合同》的約定收取管理費。

2.私募基金

各類發行主體在依法合規的基礎上發行私募基金不需經過行政審批，但私募基金管理人需在私募基金募集完畢后20個工作日內，通過私募基金登記備案系統進行備案、填列相關信息。私募基金備案時需注明該基金屬于公司型、有限合伙型或契約型。經備案的私募基金可以開立相關證券賬戶，私募基金證券賬戶名稱一般為“基金管理人全稱-私募基金名稱”。

3.基金托管人

除《基金合同》另有約定外，私募基金應當由托管人托管，私募基金一般會委托商業銀行、證券公司等金融機構作為托管機構管理資金、進行結算與支付，以保障私募基金資金的獨立性。托管機構按《基金合同》約定收取托管費。

4.合格投資者

私募股權投資基金的投資者是指投資單只私募基金的金額不少于100萬元并符合下列要求的單位和個人：

（1）凈資產不低于1000 萬元的單位；

（2）金融資產不低于300 萬元或者最近三年個人年均收入不低于50 萬元的個人。

需注意：以合伙企業、契約等非法人形式，通過匯集多數投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機構應當穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計算投資者人數。但是，通過依法設立并在基金業協會備案的投資計劃（包括已備案的私募基金等）再投資于私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者、以及合并計算投資者人數。

5.投資顧問及其他投資機構

在私募股權投資基金的運作中，一般還會涉及投資顧問、基金銷售機構、資產評估機構等咨詢機構，這些服務機構一般與基金管理人簽訂《服務協議》并取得相關報酬。

二、私募股權投資基金的稅務處理

（一）公司型

公司型私募股權投資基金業務結構如下：

稅務處理：

1.基金公司

基金公司取得非上市標的公司股息紅利所得，根據《企業所得稅法》第二十六條規定，符合條件的居民企業之間的股息、紅利等權益性投資收益免征企業所得稅。

基金公司轉讓標的公司股權取得的股權轉讓所得或損失需并入基金公司當年度應納稅所得額計算繳納企業所得稅。

2.投資人

對于來自于基金公司分配的股息紅利所得，投資人是公司時免征企業所得稅，投資人是個人時繳納個人所得稅。

（二）有限合伙型

有限合伙型私募股權投資基金業務結構如下：

稅務處理：

《財政部、國家稅務總局關于合伙企業合伙人所得稅問題的通知》（財稅〔2008〕159號）規定：“合伙企業生產經營所得和其他所得采取“先分后稅”的原則,合伙企業以每一個合伙人為納稅義務人。合伙企業合伙人是自然人的，繳納個人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業所得稅。”以有限合伙形式設立的私募股權投資基金自身不是納稅義務主體，投資人應區分股息紅利所得或股權轉讓所得分別進行稅務處理。

1.合伙企業取得股息紅利，合伙人的稅務處理

合伙企業從被投資方取得的股息紅利所得，合伙企業按代收代付處理，合伙人為自然人的，按照《國家稅務總局關于<關于個人獨資企業和合伙企業投資者征收個人所得稅的規定>執行口徑的通知》（國稅函〔2001〕84號）文件規定，“合伙企業對外投資分回的利息或者股息、紅利，不并入企業的收入，而應單獨作為投資者個人取得的利息、股息、紅利所得，按“利息、股息、紅利所得”應稅項目計算繳納個人所得稅。”

根據企業所得稅法第二十六條及其實施條例第十七條、第八十三條規定，居民企業直接投資于其他居民企業取得的投資收益，除連續持有居民企業公開發行并上市流通的股票不足12個月取得的投資收益外，免征企業所得稅優惠。由于投資人通過有限合伙企業間接投資于標的公司，不屬于直接投資，故不能享受免稅優惠。因此，當合伙人為法人的，其股息紅利所得，需應并入法人當的所得總額征收企業所得稅。

2.合伙企業轉讓被投資方的股權，合伙人的稅務處理

合伙企業轉讓被投資方的股權，合伙企業取得的收益應當按照合伙比例劃分，其中，歸屬于法人合伙人的收益，應并入其當年度所得總額征收企業所得稅。合伙人為自然人的，依據《財政部、國家稅務總局關于印發<關于個人獨資企業和合伙企業投資者征收個人所得稅的規定>的通知》（財稅〔2000〕91號）規定，按照“個體工商戶的生產經營所得”征收個人所得稅，適用5%-35%的五級超額累進稅率。

3.有限合伙制創業投資基金的特殊規定

根據《財政部、國家稅務總局關于將國家自主創新示范區有關稅收試點政策推廣到全國范圍實施的通知》（財稅〔2015〕116號）、《國家稅務總局關于有限合伙制創業投資企業法人合伙人企業所得稅有關問題的公告》（國家稅務總局公告2015年第81號）文件規定，“有限合伙制創業投資企業采取股權投資方式投資于未上市的中小高新技術企業滿2年（24個月）的，其法人合伙人可按照對未上市中小高新技術企業投資額的70%抵扣該法人合伙人從該有限合伙制創業投資企業分得的應納稅所得額，當年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結轉抵扣。如果法人合伙人投資于多個符合條件的有限合伙制創業投資企業，可合并計算其可抵扣的投資額和應分得的應納稅所得額。當年不足抵扣的，可結轉以后納稅年度繼續抵扣；當年抵扣后有結余的，應按照企業所得稅法的規定計算繳納企業所得稅。”即如果該私募股權投資基金是有限合伙型創業投資基金并投資于未上市的中小高新技術企業滿2年，當其投資人是公司時，可穿透享受創業投資投資額抵扣應納稅所得額的稅收優惠。

（三）契約型

在《私募投資基金監督管理暫行辦法》出臺以前，契約型私募股權投資基金一般以信托計劃的形式存在，即通過信托計劃募集資金投資于被投資企業，投資人作為信托收益人取得投資收益，因信托計劃不是一個獨立的法律主體與納稅主體，因此對于從被投資企業取得的投資收益，信托計劃本身不存在納稅義務與代扣代繳義務，故由投資人就分配的信托收益自行申報納稅。

