背景
2020年8月31日起，香港有限合伙基金制度正式實(shí)施，香港LPF的注冊(cè)出現(xiàn)了第一波小高潮。在此過(guò)程中，出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題，比如：

1. 注冊(cè)LPF具體要求如何？
2. LPF和GP是否有稅務(wù)優(yōu)惠？
3. LPF是否可以投資數(shù)字貨幣？
4. 相比開(kāi)曼群島和新加坡，香港LPF有何優(yōu)勢(shì)等？
5. GP/投資經(jīng)理是否必須持有牌照？
6. 如果要持有9號(hào)牌照，該如何申請(qǐng)等？

今天，我們就來(lái)看看第6個(gè)問(wèn)題，即，香港LPF注冊(cè)運(yùn)營(yíng)后，如果要從事資產(chǎn)管理方面的業(yè)務(wù)，該如何申請(qǐng)香港9號(hào)牌照？

一、香港9號(hào)牌照及其優(yōu)勢(shì)

我們知道，香港市場(chǎng)實(shí)行的是金融牌照管理制度，金融機(jī)構(gòu)可以同時(shí)開(kāi)展股票、金融衍生品、外匯以及黃金等品種的交易，但是要申請(qǐng)牌照，持牌經(jīng)營(yíng)。

根據(jù)香港《證券及期貨條例》，十種類(lèi)別的受規(guī)管金融活動(dòng)，需要持牌經(jīng)營(yíng)，具體如下：
? 第1類(lèi) 證券交易
? 第2類(lèi) 期貨合約交易
? 第3類(lèi) 杠桿式外匯交易
? 第4類(lèi) 就證券提供意見(jiàn)
? 第5類(lèi) 就期貨合約提供意見(jiàn)
? 第6類(lèi) 就機(jī)構(gòu)融資提供意見(jiàn)
? 第7類(lèi) 提供自動(dòng)化交易服務(wù)
? 第8類(lèi) 提供證券保證金融資
? 第9類(lèi) 提供資產(chǎn)管理
? 第10類(lèi) 提供信貸評(píng)級(jí)服務(wù)

其中，提供資產(chǎn)管理的金融活動(dòng)，相對(duì)應(yīng)的是9號(hào)牌照。所有在香港提供管理證券或期貨合約投資組合服務(wù)的管理公司，包括基金在內(nèi)，均須先向香港證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)取得“9號(hào)牌”。

持有香港9號(hào)牌照，意味著在香港資本市場(chǎng)上獲得了“通行證”，對(duì)于中國(guó)內(nèi)地投資者設(shè)立的LPF來(lái)說(shuō)更是如此。為什么呢？

因?yàn)?，持?號(hào)牌照不僅可以拓展投資標(biāo)的的范圍（海外權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)、衍生品均可涉及），還能夠享受香港強(qiáng)大的稅收優(yōu)勢(shì)，通過(guò)稅收籌劃減輕納稅負(fù)擔(dān)。即便是從品牌構(gòu)建和樹(shù)立公信力角度而言，持有9號(hào)牌照也更容易讓客戶產(chǎn)生信任感。

這些都是其他內(nèi)地私募基金機(jī)構(gòu)，以及未持牌的香港LPF所不具備的優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，已經(jīng)有不少的內(nèi)地私募機(jī)構(gòu)在香港取得了9號(hào)牌。比如，宜信財(cái)富、盛世投資、南華投資管理、盈峰資本管理等。

二、兩種途徑獲取香港9號(hào)牌照

對(duì)于想要申請(qǐng)9號(hào)牌照的LPF來(lái)說(shuō)，一般有兩種途徑：
一是，在香港直接申請(qǐng)9號(hào)牌；
二是，收購(gòu)一家已經(jīng)成功申請(qǐng)到9號(hào)牌照的公司。

在資本比較活躍的過(guò)去幾年，大多數(shù)私募機(jī)構(gòu)通過(guò)直接申請(qǐng)9號(hào)牌的方式進(jìn)入香港資本市場(chǎng)。一方面，直接申請(qǐng)9號(hào)牌照，可以使香港子公司和原私募機(jī)構(gòu)名稱(chēng)保持一致或相似，有利于品牌傳承。另一方面，收購(gòu)持牌公司不僅有高額轉(zhuǎn)讓費(fèi)，也需要一系列的申請(qǐng)和資料變更，和新申請(qǐng)所耗時(shí)間差不多。

不過(guò)，正是由于前幾年大家一窩蜂申請(qǐng)9號(hào)牌照，目前香港市場(chǎng)上有些私募基金拿了9號(hào)牌照后并無(wú)實(shí)際運(yùn)營(yíng)，從而出現(xiàn)了一定程度的牌照資源閑置或過(guò)剩。

據(jù)我們了解，現(xiàn)在大家申請(qǐng)9號(hào)牌的熱度有所減退，一些9號(hào)牌持牌公司在尋求將手中牌照轉(zhuǎn)讓。正因?yàn)槿绱?，轉(zhuǎn)讓費(fèi)較前幾年有較大幅度的下降。如您對(duì)此感興趣，可以微信后臺(tái)回復(fù)「咨詢」二字，了解更多9號(hào)牌資源信息！

三、直接申請(qǐng)香港9號(hào)牌的條件

申請(qǐng)9號(hào)牌，需要在公司和人員方面滿足一些硬性條件。

? 公司方面，必須符合以下要求：
（1）已在香港注冊(cè)成立或已向公司注冊(cè)處注冊(cè)的海外法團(tuán)；
（2）財(cái)務(wù)狀況及償債能力良好且公司各人員具備一定資歷和經(jīng)驗(yàn)；
（3）公司必須證明其擁有適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)架構(gòu)、良好的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)及合資格的人員；
（4）獲發(fā)牌照的資產(chǎn)管理公司必須最少有兩名負(fù)責(zé)人員（RO）；
（5）最少一名負(fù)責(zé)人員必須為董事局成員；
（6）如需要持有客戶資產(chǎn)的，最低繳足股本500萬(wàn)港幣，速動(dòng)資金不低于300萬(wàn)港幣；
(7) 另外,公司需要符合嚴(yán)格的風(fēng)控機(jī)制。

此外，證監(jiān)會(huì)還要求最少一名負(fù)責(zé)人員必須以香港作為基地，以便直接監(jiān)督有關(guān)業(yè)務(wù)和香港證監(jiān)會(huì)在必要時(shí)及時(shí)聯(lián)絡(luò)。此外，擬申請(qǐng)9號(hào)牌LPF還需在香港有實(shí)際辦公地址。

? 人員方面
在香港，資產(chǎn)管理從業(yè)人員有較高的進(jìn)入門(mén)檻。具體而言，個(gè)人包括有關(guān)負(fù)責(zé)人員和有關(guān)持牌代表，二者均須向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)牌照，才能提供資產(chǎn)管理服務(wù)。

通常來(lái)說(shuō)，大多數(shù)的私募機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)代理來(lái)辦理申請(qǐng)流程，所需時(shí)間最少6個(gè)月。作為一家香港LPF，也可以選擇由自行申請(qǐng)9號(hào)牌照，其所需時(shí)間大約9-12個(gè)月。

四、特別提醒

— 據(jù)了解，在9號(hào)牌申請(qǐng)過(guò)程中，香港證監(jiān)會(huì)一般會(huì)重點(diǎn)評(píng)估擬申請(qǐng)牌照LPF的財(cái)務(wù)狀況及償債能力。而針對(duì)隸屬于持牌機(jī)構(gòu)的個(gè)人，則更多從學(xué)歷、資歷及經(jīng)驗(yàn)，以及是否有能力稱(chēng)職地、誠(chéng)實(shí)地且公正地進(jìn)行有關(guān)規(guī)管活動(dòng)方面予以考量。

— 值得注意的是，在獲發(fā)9號(hào)牌照后，香港LPF仍必須維持適當(dāng)人選的資格。一家公司想要成功申請(qǐng)到9號(hào)牌，必須綁定兩位符合資格的負(fù)責(zé)人員；否則，一旦負(fù)責(zé)人離開(kāi)，如果不能及時(shí)“補(bǔ)位”新的負(fù)責(zé)人員，那么，9號(hào)牌照會(huì)面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)。

— 當(dāng)然，并非所有香港LPF都需要持牌，只有從事證監(jiān)會(huì)受規(guī)管業(yè)務(wù)活動(dòng)下資產(chǎn)管理的LPF才需要持牌。需要持有9號(hào)牌的LPF，其持牌主體可以是GP本身，也可以是由GP所任命的投資經(jīng)理。