《私募投資基金監督管理暫行辦法》出臺以后，契約型私募股權基金開始以《基金合同》的形式直接募集資金并對外投資，該模式程序簡便、結構靈活，業務模式如下：

1.私募股權投資基金的會計處理

以《基金合同》為載體的契約型私募股權投資基金雖然不是獨立的法律主體，但是是獨立的會計核算主體，對于其所募集的資金及對外投資需單獨核算，根據《企業會計準則》并參照《證券投資基金會計核算業務指引》，現梳理主要賬務處理如下：

（1）資金募集

借：銀行存款

貸：實收基金

（2）對外股權投資（一般情況下，私募股權投資基金對標的公司的投資不具有控制，因此通常按“可供出售金融資產”科目核算。）

借：可供出售金融資產——成本

貸：銀行存款

標的公司股權公允價值變動：

借：可供出售金融資產——公允價值變動

貸：其他綜合收益

或做相反會計分錄。

（3）標的公司分紅

借：應收股利

貸：投資收益

借：銀行存款

貸：應收股利

（4）轉讓標的公司股權

借：銀行存款

貸：可供出售金融資產——成本

——公允價值變動

投資收益

借：其他綜合收益

貸：投資收益

（5）支付管理人報酬

借：管理人報酬

貸：應付管理人報酬

借：應付管理人報酬

貸：銀行存款

（6）支付托管費：

借：托管費

貸：應付托管費

借：應付托管費

貸：銀行存款

（7）基金分配

期末，將基金對外投資取得的收益與相關費用支出均結轉至“本期利潤”。然后，

借：本期利潤

貸：利潤分配（應付利潤）

利潤分配（未分配利潤）

借：利潤分配（應付利潤）

貸：應付利潤

借：應付利潤

貸：銀行存款

2.各交易主體的稅務處理

私募股權投資基金在性質上不同于證券投資基金，故現行關于證券投資基金的稅收政策無法適用于私募股權投資基金，現依據《企業所得稅法》及《個人所得稅法》等相關規定分析各方的稅務處理：

（1）私募基金

因契約型私募股權投資基金本身不是獨立的納稅義務主體，因此，對于其對外投資取得的投資收益，該基金產品不存在納稅義務與代扣代繳義務。

由于工商登記的限制，契約型私募股權投資基金在對外投資時，無法以某“基金產品”的名義作為股東進行登記，一般由該基金管理人作為名義股東進行工商登記，此時便形成了股權代持問題。對于股權代持，我國《公司法》并未禁止，但是股權代持不具有對抗第三人的效力，即不具有公信力，故通常將名義股東作為納稅義務人。對于私募股權投資基金以基金管理人作為名義股東的情形，筆者認為，鑒于基金產品獨立核算且一般由托管機構進行支付結算，與基金管理人的財產完全隔離，僅是因為目前工商登記受限，才由基金管理人作為名義股東，《基金合同》作為一份對外具有公信力的合同明確表明是由該基金對外進行投資，且實際投資人與投資金額明確，故對于從標的公司取得的投資收益，基金管理人雖是名義股東，但不應承擔納稅義務。

（2）標的公司

作為標的公司而言，并不知道最終投資方是企業還是個人，因此，標的公司在分配股息紅利時也不存在代扣代繳義務。

（3）投資人

對于契約型私募股權投資基金，需由投資人就最終取得的投資收益自行申報繳納企業所得稅或個人所得稅。

（4）基金管理人

按《基金合同》約定，就來源于私募股權投資基金的管理費收入繳納增值稅及企業所得稅。

（5）基金托管人

按《基金合同》約定，就來源于私募股權投資基金的托管費收入繳納增值稅及企業所得稅。

（四）嵌套型

如前所述，經備案登記的私募基金在計算合格投資者人數時，可不被穿透合并計算。因此，為規避股東人數限制，私募股權投資基金有時會采取嵌套型對外投資，例如：有限合伙與有限合伙型基金疊加或有限合伙與契約型私募基金疊加，業務結構如下：

稅務處理：

在上述業務結構中，對于嵌套部分，契約型私募股權投資基金對外股權投資取得的投資收益，私募基金本身不是納稅主體，不存在納稅義務，有限合伙私募股權投資基金在有限合伙環節雖然計算應納稅所得額，但是也不繳納所得稅，而是由該有限合伙的合伙人對于取得的投資收益根據合伙人的性質計算繳納企業所得稅或個人所得稅，原理同上。

三、政策建議

對于通過設立契約型私募股權投資基金對外投資，因基金本身不存在納稅義務，而標的公司因不知道最終投資方的主體性質，也不可能履行代扣代繳義務，故實務中，對于取得投資收益的投資者個人是否繳納了個人所得稅稅務機關很難掌控，為避免稅收流失，筆者建議財政部、國家稅務總局盡快發文明確，對于此類模式的私募股權投資基金，由托管人在資金結算、分配基金收益時代扣代繳個人所得稅。

注：鑒于營改增，本文將現行應繳納營業稅的內容均改為繳納增值稅（完，高金平稅頻道）

去年12月7日，國家稅務總局就自然人通過股權轉讓實現所得額的稅收情況修訂并出臺了國家稅務總局公告2014年第67號《股權轉讓所得個人所得稅管理辦法(試行)》(2014年修訂版)，此辦法明確規定了這里的“股權”并不包括自然人對于合伙企業的投資額。專門針對股權轉讓所得額所出臺的管理辦法明確排除了轉讓合伙企業財產份額的適用，表明了合伙企業中合伙人轉讓財產份額基本沒有個人所得稅有關問題。

通過國家稅務總局公告2014年第67號文件，上海利合股權投資合伙企業(有限合伙)合伙份額的轉讓可以不需要按照最低凈資產，上海利合股權投資合伙企業(有限合伙)，2015年3月20日發生了合伙人的變更已經證明可以用這種方式去個人所得稅的籌劃工作。

筆者針對從事二級市場或者上市公司定向增發的合伙形式私募基金甚至有如下大膽設想：根據合伙企業法的規定，合伙企業解散存在以下幾種情況：第一，合伙協議或全體合伙人所約定的合伙經營期限已至，但全體合伙人并未就延長合伙企業經營期限制定新的協議或達成一致意見;第二，合伙協議中提前約定的合伙企業解散的條件已經成就;第三，合伙協議并未約定解散事項、約定了解散條件但并未成就、合伙協議的經營期限也沒有屆滿時，在全體合伙人一致同意的情況下，合伙企業也應該解散;第四，合伙企業中由于合伙人轉讓出資份額等方式實現退出后，合伙人只有一人，此時，由于無法體現合伙企業的人合性，合伙企業只能解散;第五，合伙企業由于違法違規等原因被工商吊銷了營業執照。

當上述五中情況出現任何一種時，合伙企業即應當解散，解散后，合伙企業對財產、債權債務進行清算，應按照下述順序進行清償：首先，要支付就該合伙企業清算事項相關費用;第二，要支付員工的工資和社保等;第三，要補繳所拖欠的稅收款項;第四，要償還合伙企業對外承擔的其他債務;最后，若合伙企業財產還有剩余，則應分配給合伙人。

可以看出，當合伙企業解散事由出現，并且合伙企業已經支付了清算費用、員工工資、社會保險、稅款、其他債務后，合伙企業剩余財產需由合伙人按照合伙協議的約定進行分配，若該合伙企業投資了上市公司，是其股東，那么當投資主體資格喪失后，合伙人對于該上市公司的間接持股就借由解散后的財產分配，變成了直接持股，根據　《關于個人轉讓股票所得繼續暫免征收個人所得稅的通知》(財稅字[1998]61號)規定：“為了配合企業改制，促進股票市場的穩健發展，經報國務院批準，從1997年1月1日起，對個人轉讓上市公司股票取得的所得繼續暫免征收個人所得稅。”（易知投資）

根據當日刊憲并實施的《2015年稅務（修訂）（第2號）條例》，離岸私募基金買賣合資格香港境外私人公司的證券交易可豁免利得稅。

特區政府表示，厘清稅項豁免可吸引更多私募基金管理公司在港拓展業務，聘用本地資產管理、投資和顧問服務，有助香港資產管理業進一步發展。

根據修訂條例，離岸私募基金的指明交易必須透過獲證券及期貨事務監察委員會發牌的法團進行，或該基金符合三項條件才可獲豁免稅項。三項條件為基金有多于4名投資者、由投資者作出的資本認繳超逾資本認繳總額九成和基金交易所產生的凈收益中，發起人收取的部分不超逾凈收益的三成。

為防止本地公司濫用稅項豁免，藉離岸基金架構把應課稅利潤轉為無須課稅的收入，合資格的項目公司必須是在香港境外成立的私人公司，同時，該項目公司在規定的時限內必須在香港沒有持有不動產或經營任何業務。 此外，現行的推定條文同樣適用於離岸私募基金，即居港者如持有已獲稅項豁免的私募基金三成或以上的實益權益，將被視作就該基金在香港所賺取的利潤取得應評稅利潤。

立法會通過《2006年收入(豁免離岸基金繳付利得稅)條例》相關背景：

香港是亞太區內的一個主要國際金融中心。金融服務業于香港的經濟擔當一個重要的角色，并占本地生產總值一個很大的比重。香港極需維持并增強其作為國際金融中心的競爭力。香港基金管理業所管理的資產，大部分源自海外投資者1。香港在吸引外國投資時面對其它國際金融中心的激烈競爭。就離岸基金的稅務而言，包括紐約、倫敦和新加坡在內的主要國際金融中心均豁免離岸基金繳稅。為鞏固香港的國際金融中心地位，并提升香港相對其它中心的競爭力，政府在2003-04年度的財政預算案建議豁免離岸基金繳付利得稅。就本指引而言，離岸基金指非居港實體，不論其為個人、法團、合伙或信托產業受托人。上述建議將有助吸引新離岸基金來港，并鼓勵現有的離岸基金繼續在港投資。促使離岸基金長期投資于香港市場，不單有助挽留國際專業人材、推廣新產品，更可進一步發展本地的基金管理業務。有關建議亦可惠及經紀、會計師、銀行家和律師等下游服務界別。

在2006年3月，立法會通過《2006年收入(豁免離岸基金繳付利得稅)條例》(「2006年條例」)以實施上述建議。

制定2006年條例前

《稅務條例》向所有在香港經營行業、專業或業務的人士就其于該行業、專業或業務所產生的或得自香港的應評稅利潤征收利得稅，但不包括售賣資本資產所得的利潤。在制定2006年條例前，任何人士，不論是否居港者，如其在香港進行的證券交易構成經營行業或業務，則該名人士得自該等交易的利潤應課利得稅。然而，離岸利潤或資本增益(包括買賣證券所產生的)無須繳付利得稅(于今亦然)。

根據《稅務條例》第26A(1A)條，若干指明投資基金早已獲得豁免繳付利得稅。這些基金包括互惠基金、單位信托、《證券及期貨條例》(第571章)下認可的類似投資計劃，以及稅務局局長信納其財產權屬真正分散(參照以下第63至65段)并符合一個在可接受的規管制度下的監管當局的規定的投資計劃。非獲認可或非「財產權的屬真正分散及受監管」的互惠基金、單位信托及其它類似的投資計劃，包括離岸基金，均不符合第26A(1A)條的豁免稅務資格。

制定2006年條例后

大體而言，《稅務條例》引入兩組條文－豁免條文及推定條文。豁免條文豁免非居港者(包括個人、法團、合伙及信托產業受托人2)得自透過指明人士進行或由指明人士安排進行的某些指明交易的利潤的稅項。要符合豁免資格，非居港者不可在香港進行指明交易或附帶交易以外的任何其它業務。豁免條文的生效期可追溯至1996-97課稅年度。非居港者如在某一課稅年度符合豁免資格，他可申請更改該年度的評稅，包括最終及決定性的評稅。

豁免只擬適用于非居港者。制定推定條文，旨在預防冒稱非居港者的居港者濫用豁免條款或將資金作迂回避稅安排而從中得益。在適當情況下，離岸基金從香港的指明交易或附帶交易中賺得的利潤可被視為居港者的應評稅利潤。然而，如局長信納免稅離岸基金的實益權益屬真正的財產權分散，則推定條文便不適用。推定條文只從2006-07課稅年度起生效，故有異于具追溯生效期的豁免條文。