— 由于很多香港LPF的GP并不打算申請(qǐng)9號(hào)牌，任命一名投資經(jīng)理也是一種常規(guī)選擇。如此以來(lái)，您和您客戶需要做的就是想辦法找到合資格且需求匹配的持牌投資公司人士。該等持牌人信息，目前基本還是通過(guò)「口碑介紹」的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

不管您是對(duì)申請(qǐng)9號(hào)牌感興趣，還是希望了解“如何找到符合投資經(jīng)理資質(zhì)的持牌人士”，都可以微信后臺(tái)回復(fù)「咨詢」二字，和我們專(zhuān)業(yè)人士做進(jìn)一步溝通。

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一、私募股權(quán)投資基金概述
私募投資基金按其投資對(duì)象的不同可分為私募證券投資基金與私募股權(quán)投資基金。私募證券投資基金主要投資于股票、證券、資產(chǎn)支持計(jì)劃等，本文不予詳述。私募股權(quán)投資基金是指在我國(guó)境內(nèi)，以非公開(kāi)方式向特定對(duì)象募集設(shè)立的對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并提供增值服務(wù)的非證券類(lèi)投資基金。

（一）類(lèi)型
私募股權(quán)投資基金主要設(shè)立為下列三種形式：

1.公司型

將私募股權(quán)投資基金設(shè)立為有限責(zé)任公司或股份有限公司，基金投資者即為基金公司的股東（股東人數(shù)需受《公司法》限制），公司成立后，對(duì)外以股權(quán)投資的形式投資于非上市企業(yè)，取得投資收益后按基金公司《公司章程》的約定或出資比例進(jìn)行股息、紅利的分配。同時(shí)，可另成立一家基金管理公司管理該基金公司的投融資運(yùn)作。

2.有限合伙型

這是私募股權(quán)投資基金較為常見(jiàn)的一種類(lèi)型。通常，某項(xiàng)目的發(fā)起人先設(shè)立一家有限責(zé)任公司，然后以該有限責(zé)任公司作為GP（普通合伙人）、其他基金投資人作為L(zhǎng)P（有限合伙人）共同成立有限合伙型私募股權(quán)投資基金，再以該有限合伙對(duì)外進(jìn)行股權(quán)投資，取得投資收益后按《合伙協(xié)議》約定的比例在GP與各LP之間進(jìn)行利潤(rùn)分配。有限合伙型私募股權(quán)投資基金在投資人數(shù)上受《合伙企業(yè)法》二至五十個(gè)合伙人的限制。

3.契約型

契約型私募股權(quán)投資基金不設(shè)立一個(gè)單獨(dú)的法律主體對(duì)外投資，而是通過(guò)信托計(jì)劃或是基金合同等契約形式募集資金，單獨(dú)核算并對(duì)外投資?！端侥纪顿Y基金監(jiān)督管理暫行辦法》出臺(tái)之后，以基金投資人、基金管理人、基金托管人簽訂《基金合同》，成立契約型私募股權(quán)投資基金的形式日益被采用，根據(jù)《證券投資基金法》，該類(lèi)型基金參與的合格投資者累計(jì)不得超過(guò)二百人。

（二）相關(guān)主體

1.基金管理人

即管理私募股權(quán)投資基金的公司或合伙企業(yè)，負(fù)責(zé)基金的募集、設(shè)立、備案、投融資、收益分配等一系列活動(dòng)，設(shè)立私募基金管理機(jī)構(gòu)不需要行政審批，但是私募基金管理人需向基金業(yè)協(xié)會(huì)履行管理人登記手續(xù)、申請(qǐng)成為基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員，并如實(shí)申報(bào)相關(guān)信息。基金管理人按《基金合同》的約定收取管理費(fèi)。

2.私募基金

各類(lèi)發(fā)行主體在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上發(fā)行私募基金不需經(jīng)過(guò)行政審批，但私募基金管理人需在私募基金募集完畢后20個(gè)工作日內(nèi)，通過(guò)私募基金登記備案系統(tǒng)進(jìn)行備案、填列相關(guān)信息。私募基金備案時(shí)需注明該基金屬于公司型、有限合伙型或契約型。經(jīng)備案的私募基金可以開(kāi)立相關(guān)證券賬戶，私募基金證券賬戶名稱(chēng)一般為“基金管理人全稱(chēng)-私募基金名稱(chēng)”。

3.基金托管人

除《基金合同》另有約定外，私募基金應(yīng)當(dāng)由托管人托管，私募基金一般會(huì)委托商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)作為托管機(jī)構(gòu)管理資金、進(jìn)行結(jié)算與支付，以保障私募基金資金的獨(dú)立性。托管機(jī)構(gòu)按《基金合同》約定收取托管費(fèi)。

4.合格投資者

私募股權(quán)投資基金的投資者是指投資單只私募基金的金額不少于100萬(wàn)元并符合下列要求的單位和個(gè)人：

（1）凈資產(chǎn)不低于1000 萬(wàn)元的單位；

（2）金融資產(chǎn)不低于300 萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50 萬(wàn)元的個(gè)人。

需注意：以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，通過(guò)依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃（包括已備案的私募基金等）再投資于私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者、以及合并計(jì)算投資者人數(shù)。

5.投資顧問(wèn)及其他投資機(jī)構(gòu)

在私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作中，一般還會(huì)涉及投資顧問(wèn)、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等咨詢機(jī)構(gòu)，這些服務(wù)機(jī)構(gòu)一般與基金管理人簽訂《服務(wù)協(xié)議》并取得相關(guān)報(bào)酬。

二、私募股權(quán)投資基金的稅務(wù)處理

（一）公司型

公司型私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如下：

稅務(wù)處理：

1.基金公司

基金公司取得非上市標(biāo)的公司股息紅利所得，根據(jù)《企業(yè)所得稅法》第二十六條規(guī)定，符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益免征企業(yè)所得稅。

基金公司轉(zhuǎn)讓標(biāo)的公司股權(quán)取得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得或損失需并入基金公司當(dāng)年度應(yīng)納稅所得額計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。

2.投資人

對(duì)于來(lái)自于基金公司分配的股息紅利所得，投資人是公司時(shí)免征企業(yè)所得稅，投資人是個(gè)人時(shí)繳納個(gè)人所得稅。

（二）有限合伙型

有限合伙型私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如下：

稅務(wù)處理：

《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于合伙企業(yè)合伙人所得稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2008〕159號(hào)）規(guī)定：“合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得采取“先分后稅”的原則,合伙企業(yè)以每一個(gè)合伙人為納稅義務(wù)人。合伙企業(yè)合伙人是自然人的，繳納個(gè)人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅。”以有限合伙形式設(shè)立的私募股權(quán)投資基金自身不是納稅義務(wù)主體，投資人應(yīng)區(qū)分股息紅利所得或股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得分別進(jìn)行稅務(wù)處理。

1.合伙企業(yè)取得股息紅利，合伙人的稅務(wù)處理

合伙企業(yè)從被投資方取得的股息紅利所得，合伙企業(yè)按代收代付處理，合伙人為自然人的，按照《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于<關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定>執(zhí)行口徑的通知》（國(guó)稅函〔2001〕84號(hào)）文件規(guī)定，“合伙企業(yè)對(duì)外投資分回的利息或者股息、紅利，不并入企業(yè)的收入，而應(yīng)單獨(dú)作為投資者個(gè)人取得的利息、股息、紅利所得，按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目計(jì)算繳納個(gè)人所得稅?！?/p>

根據(jù)企業(yè)所得稅法第二十六條及其實(shí)施條例第十七條、第八十三條規(guī)定，居民企業(yè)直接投資于其他居民企業(yè)取得的投資收益，除連續(xù)持有居民企業(yè)公開(kāi)發(fā)行并上市流通的股票不足12個(gè)月取得的投資收益外，免征企業(yè)所得稅優(yōu)惠。由于投資人通過(guò)有限合伙企業(yè)間接投資于標(biāo)的公司，不屬于直接投資，故不能享受免稅優(yōu)惠。因此，當(dāng)合伙人為法人的，其股息紅利所得，需應(yīng)并入法人當(dāng)?shù)乃每傤~征收企業(yè)所得稅。

2.合伙企業(yè)轉(zhuǎn)讓被投資方的股權(quán)，合伙人的稅務(wù)處理

合伙企業(yè)轉(zhuǎn)讓被投資方的股權(quán)，合伙企業(yè)取得的收益應(yīng)當(dāng)按照合伙比例劃分，其中，歸屬于法人合伙人的收益，應(yīng)并入其當(dāng)年度所得總額征收企業(yè)所得稅。合伙人為自然人的，依據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)<關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定>的通知》（財(cái)稅〔2000〕91號(hào)）規(guī)定，按照“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”征收個(gè)人所得稅，適用5%-35%的五級(jí)超額累進(jìn)稅率。