2015年7月17立法會通過豁免離岸基金繳納利得稅擴大至私募基金相關背景：

截至二零一三年年底，香港的基金管理業務合計資產錄得160,070億港元的歷史新高，與二零一二年相比，按年增長為27%，令香港躋身成為亞洲最具規模的資產管理樞紐之一。受惠于亞洲區的經濟增長，我們正處于一個有利位置去吸引更多不同類型的基金于香港發展業務，借此擴大本地基金業務的種類及范圍，也有利于投資在亞洲市場資產的組合配置。

私募基金是本港資產管理業的重要一環。截至二零一三年年底，香港私募基金管理的資本總值高達990億美元，按年增幅為16%。截至二零一四年九月底，香港私募基金管理的資本總值增至1,110億美元，占亞洲私募基金管理的資本總值的21%。

為鞏固香港的國際資產管理中心的領先地位，并把香港發展成為全面多元的資產管理樞紐，財政司司長在二零一三至一四財政年度《政府財政預算案》中，建議把豁免離岸基金繳付利得稅的投資范圍，擴大至買賣海外私人公司。根據建議，離岸私募基金可以與離岸基金看齊，根據《稅務條例》(第112章)獲得現時適用于其他離岸基金的稅務豁免。

把離岸私募基金買賣合資格海外項目公司的交易所涉稅務豁免厘清，可望吸引更多私募基金管理公司聘用本地的資產管理、投資及顧問服務，既可促進本港資產管理業進一步發展，又可帶動對其他相關專業服務(例如業務顧問、稅務、會計和法律服務)的需求。

為實施豁免離岸基金繳付利得稅的建議，當局在二零零六年修訂《稅務條例》。在修訂條例制定后，根據豁免條文(第20AC條)，非居港實體從「指明交易」及「附帶于進行指明交易而進行的交易」所得的利潤，均可獲豁免繳付利得稅，而有關的「指明交易」必須透過「指明人士」進行或由「指明人士」安排進行。

「指明交易」的范圍涵蓋離岸基金在香港一般從事的交易，包括證券、期貨合約、外匯交易合約、外幣和在交易所買賣的商品交易，以及并非以放債業務的形式作出存款的交易。正如上文第6段所述，要符合免稅資格，「指明交易」須由「指明人士」進行，當中包括根據《證券及期貨條例》(第5 71章)獲發牌或注冊進行這些交易的法團及認可財務機構。

現時「證券」的定義并不包括私人公司的證券。換言之，使用「指明人士」所提供服務的離岸私募基金，如從私人公司的證券交易取得利潤，或須繳付香港的利得稅。我們也注意到，私募基金業務不一定由根據《證券及期貨條例》獲證券及期貨事務監察委員會(證監會)發牌的法團所管理。

2015年3月2日，香港財經事務及庫務局局長陳家強近日表示，計劃在今年上半年向立法會提交條例草案，將離岸基金利得稅的豁免擴大至私募基金，吸引該類基金更多利用本港資產管理、投資、顧問及其他相關專業服務。

為吸引更多私募基金來港開展業務，他建議將豁免離岸基金繳付利得稅的投資范圍，擴大至包括買賣於香港沒有物業或業務的海外非上市公司，讓私募基金亦享有離 岸基金的稅務豁免安排。香港注冊的基金現時只能采取信托形式，他透露，政府正研究修改法例，引入基金業愈趨普遍的開放式投資公司形式，吸引更多傳統及對沖 基金來港。他續稱，政府正與監管機構商討有關的法律框架及監管架構，建議擬訂後，便會諮詢公眾。而證監會正與內地相關機構研究建立內地與香港基金互認安 排，這安排有助吸引外國基金來港注冊，帶動投資管理、銷售等相關專業發展。

曾俊華建議，寬減專屬自保公司離岸保險業務的利得稅，跟現在適用於再保險公司的稅務優惠看齊。他表示，把具規模的專屬自保企業結集於香港，可以帶動其他關連業務，包括再保險服務的發展，令香港的風險管理服務更趨多元化。

此外，去年財政預算案建議的寬免交易所買賣基金(即ETF)轉讓印花稅，相關條例草案將于本月4日恢復辯論。陳家強說，以上草案實施旨在進一步加強與內地 的金融合作，發揮香港作為離岸人民幣業務樞紐的角色。滬港通于去年11月啟動，不但促進雙方股票市場互相開放，也有助內地資本項目逐步開放及人民幣國際化 的進程，同時鞏固和提升香港作為國際金融中心及離岸人民 幣業務中心的地位。香港政府會與中央有關部門商討擴展及優化互聯互通，包括研究深港通。

香港財經事務及庫務局局長陳家強個人資料：

陳家強現年五十六歲。他于二零零七年七月一日獲委任為財經事務及庫務局局長。加入政府前，陳家強是香港科技大學工商管理學院院長。他于一九九三年加入科大商學院，之前曾在美國俄亥俄州立大學任教九年。

陳家強畢業于美國Wesleyan大學，獲授經濟學學士學位，其后在芝加哥大學獲授工商管理碩士和財務學哲學博士學位。 陳家強專長研究資產定價、交易策略評估及市場效率，并曾發表不少有關文章。

陳家強曾擔任多項重要公職，包括消費者委員會主席、香港期貨交易所董事、策略發展委員會委員、扶貧委員會委員、外匯基金咨詢委員會委員、恒生指數顧問委員會委員及香港學術評審局委員。此外，他曾出任亞太金融學會主席及亞太商學院聯會主席。

對此，香港私募基金財務人員協會昨日表示，對香港金融發展局就加強香港作為國際金融中心地位公布的研究報告表示歡迎。

《概要》稱，2006年特區政府就引入了關于離岸基金的稅收豁免條例，但僅僅限于部分特定的交易，且這并不包括對非上市公司投資的交易，如果PE基金要申請在香港投資稅收的豁免，需要多種程序，這使得香港對PE基金吸引力優勢有限。

香港私募基金財務人員協會主席何志成表示，私募基金同業十分認同香港金融發展局建議對私募基金給予稅務豁免，這是發展香港成為地區基金樞紐重要的一步，也是幾年前當局定下的政策目標。實際上，自從財政司司長于今年2月財政預算案內提出該政策后，查詢稅務豁免推行進度的基金經理在過去六個月內不斷增加；希望未來稅務豁免將會覆蓋香港設立的特殊目標公司（SPV），只要這些公司不擁有大量的投資物業。

該協會表示，香港私募基金行業對給予稅務豁免的安全港規則感到欣慰，認為這是推動香港私募基金行業發展關鍵的一步，并為眾多于香港運作的私募基金就稅務問題帶來更清晰的理解。協會建議，未來要使得私募基金行業與對沖基金行業獲得稅務豁免一致，期望可以吸引更多國內和國際基金經理在香港設立據點。

香港一位知名學者對《第一財經日報》記者稱，現在香港、新加坡、上海、深圳等城市都有計劃爭取成為PE的中心，主要投資亞太市場，這也是金融中心之間競爭的一個關鍵環節；上海自由貿易區成立后，預計將會有大量投資海外市場的PE進駐，這樣的話就會跟香港、新加坡等城市展開直接競爭，而深圳本身也是國內的PE聚集地，未來前海區域的各種政策也會進一步鞏固深圳的地位，并為國內資金投資海外帶來便利，香港本身在稅收貿易上的優勢已經難以持續下去，現在如果能夠作出進一步減免，是要盡快爭取先機，吸引更多國際資金進駐。

香港私募基金財務人員協會副主席、中國-東盟投資合作基金投資組合管理及風險管理主管葉家強表示，香港一直以來努力發展私募基金行業，而該稅務豁免政策推出的時機正好，因為鄰近的新加坡、深圳以及上海正在加快推行稅務優惠以吸引基金經理和服務提供者轉移其運作到這些城市。

何志成認為，稅務豁免在促進更多國內和國際基金經理在香港設立公司的同時，也為基金管理行業創造更多的就業機會，并為專業服務提供者，包括律師、基金會計師、稅務顧問及托管人帶來不斷增加的業務需求。協會將繼續加強與行業機構和服務提供者合作，為行業內的專業人士及有意于該行業發展的年輕人提供教育和培訓機會。

作者：李雋

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• 鞏固香港作為全球主要國際金融中心的地位

所謂利得稅，主要是指任何人士在香港進行經營活動，以每個稅收年度計算，在經營活動中，產生獲得的應納稅的利潤。早在2006年，香港立法會就通過了離岸基金豁免繳交利得稅，即離岸基金及公司等在香港的交易，包括證券、期貨合約、外匯交易合約等交易，都可以獲豁免離岸基金利得稅。

說到京港兩地的合作優勢，陳家強詳細地解釋道，“北京擁有大量的創新型科技企業，對風險基金有強大的需求，不少創投基金也以北京作為基地。而香港是創業投資者在亞洲的集中地，也是亞洲最大的私募基金中心，所以私募基金是推動兩地金融合作的重要方向”。

據國際間業界的統計數據顯示，以內地及香港為投資市場的私募基金在今年上半年分別籌得66億美元及50億美元，共占亞洲區籌集新資金(172億美元)近七成，將繼續為兩地創新及具有獨特競爭力的企業注入發展的重要動力。

而且，私募基金借著將所投資對象的公司在交易所上市作為獲取投資回報的重要途徑，截至上月底，有109家北京市企業在香港上市，籌集了約4130億港元的資金，市場總值約為8723億港元。

陳家強表示，基金管理業在《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》(CEPA)《補充協議十》的框架下，是未來京港兩地金融合作的亮點之一。一旦落實，京港兩地都應充分掌握新政策的機遇，對香港來說，這有助于進一步推動香港成為國際資產管理機構和投資者進入內地市場的首選平臺，以及內地資金和市場參與者走向國際市場的最佳平臺。“我們正研究修改法例，引入基金業越趨普遍的開放式投資公司形式，方便更多傳統及對沖基金以香港為基地。同時，我們剛完成立法程序改革香港的信托法，通過引入永續信托等新安排、新條例將有效加強香港信托服務業的競爭力，吸引財產授予人在香港設立信托，從而提高香港財富管理業對基金等投資產品的需求。”

商報對話

香港電影發展局主席馬逢國：粵語港片內地發行限制放寬

北京商報訊(記者蔣夢惟)香港獨資或內地香港合資電影今后在內地發行門檻將進一步降低。在昨日舉辦的第十七屆北京香港經濟合作研討洽談會.京港文化創意產業專題研討會上，香港電影發展局主席馬逢國透露，日前香港與內地簽署CEPA補充協議時，提出了進一步放開香港獨資或中港合拍片在內地的發行限制，讓原本無法或很難在內地上映的、有香港地方性特色的電影進入內地，比如今后在香港拍攝的廣東話電影可以用原語言直接在內地發行等，減少香港電影進入內地市場的包袱。

隨著我國內地電影市場逐年壯大，香港電影企業在內地的滲透程度也越來越高。香港貿易發展局副總裁方舜文表示，去年內地票房收入排名前十的國產電影中有七部都是內地、香港合拍片，兩地業界合作越發緊密。

“去年僅票房排名前十的內地、香港合拍片就占據了內地全年電影票房的近1/10，香港電影產業在內地扎根已經越來越深。”馬逢國坦言，大多數香港電影人為開發內地電影市場，照顧內地消費者的口味，越發將港產片“內地化”，希望電影更容易被內地市場接受，而達到這一目的的前提就是影片符合內地電影的發行放映要求，比如將廣東話電影用普通話重新配音等。在此情況下，這部分電影雖然是港產片或內地香港合拍片，但其實很難被香港本土的市場和消費者接受，部分香港電影人因此選擇放棄了這部分市場也限制了自己的創作，“香港味”濃郁的電影少之又少。而在內地放寬港產片或內地香港合拍片發行限制后，廣東話原音等各種較具香港地方特色的電影可以成為內地消費者的新選擇。

對此，北京大學文化產業研究院副院長陳少峰表示，這對于豐富內地電影產品類型是個好事，但因為“港味”電影內地觀眾已經接觸很多，想要憑借地方特色凸顯的電影在激烈的市場競爭中立足比較困難。北京商報