3.有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的特殊規(guī)定

根據(jù)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于將國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)有關(guān)稅收試點(diǎn)政策推廣到全國(guó)范圍實(shí)施的通知》（財(cái)稅〔2015〕116號(hào)）、《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)法人合伙人企業(yè)所得稅有關(guān)問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2015年第81號(hào)）文件規(guī)定，“有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2年（24個(gè)月）的，其法人合伙人可按照對(duì)未上市中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該法人合伙人從該有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)分得的應(yīng)納稅所得額，當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。如果法人合伙人投資于多個(gè)符合條件的有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可合并計(jì)算其可抵扣的投資額和應(yīng)分得的應(yīng)納稅所得額。當(dāng)年不足抵扣的，可結(jié)轉(zhuǎn)以后納稅年度繼續(xù)抵扣；當(dāng)年抵扣后有結(jié)余的，應(yīng)按照企業(yè)所得稅法的規(guī)定計(jì)算繳納企業(yè)所得稅?！奔慈绻撍侥脊蓹?quán)投資基金是有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資基金并投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2年，當(dāng)其投資人是公司時(shí)，可穿透享受創(chuàng)業(yè)投資投資額抵扣應(yīng)納稅所得額的稅收優(yōu)惠。

（三）契約型

在《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》出臺(tái)以前，契約型私募股權(quán)投資基金一般以信托計(jì)劃的形式存在，即通過(guò)信托計(jì)劃募集資金投資于被投資企業(yè)，投資人作為信托收益人取得投資收益，因信托計(jì)劃不是一個(gè)獨(dú)立的法律主體與納稅主體，因此對(duì)于從被投資企業(yè)取得的投資收益，信托計(jì)劃本身不存在納稅義務(wù)與代扣代繳義務(wù)，故由投資人就分配的信托收益自行申報(bào)納稅。

《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》出臺(tái)以后，契約型私募股權(quán)基金開(kāi)始以《基金合同》的形式直接募集資金并對(duì)外投資，該模式程序簡(jiǎn)便、結(jié)構(gòu)靈活，業(yè)務(wù)模式如下：

1.私募股權(quán)投資基金的會(huì)計(jì)處理

以《基金合同》為載體的契約型私募股權(quán)投資基金雖然不是獨(dú)立的法律主體，但是是獨(dú)立的會(huì)計(jì)核算主體，對(duì)于其所募集的資金及對(duì)外投資需單獨(dú)核算，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》并參照《證券投資基金會(huì)計(jì)核算業(yè)務(wù)指引》，現(xiàn)梳理主要賬務(wù)處理如下：

（1）資金募集

借：銀行存款

貸：實(shí)收基金

（2）對(duì)外股權(quán)投資（一般情況下，私募股權(quán)投資基金對(duì)標(biāo)的公司的投資不具有控制，因此通常按“可供出售金融資產(chǎn)”科目核算。）

借：可供出售金融資產(chǎn)——成本

貸：銀行存款

標(biāo)的公司股權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)：

借：可供出售金融資產(chǎn)——公允價(jià)值變動(dòng)

貸：其他綜合收益

或做相反會(huì)計(jì)分錄。

（3）標(biāo)的公司分紅

借：應(yīng)收股利

貸：投資收益

借：銀行存款

貸：應(yīng)收股利

（4）轉(zhuǎn)讓標(biāo)的公司股權(quán)

借：銀行存款

貸：可供出售金融資產(chǎn)——成本

——公允價(jià)值變動(dòng)

投資收益

借：其他綜合收益

貸：投資收益

（5）支付管理人報(bào)酬

借：管理人報(bào)酬

貸：應(yīng)付管理人報(bào)酬

借：應(yīng)付管理人報(bào)酬

貸：銀行存款

（6）支付托管費(fèi)：

借：托管費(fèi)

貸：應(yīng)付托管費(fèi)

借：應(yīng)付托管費(fèi)

貸：銀行存款

（7）基金分配

期末，將基金對(duì)外投資取得的收益與相關(guān)費(fèi)用支出均結(jié)轉(zhuǎn)至“本期利潤(rùn)”。然后，

借：本期利潤(rùn)

貸：利潤(rùn)分配（應(yīng)付利潤(rùn)）

利潤(rùn)分配（未分配利潤(rùn)）

借：利潤(rùn)分配（應(yīng)付利潤(rùn)）

貸：應(yīng)付利潤(rùn)

借：應(yīng)付利潤(rùn)

貸：銀行存款

2.各交易主體的稅務(wù)處理

私募股權(quán)投資基金在性質(zhì)上不同于證券投資基金，故現(xiàn)行關(guān)于證券投資基金的稅收政策無(wú)法適用于私募股權(quán)投資基金，現(xiàn)依據(jù)《企業(yè)所得稅法》及《個(gè)人所得稅法》等相關(guān)規(guī)定分析各方的稅務(wù)處理：

（1）私募基金

因契約型私募股權(quán)投資基金本身不是獨(dú)立的納稅義務(wù)主體，因此，對(duì)于其對(duì)外投資取得的投資收益，該基金產(chǎn)品不存在納稅義務(wù)與代扣代繳義務(wù)。

由于工商登記的限制，契約型私募股權(quán)投資基金在對(duì)外投資時(shí)，無(wú)法以某“基金產(chǎn)品”的名義作為股東進(jìn)行登記，一般由該基金管理人作為名義股東進(jìn)行工商登記，此時(shí)便形成了股權(quán)代持問(wèn)題。對(duì)于股權(quán)代持，我國(guó)《公司法》并未禁止，但是股權(quán)代持不具有對(duì)抗第三人的效力，即不具有公信力，故通常將名義股東作為納稅義務(wù)人。對(duì)于私募股權(quán)投資基金以基金管理人作為名義股東的情形，筆者認(rèn)為，鑒于基金產(chǎn)品獨(dú)立核算且一般由托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付結(jié)算，與基金管理人的財(cái)產(chǎn)完全隔離，僅是因?yàn)槟壳肮ど痰怯浭芟?，才由基金管理人作為名義股東，《基金合同》作為一份對(duì)外具有公信力的合同明確表明是由該基金對(duì)外進(jìn)行投資，且實(shí)際投資人與投資金額明確，故對(duì)于從標(biāo)的公司取得的投資收益，基金管理人雖是名義股東，但不應(yīng)承擔(dān)納稅義務(wù)。

（2）標(biāo)的公司

作為標(biāo)的公司而言，并不知道最終投資方是企業(yè)還是個(gè)人，因此，標(biāo)的公司在分配股息紅利時(shí)也不存在代扣代繳義務(wù)。

（3）投資人

對(duì)于契約型私募股權(quán)投資基金，需由投資人就最終取得的投資收益自行申報(bào)繳納企業(yè)所得稅或個(gè)人所得稅。

（4）基金管理人

按《基金合同》約定，就來(lái)源于私募股權(quán)投資基金的管理費(fèi)收入繳納增值稅及企業(yè)所得稅。

（5）基金托管人

按《基金合同》約定，就來(lái)源于私募股權(quán)投資基金的托管費(fèi)收入繳納增值稅及企業(yè)所得稅。

（四）嵌套型

如前所述，經(jīng)備案登記的私募基金在計(jì)算合格投資者人數(shù)時(shí)，可不被穿透合并計(jì)算。因此，為規(guī)避股東人數(shù)限制，私募股權(quán)投資基金有時(shí)會(huì)采取嵌套型對(duì)外投資，例如：有限合伙與有限合伙型基金疊加或有限合伙與契約型私募基金疊加，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如下：

稅務(wù)處理：

在上述業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，對(duì)于嵌套部分，契約型私募股權(quán)投資基金對(duì)外股權(quán)投資取得的投資收益，私募基金本身不是納稅主體，不存在納稅義務(wù)，有限合伙私募股權(quán)投資基金在有限合伙環(huán)節(jié)雖然計(jì)算應(yīng)納稅所得額，但是也不繳納所得稅，而是由該有限合伙的合伙人對(duì)于取得的投資收益根據(jù)合伙人的性質(zhì)計(jì)算繳納企業(yè)所得稅或個(gè)人所得稅，原理同上。

三、政策建議

對(duì)于通過(guò)設(shè)立契約型私募股權(quán)投資基金對(duì)外投資，因基金本身不存在納稅義務(wù)，而標(biāo)的公司因不知道最終投資方的主體性質(zhì)，也不可能履行代扣代繳義務(wù)，故實(shí)務(wù)中，對(duì)于取得投資收益的投資者個(gè)人是否繳納了個(gè)人所得稅稅務(wù)機(jī)關(guān)很難掌控，為避免稅收流失，筆者建議財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局盡快發(fā)文明確，對(duì)于此類(lèi)模式的私募股權(quán)投資基金，由托管人在資金結(jié)算、分配基金收益時(shí)代扣代繳個(gè)人所得稅。