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什么是離岸基金

離岸基金又稱海外基金或離岸證券投資基金，是指一國的證券基金組織在他國發行證券基金單位并將募集的資金投資于本國或第三國證券市場的證券投資基金。

http://www.lxbsy.com/topic/Offshore_fund

專戶理財海外版

私募基金的起源要追溯到一個叫瓊斯的美國人，他早在1949年創立了第一只私募基金，主要從事股票交易。開始只是在股票市場上作對沖交易，后來可以通過杠桿放大交易規模。當時的收費方式是根據投資組合的收益，從中抽取部分作為業績表現費。瓊斯的成功迅速帶動了華爾街的財富管理人的熱情，眾多類似的基金先后成立。私募基金是一種高風險的投資方式，股市下挫，基金表現當然也不會太好，因此私募基金的發展就受到了一定的限制。投資的群體也很小，被稱為“富人俱樂部”，因為這些投資者承擔風險的能力相對比較高。

20世紀70年代末，一些杰出的對沖基金經理逐漸為大家所熟悉，像邁克·斯蒂芬哈特（MichaelSteinhardt）、朱利安·羅伯特森（JulianRobbertson）和喬治·索羅斯（GeorgeSoros）等。其中在中國最為出名的是索羅斯和他的量子基金，20世紀90年代他打破了維持英鎊高匯率的政策，1998年又在亞洲金融風暴中表現驚人，從而引起全球人關注。

從全球私募基金發展狀況來看，基金發展呈現這樣幾個特征：一是監管比較松。私募基金在很多國家和地區通常不需要在金融部門注冊，直接由基金經理招募成立。二是階段性發展。私募基金的迅速發展還是在20世紀90年代后，私募基金數量平均每年增長達到17%，并在2000年后繼續保持高速增長。世界著名對沖基金機構VanHedgeFundAdvisorsInternational出版研究報告指出，截至2003年底，全球私募基金的數量在過去15年內增加了近5倍，管理資產規模增加了約20倍。該機構估計，2004年全球基金公司管理資產將達到9500億美元，2005年則達到14000億美元的規模。最近兩年私募基金的實際發展遠遠超過了VanHedgeFund的估計。

全球私募基金的分布主要集中在美國和英屬殖民地開曼群島等地區。開曼群島經濟主要靠旅游業和金融服務業，它是繼紐約、倫敦、東京和香港之后世界第五大金融中心。離岸基金市場就是開曼群島金融業的重要組成部分。開曼群島2003年新增對沖基金560個，2004年新增1100個，截至2005年底開曼群島注冊的基金數量達到7106個。

國外對私募基金的監管是在基金的基本特征合理性的基礎上加以規范和監督的。首先，監管的重點不在于投資風險和信息披露，通常在于制定相關豁免條件以及審查私募基金是否符合該條件。其次，對投資人和委托人之間的關系的界定，并限制最高投資（代理）人數。第三，對投資者資產和收入水平，以及投資額等都有明確規定。正是這些監管措施，凸顯了私募基金的特點和優勢，有力地推進了私募基金的發展。

國外都不直接對私募基金內部運作進行法律規范，因此基金的運作主要根據基金的公司章程、合伙協議或信托計劃書。私募基金的自我約束和基金經理與投資人之間的相互監督顯得尤為重要，實際上，國外私募基金通常投資者范圍小，而且投資人和管理人通常都相互認識，因此信息交流和溝通比較順暢，自我約束和相互約束機制能很好的發揮作用。

美國對私募基金的監管主要體現在兩個方面：一是要求投資者必須符合相關法律要求，人數不超過法定上限；二是禁止公開銷售，同時要求私募基金不能吸收普通投資者的資金。美國私募基金不需要注冊，原因是私募基金只接受財務成熟的投資者，而且不公開募集份額。多數私募基金投資者人數限制，有部分私募基金要求投資者不能多于100人，但不包括參與投資的基金董事和經理等管理者在內。

全球私募基金主要分布在美國和一些低稅或無稅的國家或地區，離岸基金絕大多數都在稅收天堂地區，私募資金的主要來源地仍然是美國。美國本土和離岸市場私募基金的組織形式有明顯的差異。美國私募基金最典型的組織形式是有限合伙制，基金經理作為普通合伙人承擔無限責任，其他投資者是有限合伙人，承擔有限責任。離岸私募基金主要聚集地是開曼群島、英屬處女群島和百慕大群島，這些地區除了采用在美國常見的有限合伙制外，還有兩種主要形式，即信托制和公司制，而公司制法律上沒有像通常所說的公司治理和信息披露等規定。

專戶理財如何打通集團資金入市新渠道

業界預計，基金專戶理財有望成為集團資金入市的主渠道，并打破目前市場內大型企業自主操作為主的運營模式。專戶理財面臨許多新問題、新挑戰，相關方面還需要不斷的健全、完善。

從投資者的角度，個人專戶理財給投資者提供了“一對一”的服務，享受這些服務又要達到自己的理財目標，重要的是做好下面幾個方面的工作。

一是了解自己的資產和專戶基金的類型。國外很多家庭對自己的收入以及個人資產都有一個清醒的認識，由于受教育程度高，私募基金長期發展，因此每個家庭在理財方面都有比較好的安排和計劃。另外還要了解專戶理財的類型有哪些？在國外，專戶理財一共有三種基本類型，每一種都包含多種可選擇的投資產品。每一種投資產品都是由多種證券組建的組合，有專業經理人運作，他們都是權益投資或固定收入投資市場中的專家。這樣把證券集合成一個投資組合，以滿足各種投資人的某些特定的投資目的。國外常見理財專戶有標準理財專戶、多策略理財專戶和公募基金專戶理財。所謂標準理財專戶，就是管理者根據投資者的風險承擔能力和風險好惡程度分別投資于股票市場或債券市場的理財風格。多策略賬戶是把許多在不同領域有所建樹的投資管理者召集在一起，共同設計構成的多樣化投資組合。公募基金專戶理財又叫公募基金包，是指投資于多種類型的公募基金的基金。在美國公募基金專戶最低的投資額要求在1萬—2.5萬美金，有時會比這更高。

二是清楚自己的理財目標。專戶理財產品讓投資者擁有投資的直接所有權，慎重的同時投資者要了解自己的理財目標。無所謂最好或最差，不能以升值多少來衡量，關鍵看是不是適合自己。一句話，適合自己的才是最好的。

此外，在國外特定的賬戶在費用支付方面各不相同，這些不同主要體現在費用標準高低、費用支付間隔和支付方式等方面。費用的高低主要參考風險的大小來規定。對于“風險是25％”的項目，年管理費率是2％，對于”風險10%”的項目，年管理費率是1％。

馬蔚華行長表示，私募基金在現代經濟發展中發揮著越來越重要的作用，作為資本脫媒、信息革命、經濟全球化、財富管理的必然產物，其有效地填補了銀行信貸與證券市場“真空”，投資觸角可延伸至企業孵化期，涵蓋企業初創期、發展期、擴展期、成熟期等企業成長全過程，為企業、機構投資者及富有投資人提供更廣泛、更靈活、更具個性化和私密性的投資工具，推動“資本脫媒”進程，將成為僅次于企業銀行貸款和公開上市發行的重要融資手段。

馬行長指出，現在是中國發展私募基金的最好時期，國民經濟的持續快速增長，社會財富的急劇擴大，為我國私募基金的發展提供了充裕的資金；一大批具有自主創新能力、掌握市場運作規模的現代企業集團、民營企業和中小企業的迅速成長，構成私募基金的投資主體；證券市場的健全、完善，為私募股權基金提供了有效的市場退出通道;相關法律、法規的相繼出臺，為我國私募基金的發展提供了法律保障；以及正在陸續出臺的政府引導及優惠政策，都將促進我國私募基金陽光化運作和健康發展。我國私募基金發展的春天已經到來。

作為處于由資金中介向財富管理中介機構轉型之中的中國商業銀行之一，招商銀行將在我國私募基金發展進過程中發揮五大推動作用：一是，通過整合證券、保險、基金、信托等資源，為私募基金提供綜合化運作服務平臺；二是，作為第三方市場監督機構，保障私募基金資產的獨立性、本金安全性，提供資產估值、投資監督、信息披露服務；三是，通過整合銀行信貸、投資銀行、資產管理及經紀業務，為企業、私募基金提供股權融資、債權融資、上市融資、結構融資、兼并與收購、債務重組、資產證券化、企業資產管理、債券承銷等一攬子多元化融資、財務顧問和投資銀行服務；四是，發揮銀行具有的大量的優良企業、中高端個人客戶的優勢，為私募基金及客戶提供企業及高端個人提供現金及理財管理服務，為私募基金提供客戶及銷售渠道；五是，通過全球授信、離在岸聯動賬戶、境內外融資等渠道，為境外私募基金在國內運作提供境內外對接的各類金融服務。

最后馬蔚華行長表示，未來招商銀行將繼續密切關注我國私募基金發展的最新態勢，高度重視和認真研究我國私募基金對商業銀行提出的新業務、新需求，為私募基金提供優良創新的金融服務，為我國私募基金發展貢獻自己綿薄之力。

6月10日下午，在融洽會現場，馬蔚華行長亦接受了媒體采訪，就私募基金發展的相關熱點問題回答了記者的提問。

記者：請問發展私募基金有何積極意義？

馬蔚華：發展私募基金有六個作用：有利于構建我國資本市場良性競爭的市場環境，降低市場非理性波動；可以提高市場流動性，優化我國證券市場的投資者結構；有利于進一步豐富我國理財產品，建立完善的理財服務體系，滿足投資者的多樣化投資需求，構建和諧社會；對我國金融衍生品市場的發展具有舉足輕重的作用；有利于提高私募基金的透明度和市場監管效率；對我國資本市場其他參與主體也具有積極促進作用。

記者：當前私募基金發展面臨哪些機遇？

馬蔚華：當前私募基金的市場需求旺盛，民間私募基金陽光化發展訴求也越來越強烈。同時，新的法規如新《合伙法》為有限合伙型私募基金提供了難得的發展機遇，規范發展民間私募證券投資基金，是民間私募股權基金發展和股票市場融資功能有效發揮的必然要求。

記者：發展私募基金應關注哪些風險？

馬蔚華：首先要關注私募基金投資風險影響社會穩定的風險。應該不允許沒有自我保護能力和風險承受能力的投資者參與私募基金，要控制單個私募基金風險所涉及的投資者數量和分布面，避免投資風險演變為社會風險。其次要關注私募基金進行市場操縱的風險。為化解該風險，國家必須推動私募基金陽光化發展。第三，提升我國監管這些違法違規行為能力，防范私募基金進行內幕交易的風險。第四，要關注衍生品市場過度投機的風險。政府部門必須要加強衍生品市場投資者資格審定、加強保證金制度管理。最后，國有企業參與私募基金投資，要防范可能產生的國有資產流失風險和道德風險。

記者：對規范私募基金發展您有哪些建議？

馬蔚華：我有八點建議，首先要明確私募基金法律地位，給予私募基金公平的法律待遇；其次要建立私募基金投資人合格投資人制度；第三要嚴格限制私募基金的銷售渠道和銷售方式；第四要建立私募基金管理人資格管理制度；第五要建立私募基金的備案制度；第六要加強對證券交易違法行為的監管和處罰；第七要建立私募基金資產托管制度；第八要在稅收等方面給予有限合伙型私募基金管理人一定優惠。

記者：商業銀行在私募基金發展過程中起什么作用？

馬蔚華：商業銀行在私募基金發展過程中起著非常重要的作用，因為銀行可以提供綜合化運作平臺和全方位的托管服務。銀行還可以為企業和私募基金提供股權融資、債權融資、上市融資、結構融資、兼并收購、債務重組、資產證券化、企業資產管理和債券承銷等一攬子金融服務。私募資金亦可以分享銀行的客戶資源及理財渠道。

記者：招商銀行可以為私募基金提供哪些金融服務？

馬蔚華：招商銀行憑借雄厚的金融實力和卓越的金融服務，可以為私募基金客戶提供一攬子金融服務。具體包括資產托管、現金管理、創業上市金融、離岸金融、個人金融、企業融資、資產管理、財務顧問、國際結算共九項金融服務。

截至5月18日，盡管反彈在繼續，上證綜指較最高點仍然下跌了近40%。而136只股票型基金今年以來的凈值平均跌幅已達18.55%（銀河證券基金研究中心數據）。但隨著A股情緒化的加劇，一些另類投資機會卻在顯現。

⊙本報記者 鄭焰

上海博弘投資管理公司，這一自稱國內首家對沖基金的投資公司，甚至推出了面向海外投資人的“中國套利基金”。與傳統投資不同，博弘并不參與靠市場上漲賺錢的主動性投資，而是專注于與套利相關的市場中性對沖交易，追求絕對大于零的投資回報。