注：鑒于營(yíng)改增，本文將現(xiàn)行應(yīng)繳納營(yíng)業(yè)稅的內(nèi)容均改為繳納增值稅（完，高金平稅頻道）

去年12月7日，國(guó)家稅務(wù)總局就自然人通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)所得額的稅收情況修訂并出臺(tái)了國(guó)家稅務(wù)總局公告2014年第67號(hào)《股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得個(gè)人所得稅管理辦法(試行)》(2014年修訂版)，此辦法明確規(guī)定了這里的“股權(quán)”并不包括自然人對(duì)于合伙企業(yè)的投資額。專(zhuān)門(mén)針對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得額所出臺(tái)的管理辦法明確排除了轉(zhuǎn)讓合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額的適用，表明了合伙企業(yè)中合伙人轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)份額基本沒(méi)有個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題。

通過(guò)國(guó)家稅務(wù)總局公告2014年第67號(hào)文件，上海利合股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)合伙份額的轉(zhuǎn)讓可以不需要按照最低凈資產(chǎn)，上海利合股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，2015年3月20日發(fā)生了合伙人的變更已經(jīng)證明可以用這種方式去個(gè)人所得稅的籌劃工作。

筆者針對(duì)從事二級(jí)市場(chǎng)或者上市公司定向增發(fā)的合伙形式私募基金甚至有如下大膽設(shè)想：根據(jù)合伙企業(yè)法的規(guī)定，合伙企業(yè)解散存在以下幾種情況：第一，合伙協(xié)議或全體合伙人所約定的合伙經(jīng)營(yíng)期限已至，但全體合伙人并未就延長(zhǎng)合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)期限制定新的協(xié)議或達(dá)成一致意見(jiàn);第二，合伙協(xié)議中提前約定的合伙企業(yè)解散的條件已經(jīng)成就;第三，合伙協(xié)議并未約定解散事項(xiàng)、約定了解散條件但并未成就、合伙協(xié)議的經(jīng)營(yíng)期限也沒(méi)有屆滿時(shí)，在全體合伙人一致同意的情況下，合伙企業(yè)也應(yīng)該解散;第四，合伙企業(yè)中由于合伙人轉(zhuǎn)讓出資份額等方式實(shí)現(xiàn)退出后，合伙人只有一人，此時(shí)，由于無(wú)法體現(xiàn)合伙企業(yè)的人合性，合伙企業(yè)只能解散;第五，合伙企業(yè)由于違法違規(guī)等原因被工商吊銷(xiāo)了營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

當(dāng)上述五中情況出現(xiàn)任何一種時(shí)，合伙企業(yè)即應(yīng)當(dāng)解散，解散后，合伙企業(yè)對(duì)財(cái)產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)進(jìn)行清算，應(yīng)按照下述順序進(jìn)行清償：首先，要支付就該合伙企業(yè)清算事項(xiàng)相關(guān)費(fèi)用;第二，要支付員工的工資和社保等;第三，要補(bǔ)繳所拖欠的稅收款項(xiàng);第四，要償還合伙企業(yè)對(duì)外承擔(dān)的其他債務(wù);最后，若合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)還有剩余，則應(yīng)分配給合伙人。

可以看出，當(dāng)合伙企業(yè)解散事由出現(xiàn)，并且合伙企業(yè)已經(jīng)支付了清算費(fèi)用、員工工資、社會(huì)保險(xiǎn)、稅款、其他債務(wù)后，合伙企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)需由合伙人按照合伙協(xié)議的約定進(jìn)行分配，若該合伙企業(yè)投資了上市公司，是其股東，那么當(dāng)投資主體資格喪失后，合伙人對(duì)于該上市公司的間接持股就借由解散后的財(cái)產(chǎn)分配，變成了直接持股，根據(jù)　《關(guān)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓股票所得繼續(xù)暫免征收個(gè)人所得稅的通知》(財(cái)稅字[1998]61號(hào))規(guī)定：“為了配合企業(yè)改制，促進(jìn)股票市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展，經(jīng)報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，從1997年1月1日起，對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司股票取得的所得繼續(xù)暫免征收個(gè)人所得稅?！保ㄒ字顿Y）

根據(jù)當(dāng)日刊憲并實(shí)施的《2015年稅務(wù)（修訂）（第2號(hào)）條例》，離岸私募基金買(mǎi)賣(mài)合資格香港境外私人公司的證券交易可豁免利得稅。

特區(qū)政府表示，厘清稅項(xiàng)豁免可吸引更多私募基金管理公司在港拓展業(yè)務(wù)，聘用本地資產(chǎn)管理、投資和顧問(wèn)服務(wù)，有助香港資產(chǎn)管理業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

根據(jù)修訂條例，離岸私募基金的指明交易必須透過(guò)獲證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)發(fā)牌的法團(tuán)進(jìn)行，或該基金符合三項(xiàng)條件才可獲豁免稅項(xiàng)。三項(xiàng)條件為基金有多于4名投資者、由投資者作出的資本認(rèn)繳超逾資本認(rèn)繳總額九成和基金交易所產(chǎn)生的凈收益中，發(fā)起人收取的部分不超逾凈收益的三成。

為防止本地公司濫用稅項(xiàng)豁免，藉離岸基金架構(gòu)把應(yīng)課稅利潤(rùn)轉(zhuǎn)為無(wú)須課稅的收入，合資格的項(xiàng)目公司必須是在香港境外成立的私人公司，同時(shí)，該項(xiàng)目公司在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)必須在香港沒(méi)有持有不動(dòng)產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)任何業(yè)務(wù)。 此外，現(xiàn)行的推定條文同樣適用於離岸私募基金，即居港者如持有已獲稅項(xiàng)豁免的私募基金三成或以上的實(shí)益權(quán)益，將被視作就該基金在香港所賺取的利潤(rùn)取得應(yīng)評(píng)稅利潤(rùn)。

立法會(huì)通過(guò)《2006年收入(豁免離岸基金繳付利得稅)條例》相關(guān)背景：

香港是亞太區(qū)內(nèi)的一個(gè)主要國(guó)際金融中心。金融服務(wù)業(yè)于香港的經(jīng)濟(jì)擔(dān)當(dāng)一個(gè)重要的角色，并占本地生產(chǎn)總值一個(gè)很大的比重。香港極需維持并增強(qiáng)其作為國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力。香港基金管理業(yè)所管理的資產(chǎn)，大部分源自海外投資者1。香港在吸引外國(guó)投資時(shí)面對(duì)其它國(guó)際金融中心的激烈競(jìng)爭(zhēng)。就離岸基金的稅務(wù)而言，包括紐約、倫敦和新加坡在內(nèi)的主要國(guó)際金融中心均豁免離岸基金繳稅。為鞏固香港的國(guó)際金融中心地位，并提升香港相對(duì)其它中心的競(jìng)爭(zhēng)力，政府在2003-04年度的財(cái)政預(yù)算案建議豁免離岸基金繳付利得稅。就本指引而言，離岸基金指非居港實(shí)體，不論其為個(gè)人、法團(tuán)、合伙或信托產(chǎn)業(yè)受托人。上述建議將有助吸引新離岸基金來(lái)港，并鼓勵(lì)現(xiàn)有的離岸基金繼續(xù)在港投資。促使離岸基金長(zhǎng)期投資于香港市場(chǎng)，不單有助挽留國(guó)際專(zhuān)業(yè)人材、推廣新產(chǎn)品，更可進(jìn)一步發(fā)展本地的基金管理業(yè)務(wù)。有關(guān)建議亦可惠及經(jīng)紀(jì)、會(huì)計(jì)師、銀行家和律師等下游服務(wù)界別。

在2006年3月，立法會(huì)通過(guò)《2006年收入(豁免離岸基金繳付利得稅)條例》(「2006年條例」)以實(shí)施上述建議。

制定2006年條例前

《稅務(wù)條例》向所有在香港經(jīng)營(yíng)行業(yè)、專(zhuān)業(yè)或業(yè)務(wù)的人士就其于該行業(yè)、專(zhuān)業(yè)或業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的或得自香港的應(yīng)評(píng)稅利潤(rùn)征收利得稅，但不包括售賣(mài)資本資產(chǎn)所得的利潤(rùn)。在制定2006年條例前，任何人士，不論是否居港者，如其在香港進(jìn)行的證券交易構(gòu)成經(jīng)營(yíng)行業(yè)或業(yè)務(wù)，則該名人士得自該等交易的利潤(rùn)應(yīng)課利得稅。然而，離岸利潤(rùn)或資本增益(包括買(mǎi)賣(mài)證券所產(chǎn)生的)無(wú)須繳付利得稅(于今亦然)。

根據(jù)《稅務(wù)條例》第26A(1A)條，若干指明投資基金早已獲得豁免繳付利得稅。這些基金包括互惠基金、單位信托、《證券及期貨條例》(第571章)下認(rèn)可的類(lèi)似投資計(jì)劃，以及稅務(wù)局局長(zhǎng)信納其財(cái)產(chǎn)權(quán)屬真正分散(參照以下第63至65段)并符合一個(gè)在可接受的規(guī)管制度下的監(jiān)管當(dāng)局的規(guī)定的投資計(jì)劃。非獲認(rèn)可或非「財(cái)產(chǎn)權(quán)的屬真正分散及受監(jiān)管」的互惠基金、單位信托及其它類(lèi)似的投資計(jì)劃，包括離岸基金，均不符合第26A(1A)條的豁免稅務(wù)資格。

制定2006年條例后

大體而言，《稅務(wù)條例》引入兩組條文－豁免條文及推定條文?；砻鈼l文豁免非居港者(包括個(gè)人、法團(tuán)、合伙及信托產(chǎn)業(yè)受托人2)得自透過(guò)指明人士進(jìn)行或由指明人士安排進(jìn)行的某些指明交易的利潤(rùn)的稅項(xiàng)。要符合豁免資格，非居港者不可在香港進(jìn)行指明交易或附帶交易以外的任何其它業(yè)務(wù)。豁免條文的生效期可追溯至1996-97課稅年度。非居港者如在某一課稅年度符合豁免資格，他可申請(qǐng)更改該年度的評(píng)稅，包括最終及決定性的評(píng)稅。

豁免只擬適用于非居港者。制定推定條文，旨在預(yù)防冒稱(chēng)非居港者的居港者濫用豁免條款或?qū)①Y金作迂回避稅安排而從中得益。在適當(dāng)情況下，離岸基金從香港的指明交易或附帶交易中賺得的利潤(rùn)可被視為居港者的應(yīng)評(píng)稅利潤(rùn)。然而，如局長(zhǎng)信納免稅離岸基金的實(shí)益權(quán)益屬真正的財(cái)產(chǎn)權(quán)分散，則推定條文便不適用。推定條文只從2006-07課稅年度起生效，故有異于具追溯生效期的豁免條文。

2015年7月17立法會(huì)通過(guò)豁免離岸基金繳納利得稅擴(kuò)大至私募基金相關(guān)背景：

截至二零一三年年底，香港的基金管理業(yè)務(wù)合計(jì)資產(chǎn)錄得160,070億港元的歷史新高，與二零一二年相比，按年增長(zhǎng)為27%，令香港躋身成為亞洲最具規(guī)模的資產(chǎn)管理樞紐之一。受惠于亞洲區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們正處于一個(gè)有利位置去吸引更多不同類(lèi)型的基金于香港發(fā)展業(yè)務(wù)，借此擴(kuò)大本地基金業(yè)務(wù)的種類(lèi)及范圍，也有利于投資在亞洲市場(chǎng)資產(chǎn)的組合配置。

私募基金是本港資產(chǎn)管理業(yè)的重要一環(huán)。截至二零一三年年底，香港私募基金管理的資本總值高達(dá)990億美元，按年增幅為16%。截至二零一四年九月底，香港私募基金管理的資本總值增至1,110億美元，占亞洲私募基金管理的資本總值的21%。

為鞏固香港的國(guó)際資產(chǎn)管理中心的領(lǐng)先地位，并把香港發(fā)展成為全面多元的資產(chǎn)管理樞紐，財(cái)政司司長(zhǎng)在二零一三至一四財(cái)政年度《政府財(cái)政預(yù)算案》中，建議把豁免離岸基金繳付利得稅的投資范圍，擴(kuò)大至買(mǎi)賣(mài)海外私人公司。根據(jù)建議，離岸私募基金可以與離岸基金看齊，根據(jù)《稅務(wù)條例》(第112章)獲得現(xiàn)時(shí)適用于其他離岸基金的稅務(wù)豁免。

把離岸私募基金買(mǎi)賣(mài)合資格海外項(xiàng)目公司的交易所涉稅務(wù)豁免厘清，可望吸引更多私募基金管理公司聘用本地的資產(chǎn)管理、投資及顧問(wèn)服務(wù)，既可促進(jìn)本港資產(chǎn)管理業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，又可帶動(dòng)對(duì)其他相關(guān)專(zhuān)業(yè)服務(wù)(例如業(yè)務(wù)顧問(wèn)、稅務(wù)、會(huì)計(jì)和法律服務(wù))的需求。

為實(shí)施豁免離岸基金繳付利得稅的建議，當(dāng)局在二零零六年修訂《稅務(wù)條例》。在修訂條例制定后，根據(jù)豁免條文(第20AC條)，非居港實(shí)體從「指明交易」及「附帶于進(jìn)行指明交易而進(jìn)行的交易」所得的利潤(rùn)，均可獲豁免繳付利得稅，而有關(guān)的「指明交易」必須透過(guò)「指明人士」進(jìn)行或由「指明人士」安排進(jìn)行。

「指明交易」的范圍涵蓋離岸基金在香港一般從事的交易，包括證券、期貨合約、外匯交易合約、外幣和在交易所買(mǎi)賣(mài)的商品交易，以及并非以放債業(yè)務(wù)的形式作出存款的交易。正如上文第6段所述，要符合免稅資格，「指明交易」須由「指明人士」進(jìn)行，當(dāng)中包括根據(jù)《證券及期貨條例》(第5 71章)獲發(fā)牌或注冊(cè)進(jìn)行這些交易的法團(tuán)及認(rèn)可財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)。

現(xiàn)時(shí)「證券」的定義并不包括私人公司的證券。換言之，使用「指明人士」所提供服務(wù)的離岸私募基金，如從私人公司的證券交易取得利潤(rùn)，或須繳付香港的利得稅。我們也注意到，私募基金業(yè)務(wù)不一定由根據(jù)《證券及期貨條例》獲證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)(證監(jiān)會(huì))發(fā)牌的法團(tuán)所管理。

2015年3月2日，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)近日表示，計(jì)劃在今年上半年向立法會(huì)提交條例草案，將離岸基金利得稅的豁免擴(kuò)大至私募基金，吸引該類(lèi)基金更多利用本港資產(chǎn)管理、投資、顧問(wèn)及其他相關(guān)專(zhuān)業(yè)服務(wù)。

為吸引更多私募基金來(lái)港開(kāi)展業(yè)務(wù)，他建議將豁免離岸基金繳付利得稅的投資范圍，擴(kuò)大至包括買(mǎi)賣(mài)於香港沒(méi)有物業(yè)或業(yè)務(wù)的海外非上市公司，讓私募基金亦享有離 岸基金的稅務(wù)豁免安排。香港注冊(cè)的基金現(xiàn)時(shí)只能采取信托形式，他透露，政府正研究修改法例，引入基金業(yè)愈趨普遍的開(kāi)放式投資公司形式，吸引更多傳統(tǒng)及對(duì)沖 基金來(lái)港。他續(xù)稱(chēng)，政府正與監(jiān)管機(jī)構(gòu)商討有關(guān)的法律框架及監(jiān)管架構(gòu)，建議擬訂後，便會(huì)諮詢公眾。而證監(jiān)會(huì)正與內(nèi)地相關(guān)機(jī)構(gòu)研究建立內(nèi)地與香港基金互認(rèn)安 排，這安排有助吸引外國(guó)基金來(lái)港注冊(cè)，帶動(dòng)投資管理、銷(xiāo)售等相關(guān)專(zhuān)業(yè)發(fā)展。

曾俊華建議，寬減專(zhuān)屬自保公司離岸保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利得稅，跟現(xiàn)在適用於再保險(xiǎn)公司的稅務(wù)優(yōu)惠看齊。他表示，把具規(guī)模的專(zhuān)屬自保企業(yè)結(jié)集於香港，可以帶動(dòng)其他關(guān)連業(yè)務(wù)，包括再保險(xiǎn)服務(wù)的發(fā)展，令香港的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)更趨多元化。

此外，去年財(cái)政預(yù)算案建議的寬免交易所買(mǎi)賣(mài)基金(即ETF)轉(zhuǎn)讓印花稅，相關(guān)條例草案將于本月4日恢復(fù)辯論。陳家強(qiáng)說(shuō)，以上草案實(shí)施旨在進(jìn)一步加強(qiáng)與內(nèi)地 的金融合作，發(fā)揮香港作為離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的角色。滬港通于去年11月啟動(dòng)，不但促進(jìn)雙方股票市場(chǎng)互相開(kāi)放，也有助內(nèi)地資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放及人民幣國(guó)際化 的進(jìn)程，同時(shí)鞏固和提升香港作為國(guó)際金融中心及離岸人民 幣業(yè)務(wù)中心的地位。香港政府會(huì)與中央有關(guān)部門(mén)商討擴(kuò)展及優(yōu)化互聯(lián)互通，包括研究深港通。