從目前來看，博弘的投資策略取得了某種程度上的成功。盡管隨著參與者增加，套利的空間被攤薄，但在市況艱難的2008年第一季度，該公司仍然獲得了正收益。若以2005年2月至2007年10月計算，博弘投資的平均年化收益為46%。值得注意的是，市況慘淡的2005年間，該公司的收益率是48%，基本實現了收益與股指運行趨勢不相關的市場中性。

淘金ETF

上海博弘投資有限公司成立于2003年8月。創始人劉宏當過大學講師，在90年代初期下海投身證券投資。1994年，他創立了國內第一家證券信息電子化的服務商——新德利財經信息技術有限公司。

待到2003年上海博弘投資有限公司成立時，這一私募基金在其網站上言簡意賅地說明了自己的投資理念：“立足市場中性，專注套利交易。”自創立伊始，該公司就致力于打造自主研發的程序化交易系統，這或許是國內第一家完全依靠數量化交易模型和程序化自動交易進行證券投資的私募基金管理公司。

盡管準備了很久，但苦于沒有真正意義上的金融衍生品，博弘投資的第一桶金卻始于2005年。是年2月，國內第一支ETF產品——上證50ETF上市了。

作為“交易型開放式指數基金”， 投資者可以其選擇對應的一籃子股票申購或者贖回相應的ETF基金。只要其凈值與市值間存在差價，就為套利提供了可能。而在ETF上市初期，這一差價甚至到達了可觀的地步。

2006年4月24日，深證100ETF上市首日，這一產品甚至出現了三四百個基點的全天大幅折價。博弘投資所管理的賬戶在這一天完成了近千筆交易，自營賬戶在一個半小時內，完成113筆折價套利，每筆套利利潤從2萬元到5萬元不等。

2005年4月底推出的股權分置改革，則是另一個天賜良機。股改令股票在復牌后產生送股、送權證等確定性的行為。在預期明確的情況下，博弘投資在股票停牌時通過ETF交易機制，進行放空不含權股票、買入含權股票獲得送股或送權證的雙向對沖鎖定利潤操作，獲得利益。

2005年至2006年股改期間，博弘投資的業績記錄是97%的年化收益率。前進中A股市場不斷的金融創新，無疑成為了套利交易的天堂。

嘗試新產品

對于去年這樣氣勢如虹的牛市而言，套利所產生的利潤或許并不起眼。但在單邊下跌市場中，他們所貫徹的不受市場價格趨勢影響的策略，就顯得可貴了。

如今，博弘投資正試圖通過國際化的經紀公司，向海外投資人發行離岸基金。第一個產品“Bohong China Arbitrage Fund”（博弘中國套利基金）注冊于開曼群島。這一海外發行的產品，立足于大中華區，將利用QFII額度把30%-80%的資產投資于中國大陸，以博取“新興加轉軌”的A股市場所帶來的更為豐富的套利機會。該公司期望通過這一嘗試融入國際主流的對沖基金市場，并規避國內私募基金的政策風險。據稱，這一產品的首發規模預計在1億至5億美元間。

博弘投資總結了他們至今為止能夠實行的套利策略：

首先，是ETF套利，這一策略利用ETF在二級市場的交易價格和凈值之間的偏差獲得收益。包括溢價套利，折價套利，以及事件驅動型套利。它的問題在于，隨著越來越多的人參與到此類交易中，自2007年起，這一交易的利潤已經非常稀薄。

可轉債套利，這類交易通常是買入某種可轉換證券，同時賣空一定數量標的。其核心是尋求可轉債券所嵌含的大量復雜轉換條款，以及看漲期權與看跌期權的特殊安排下的定價失效；抑或，尋找信用等級偏低的便宜可轉債，以控制成本的方式控制風險。

固定收益證券套利，這種策略通過交易相關的固定收益類證券和它們的衍生品，利用不同工具收益率的相對變化獲利，或者通過持有證券獲得收益。

此外，或將推出的指數期貨套利，通過OTC（柜臺交易系統）進行的A-H間差價套利，以及權證的GAMMA交易等這些能夠通過買入或者賣出相關資產，使整個組合的市場風險為零的策略，都在博弘投資的考慮之中。與公募基金分散化投資的理念類似，為了控制風險，博弘投資對每一個策略所占的資金比例亦有限制。

“總之，當市場出現套利機會時，我們就積極參與。事實上，我們已經埋伏準備了很久了。”博弘投資投研部總監文匯稱。

開拓新空間

一個不可忽視的問題，A股的金融衍生工具并不豐富，而在有限的選擇中，隨著越來越多人的參與，其利潤空間被大幅擠壓。

ETF板塊就是例子。天相數據顯示，進入2008年后，該板塊的交易異常活躍。截止5月15日收盤，5只ETF基金今年以來（2008年1月2日至5月15日）共創下了高達1223.5億元的成交額。這一成交金額較去年同期放大了近三倍。事實上，上述ETF產品2007年全年的成交金額也僅為1554.6億元。

這意味著當眾多機構都已注意到并學會嫻熟該工具時，因市場不理性帶來的ETF定價錯誤出現的概率便大大降低了。多數投資人已不能靠單純的套利謀生，轉而利用今年以來的股指當日高波動與換股機制所帶來的T+0，來博取收益。

“事實上，自2007年起，來自ETF的機會就大大減少了。”博弘投資投研部總監文匯稱。2007年的牛市間，博弘投資的收益卻減少至28%。

但幸運的是，作為一個“新興加轉軌”市場，A股的高度情緒化，以及不斷進行中的金融改革，都為套利提供了機會。

文匯透露，盡管ETF的機會在減少，但來自債券市場的套利機會卻大大增加了。而準備中的股指期貨交易，無疑成為這一私募基金下一步重點關注的產品。畢竟，這是A股市場第一個真正意義上的具有做空機制衍生產品。

“原則上來說，只要兩個產品的價格存在邏輯關聯，并有差價時，就存在套利的可能。”文匯稱，“而每一個新產品的推出，以及股指的巨幅波動，都加大了這一空間。抓住金融改革過程中的套利空間，這就是我們的中國機會。”