香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)個(gè)人資料：

陳家強(qiáng)現(xiàn)年五十六歲。他于二零零七年七月一日獲委任為財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)。加入政府前，陳家強(qiáng)是香港科技大學(xué)工商管理學(xué)院院長(zhǎng)。他于一九九三年加入科大商學(xué)院，之前曾在美國(guó)俄亥俄州立大學(xué)任教九年。

陳家強(qiáng)畢業(yè)于美國(guó)Wesleyan大學(xué)，獲授經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，其后在芝加哥大學(xué)獲授工商管理碩士和財(cái)務(wù)學(xué)哲學(xué)博士學(xué)位。 陳家強(qiáng)專(zhuān)長(zhǎng)研究資產(chǎn)定價(jià)、交易策略評(píng)估及市場(chǎng)效率，并曾發(fā)表不少有關(guān)文章。

陳家強(qiáng)曾擔(dān)任多項(xiàng)重要公職，包括消費(fèi)者委員會(huì)主席、香港期貨交易所董事、策略發(fā)展委員會(huì)委員、扶貧委員會(huì)委員、外匯基金咨詢委員會(huì)委員、恒生指數(shù)顧問(wèn)委員會(huì)委員及香港學(xué)術(shù)評(píng)審局委員。此外，他曾出任亞太金融學(xué)會(huì)主席及亞太商學(xué)院聯(lián)會(huì)主席。

對(duì)此，香港私募基金財(cái)務(wù)人員協(xié)會(huì)昨日表示，對(duì)香港金融發(fā)展局就加強(qiáng)香港作為國(guó)際金融中心地位公布的研究報(bào)告表示歡迎。

《概要》稱(chēng)，2006年特區(qū)政府就引入了關(guān)于離岸基金的稅收豁免條例，但僅僅限于部分特定的交易，且這并不包括對(duì)非上市公司投資的交易，如果PE基金要申請(qǐng)?jiān)谙愀弁顿Y稅收的豁免，需要多種程序，這使得香港對(duì)PE基金吸引力優(yōu)勢(shì)有限。

香港私募基金財(cái)務(wù)人員協(xié)會(huì)主席何志成表示，私募基金同業(yè)十分認(rèn)同香港金融發(fā)展局建議對(duì)私募基金給予稅務(wù)豁免，這是發(fā)展香港成為地區(qū)基金樞紐重要的一步，也是幾年前當(dāng)局定下的政策目標(biāo)。實(shí)際上，自從財(cái)政司司長(zhǎng)于今年2月財(cái)政預(yù)算案內(nèi)提出該政策后，查詢稅務(wù)豁免推行進(jìn)度的基金經(jīng)理在過(guò)去六個(gè)月內(nèi)不斷增加；希望未來(lái)稅務(wù)豁免將會(huì)覆蓋香港設(shè)立的特殊目標(biāo)公司（SPV），只要這些公司不擁有大量的投資物業(yè)。

該協(xié)會(huì)表示，香港私募基金行業(yè)對(duì)給予稅務(wù)豁免的安全港規(guī)則感到欣慰，認(rèn)為這是推動(dòng)香港私募基金行業(yè)發(fā)展關(guān)鍵的一步，并為眾多于香港運(yùn)作的私募基金就稅務(wù)問(wèn)題帶來(lái)更清晰的理解。協(xié)會(huì)建議，未來(lái)要使得私募基金行業(yè)與對(duì)沖基金行業(yè)獲得稅務(wù)豁免一致，期望可以吸引更多國(guó)內(nèi)和國(guó)際基金經(jīng)理在香港設(shè)立據(jù)點(diǎn)。

香港一位知名學(xué)者對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱(chēng)，現(xiàn)在香港、新加坡、上海、深圳等城市都有計(jì)劃爭(zhēng)取成為PE的中心，主要投資亞太市場(chǎng)，這也是金融中心之間競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)；上海自由貿(mào)易區(qū)成立后，預(yù)計(jì)將會(huì)有大量投資海外市場(chǎng)的PE進(jìn)駐，這樣的話就會(huì)跟香港、新加坡等城市展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)，而深圳本身也是國(guó)內(nèi)的PE聚集地，未來(lái)前海區(qū)域的各種政策也會(huì)進(jìn)一步鞏固深圳的地位，并為國(guó)內(nèi)資金投資海外帶來(lái)便利，香港本身在稅收貿(mào)易上的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)難以持續(xù)下去，現(xiàn)在如果能夠作出進(jìn)一步減免，是要盡快爭(zhēng)取先機(jī)，吸引更多國(guó)際資金進(jìn)駐。

香港私募基金財(cái)務(wù)人員協(xié)會(huì)副主席、中國(guó)-東盟投資合作基金投資組合管理及風(fēng)險(xiǎn)管理主管葉家強(qiáng)表示，香港一直以來(lái)努力發(fā)展私募基金行業(yè)，而該稅務(wù)豁免政策推出的時(shí)機(jī)正好，因?yàn)猷徑男录悠?、深圳以及上海正在加快推行稅?wù)優(yōu)惠以吸引基金經(jīng)理和服務(wù)提供者轉(zhuǎn)移其運(yùn)作到這些城市。

何志成認(rèn)為，稅務(wù)豁免在促進(jìn)更多國(guó)內(nèi)和國(guó)際基金經(jīng)理在香港設(shè)立公司的同時(shí)，也為基金管理行業(yè)創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，并為專(zhuān)業(yè)服務(wù)提供者，包括律師、基金會(huì)計(jì)師、稅務(wù)顧問(wèn)及托管人帶來(lái)不斷增加的業(yè)務(wù)需求。協(xié)會(huì)將繼續(xù)加強(qiáng)與行業(yè)機(jī)構(gòu)和服務(wù)提供者合作，為行業(yè)內(nèi)的專(zhuān)業(yè)人士及有意于該行業(yè)發(fā)展的年輕人提供教育和培訓(xùn)機(jī)會(huì)。

作者：李雋

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• 鞏固香港作為全球主要國(guó)際金融中心的地位

所謂利得稅，主要是指任何人士在香港進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以每個(gè)稅收年度計(jì)算，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，產(chǎn)生獲得的應(yīng)納稅的利潤(rùn)。早在2006年，香港立法會(huì)就通過(guò)了離岸基金豁免繳交利得稅，即離岸基金及公司等在香港的交易，包括證券、期貨合約、外匯交易合約等交易，都可以獲豁免離岸基金利得稅。

說(shuō)到京港兩地的合作優(yōu)勢(shì)，陳家強(qiáng)詳細(xì)地解釋道，“北京擁有大量的創(chuàng)新型科技企業(yè)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)基金有強(qiáng)大的需求，不少創(chuàng)投基金也以北京作為基地。而香港是創(chuàng)業(yè)投資者在亞洲的集中地，也是亞洲最大的私募基金中心，所以私募基金是推動(dòng)兩地金融合作的重要方向”。

據(jù)國(guó)際間業(yè)界的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以內(nèi)地及香港為投資市場(chǎng)的私募基金在今年上半年分別籌得66億美元及50億美元，共占亞洲區(qū)籌集新資金(172億美元)近七成，將繼續(xù)為兩地創(chuàng)新及具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)注入發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?/p>

而且，私募基金借著將所投資對(duì)象的公司在交易所上市作為獲取投資回報(bào)的重要途徑，截至上月底，有109家北京市企業(yè)在香港上市，籌集了約4130億港元的資金，市場(chǎng)總值約為8723億港元。

陳家強(qiáng)表示，基金管理業(yè)在《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》(CEPA)《補(bǔ)充協(xié)議十》的框架下，是未來(lái)京港兩地金融合作的亮點(diǎn)之一。一旦落實(shí)，京港兩地都應(yīng)充分掌握新政策的機(jī)遇，對(duì)香港來(lái)說(shuō)，這有助于進(jìn)一步推動(dòng)香港成為國(guó)際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和投資者進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)的首選平臺(tái)，以及內(nèi)地資金和市場(chǎng)參與者走向國(guó)際市場(chǎng)的最佳平臺(tái)。“我們正研究修改法例，引入基金業(yè)越趨普遍的開(kāi)放式投資公司形式，方便更多傳統(tǒng)及對(duì)沖基金以香港為基地。同時(shí)，我們剛完成立法程序改革香港的信托法，通過(guò)引入永續(xù)信托等新安排、新條例將有效加強(qiáng)香港信托服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，吸引財(cái)產(chǎn)授予人在香港設(shè)立信托，從而提高香港財(cái)富管理業(yè)對(duì)基金等投資產(chǎn)品的需求。”

商報(bào)對(duì)話

香港電影發(fā)展局主席馬逢國(guó)：粵語(yǔ)港片內(nèi)地發(fā)行限制放寬

北京商報(bào)訊(記者蔣夢(mèng)惟)香港獨(dú)資或內(nèi)地香港合資電影今后在內(nèi)地發(fā)行門(mén)檻將進(jìn)一步降低。在昨日舉辦的第十七屆北京香港經(jīng)濟(jì)合作研討洽談會(huì).京港文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)專(zhuān)題研討會(huì)上，香港電影發(fā)展局主席馬逢國(guó)透露，日前香港與內(nèi)地簽署CEPA補(bǔ)充協(xié)議時(shí)，提出了進(jìn)一步放開(kāi)香港獨(dú)資或中港合拍片在內(nèi)地的發(fā)行限制，讓原本無(wú)法或很難在內(nèi)地上映的、有香港地方性特色的電影進(jìn)入內(nèi)地，比如今后在香港拍攝的廣東話電影可以用原語(yǔ)言直接在內(nèi)地發(fā)行等，減少香港電影進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)的包袱。

隨著我國(guó)內(nèi)地電影市場(chǎng)逐年壯大，香港電影企業(yè)在內(nèi)地的滲透程度也越來(lái)越高。香港貿(mào)易發(fā)展局副總裁方舜文表示，去年內(nèi)地票房收入排名前十的國(guó)產(chǎn)電影中有七部都是內(nèi)地、香港合拍片，兩地業(yè)界合作越發(fā)緊密。

“去年僅票房排名前十的內(nèi)地、香港合拍片就占據(jù)了內(nèi)地全年電影票房的近1/10，香港電影產(chǎn)業(yè)在內(nèi)地扎根已經(jīng)越來(lái)越深。”馬逢國(guó)坦言，大多數(shù)香港電影人為開(kāi)發(fā)內(nèi)地電影市場(chǎng)，照顧內(nèi)地消費(fèi)者的口味，越發(fā)將港產(chǎn)片“內(nèi)地化”，希望電影更容易被內(nèi)地市場(chǎng)接受，而達(dá)到這一目的的前提就是影片符合內(nèi)地電影的發(fā)行放映要求，比如將廣東話電影用普通話重新配音等。在此情況下，這部分電影雖然是港產(chǎn)片或內(nèi)地香港合拍片，但其實(shí)很難被香港本土的市場(chǎng)和消費(fèi)者接受，部分香港電影人因此選擇放棄了這部分市場(chǎng)也限制了自己的創(chuàng)作，“香港味”濃郁的電影少之又少。而在內(nèi)地放寬港產(chǎn)片或內(nèi)地香港合拍片發(fā)行限制后，廣東話原音等各種較具香港地方特色的電影可以成為內(nèi)地消費(fèi)者的新選擇。

對(duì)此，北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)陳少峰表示，這對(duì)于豐富內(nèi)地電影產(chǎn)品類(lèi)型是個(gè)好事，但因?yàn)椤案畚丁彪娪皟?nèi)地觀眾已經(jīng)接觸很多，想要憑借地方特色凸顯的電影在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足比較困難。北京商報(bào)

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什么是離岸基金

離岸基金又稱(chēng)海外基金或離岸證券投資基金，是指一國(guó)的證券基金組織在他國(guó)發(fā)行證券基金單位并將募集的資金投資于本國(guó)或第三國(guó)證券市場(chǎng)的證券投資基金。

http://www.lxbsy.com/topic/Offshore_fund

專(zhuān)戶理財(cái)海外版

私募基金的起源要追溯到一個(gè)叫瓊斯的美國(guó)人，他早在1949年創(chuàng)立了第一只私募基金，主要從事股票交易。開(kāi)始只是在股票市場(chǎng)上作對(duì)沖交易，后來(lái)可以通過(guò)杠桿放大交易規(guī)模。當(dāng)時(shí)的收費(fèi)方式是根據(jù)投資組合的收益，從中抽取部分作為業(yè)績(jī)表現(xiàn)費(fèi)。瓊斯的成功迅速帶動(dòng)了華爾街的財(cái)富管理人的熱情，眾多類(lèi)似的基金先后成立。私募基金是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，股市下挫，基金表現(xiàn)當(dāng)然也不會(huì)太好，因此私募基金的發(fā)展就受到了一定的限制。投資的群體也很小，被稱(chēng)為“富人俱樂(lè)部”，因?yàn)檫@些投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)比較高。

20世紀(jì)70年代末，一些杰出的對(duì)沖基金經(jīng)理逐漸為大家所熟悉，像邁克·斯蒂芬哈特（MichaelSteinhardt）、朱利安·羅伯特森（JulianRobbertson）和喬治·索羅斯（GeorgeSoros）等。其中在中國(guó)最為出名的是索羅斯和他的量子基金，20世紀(jì)90年代他打破了維持英鎊高匯率的政策，1998年又在亞洲金融風(fēng)暴中表現(xiàn)驚人，從而引起全球人關(guān)注。

從全球私募基金發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，基金發(fā)展呈現(xiàn)這樣幾個(gè)特征：一是監(jiān)管比較松。私募基金在很多國(guó)家和地區(qū)通常不需要在金融部門(mén)注冊(cè)，直接由基金經(jīng)理招募成立。二是階段性發(fā)展。私募基金的迅速發(fā)展還是在20世紀(jì)90年代后，私募基金數(shù)量平均每年增長(zhǎng)達(dá)到17%，并在2000年后繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。世界著名對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)VanHedgeFundAdvisorsInternational出版研究報(bào)告指出，截至2003年底，全球私募基金的數(shù)量在過(guò)去15年內(nèi)增加了近5倍，管理資產(chǎn)規(guī)模增加了約20倍。該機(jī)構(gòu)估計(jì)，2004年全球基金公司管理資產(chǎn)將達(dá)到9500億美元，2005年則達(dá)到14000億美元的規(guī)模。最近兩年私募基金的實(shí)際發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了VanHedgeFund的估計(jì)。

全球私募基金的分布主要集中在美國(guó)和英屬殖民地開(kāi)曼群島等地區(qū)。開(kāi)曼群島經(jīng)濟(jì)主要靠旅游業(yè)和金融服務(wù)業(yè)，它是繼紐約、倫敦、東京和香港之后世界第五大金融中心。離岸基金市場(chǎng)就是開(kāi)曼群島金融業(yè)的重要組成部分。開(kāi)曼群島2003年新增對(duì)沖基金560個(gè)，2004年新增1100個(gè)，截至2005年底開(kāi)曼群島注冊(cè)的基金數(shù)量達(dá)到7106個(gè)。

國(guó)外對(duì)私募基金的監(jiān)管是在基金的基本特征合理性的基礎(chǔ)上加以規(guī)范和監(jiān)督的。首先，監(jiān)管的重點(diǎn)不在于投資風(fēng)險(xiǎn)和信息披露，通常在于制定相關(guān)豁免條件以及審查私募基金是否符合該條件。其次，對(duì)投資人和委托人之間的關(guān)系的界定，并限制最高投資（代理）人數(shù)。第三，對(duì)投資者資產(chǎn)和收入水平，以及投資額等都有明確規(guī)定。正是這些監(jiān)管措施，凸顯了私募基金的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，有力地推進(jìn)了私募基金的發(fā)展。

國(guó)外都不直接對(duì)私募基金內(nèi)部運(yùn)作進(jìn)行法律規(guī)范，因此基金的運(yùn)作主要根據(jù)基金的公司章程、合伙協(xié)議或信托計(jì)劃書(shū)。私募基金的自我約束和基金經(jīng)理與投資人之間的相互監(jiān)督顯得尤為重要，實(shí)際上，國(guó)外私募基金通常投資者范圍小，而且投資人和管理人通常都相互認(rèn)識(shí)，因此信息交流和溝通比較順暢，自我約束和相互約束機(jī)制能很好的發(fā)揮作用。

美國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是要求投資者必須符合相關(guān)法律要求，人數(shù)不超過(guò)法定上限；二是禁止公開(kāi)銷(xiāo)售，同時(shí)要求私募基金不能吸收普通投資者的資金。美國(guó)私募基金不需要注冊(cè)，原因是私募基金只接受財(cái)務(wù)成熟的投資者，而且不公開(kāi)募集份額。多數(shù)私募基金投資者人數(shù)限制，有部分私募基金要求投資者不能多于100人，但不包括參與投資的基金董事和經(jīng)理等管理者在內(nèi)。

全球私募基金主要分布在美國(guó)和一些低稅或無(wú)稅的國(guó)家或地區(qū)，離岸基金絕大多數(shù)都在稅收天堂地區(qū)，私募資金的主要來(lái)源地仍然是美國(guó)。美國(guó)本土和離岸市場(chǎng)私募基金的組織形式有明顯的差異。美國(guó)私募基金最典型的組織形式是有限合伙制，基金經(jīng)理作為普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，其他投資者是有限合伙人，承擔(dān)有限責(zé)任。離岸私募基金主要聚集地是開(kāi)曼群島、英屬處女群島和百慕大群島，這些地區(qū)除了采用在美國(guó)常見(jiàn)的有限合伙制外，還有兩種主要形式，即信托制和公司制，而公司制法律上沒(méi)有像通常所說(shuō)的公司治理和信息披露等規(guī)定。

專(zhuān)戶理財(cái)如何打通集團(tuán)資金入市新渠道

業(yè)界預(yù)計(jì)，基金專(zhuān)戶理財(cái)有望成為集團(tuán)資金入市的主渠道，并打破目前市場(chǎng)內(nèi)大型企業(yè)自主操作為主的運(yùn)營(yíng)模式。專(zhuān)戶理財(cái)面臨許多新問(wèn)題、新挑戰(zhàn)，相關(guān)方面還需要不斷的健全、完善。

從投資者的角度，個(gè)人專(zhuān)戶理財(cái)給投資者提供了“一對(duì)一”的服務(wù)，享受這些服務(wù)又要達(dá)到自己的理財(cái)目標(biāo)，重要的是做好下面幾個(gè)方面的工作。

一是了解自己的資產(chǎn)和專(zhuān)戶基金的類(lèi)型。國(guó)外很多家庭對(duì)自己的收入以及個(gè)人資產(chǎn)都有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，由于受教育程度高，私募基金長(zhǎng)期發(fā)展，因此每個(gè)家庭在理財(cái)方面都有比較好的安排和計(jì)劃。另外還要了解專(zhuān)戶理財(cái)?shù)念?lèi)型有哪些？在國(guó)外，專(zhuān)戶理財(cái)一共有三種基本類(lèi)型，每一種都包含多種可選擇的投資產(chǎn)品。每一種投資產(chǎn)品都是由多種證券組建的組合，有專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人運(yùn)作，他們都是權(quán)益投資或固定收入投資市場(chǎng)中的專(zhuān)家。這樣把證券集合成一個(gè)投資組合，以滿足各種投資人的某些特定的投資目的。國(guó)外常見(jiàn)理財(cái)專(zhuān)戶有標(biāo)準(zhǔn)理財(cái)專(zhuān)戶、多策略理財(cái)專(zhuān)戶和公募基金專(zhuān)戶理財(cái)。所謂標(biāo)準(zhǔn)理財(cái)專(zhuān)戶，就是管理者根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)好惡程度分別投資于股票市場(chǎng)或債券市場(chǎng)的理財(cái)風(fēng)格。多策略賬戶是把許多在不同領(lǐng)域有所建樹(shù)的投資管理者召集在一起，共同設(shè)計(jì)構(gòu)成的多樣化投資組合。公募基金專(zhuān)戶理財(cái)又叫公募基金包，是指投資于多種類(lèi)型的公募基金的基金。在美國(guó)公募基金專(zhuān)戶最低的投資額要求在1萬(wàn)—2.5萬(wàn)美金，有時(shí)會(huì)比這更高。

二是清楚自己的理財(cái)目標(biāo)。專(zhuān)戶理財(cái)產(chǎn)品讓投資者擁有投資的直接所有權(quán)，慎重的同時(shí)投資者要了解自己的理財(cái)目標(biāo)。無(wú)所謂最好或最差，不能以升值多少來(lái)衡量，關(guān)鍵看是不是適合自己。一句話，適合自己的才是最好的。

此外，在國(guó)外特定的賬戶在費(fèi)用支付方面各不相同，這些不同主要體現(xiàn)在費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)高低、費(fèi)用支付間隔和支付方式等方面。費(fèi)用的高低主要參考風(fēng)險(xiǎn)的大小來(lái)規(guī)定。對(duì)于“風(fēng)險(xiǎn)是25％”的項(xiàng)目，年管理費(fèi)率是2％，對(duì)于”風(fēng)險(xiǎn)10%”的項(xiàng)目，年管理費(fèi)率是1％。

馬蔚華行長(zhǎng)表示，私募基金在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，作為資本脫媒、信息革命、經(jīng)濟(jì)全球化、財(cái)富管理的必然產(chǎn)物，其有效地填補(bǔ)了銀行信貸與證券市場(chǎng)“真空”，投資觸角可延伸至企業(yè)孵化期，涵蓋企業(yè)初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期等企業(yè)成長(zhǎng)全過(guò)程，為企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者及富有投資人提供更廣泛、更靈活、更具個(gè)性化和私密性的投資工具，推動(dòng)“資本脫媒”進(jìn)程，將成為僅次于企業(yè)銀行貸款和公開(kāi)上市發(fā)行的重要融資手段。

馬行長(zhǎng)指出，現(xiàn)在是中國(guó)發(fā)展私募基金的最好時(shí)期，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，社會(huì)財(cái)富的急劇擴(kuò)大，為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了充裕的資金；一大批具有自主創(chuàng)新能力、掌握市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)模的現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)、民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)的迅速成長(zhǎng)，構(gòu)成私募基金的投資主體；證券市場(chǎng)的健全、完善，為私募股權(quán)基金提供了有效的市場(chǎng)退出通道;相關(guān)法律、法規(guī)的相繼出臺(tái)，為我國(guó)私募基金的發(fā)展提供了法律保障；以及正在陸續(xù)出臺(tái)的政府引導(dǎo)及優(yōu)惠政策，都將促進(jìn)我國(guó)私募基金陽(yáng)光化運(yùn)作和健康發(fā)展。我國(guó)私募基金發(fā)展的春天已經(jīng)到來(lái)。

作為處于由資金中介向財(cái)富管理中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型之中的中國(guó)商業(yè)銀行之一，招商銀行將在我國(guó)私募基金發(fā)展進(jìn)過(guò)程中發(fā)揮五大推動(dòng)作用：一是，通過(guò)整合證券、保險(xiǎn)、基金、信托等資源，為私募基金提供綜合化運(yùn)作服務(wù)平臺(tái)；二是，作為第三方市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，保障私募基金資產(chǎn)的獨(dú)立性、本金安全性，提供資產(chǎn)估值、投資監(jiān)督、信息披露服務(wù)；三是，通過(guò)整合銀行信貸、投資銀行、資產(chǎn)管理及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，為企業(yè)、私募基金提供股權(quán)融資、債權(quán)融資、上市融資、結(jié)構(gòu)融資、兼并與收購(gòu)、債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)管理、債券承銷(xiāo)等一攬子多元化融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和投資銀行服務(wù)；四是，發(fā)揮銀行具有的大量的優(yōu)良企業(yè)、中高端個(gè)人客戶的優(yōu)勢(shì)，為私募基金及客戶提供企業(yè)及高端個(gè)人提供現(xiàn)金及理財(cái)管理服務(wù)，為私募基金提供客戶及銷(xiāo)售渠道；五是，通過(guò)全球授信、離在岸聯(lián)動(dòng)賬戶、境內(nèi)外融資等渠道，為境外私募基金在國(guó)內(nèi)運(yùn)作提供境內(nèi)外對(duì)接的各類(lèi)金融服務(wù)。

最后馬蔚華行長(zhǎng)表示，未來(lái)招商銀行將繼續(xù)密切關(guān)注我國(guó)私募基金發(fā)展的最新態(tài)勢(shì)，高度重視和認(rèn)真研究我國(guó)私募基金對(duì)商業(yè)銀行提出的新業(yè)務(wù)、新需求，為私募基金提供優(yōu)良創(chuàng)新的金融服務(wù)，為我國(guó)私募基金發(fā)展貢獻(xiàn)自己綿薄之力。

6月10日下午，在融洽會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，馬蔚華行長(zhǎng)亦接受了媒體采訪，就私募基金發(fā)展的相關(guān)熱點(diǎn)問(wèn)題回答了記者的提問(wèn)。

記者：請(qǐng)問(wèn)發(fā)展私募基金有何積極意義？

馬蔚華：發(fā)展私募基金有六個(gè)作用：有利于構(gòu)建我國(guó)資本市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，降低市場(chǎng)非理性波動(dòng)；可以提高市場(chǎng)流動(dòng)性，優(yōu)化我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)；有利于進(jìn)一步豐富我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品，建立完善的理財(cái)服務(wù)體系，滿足投資者的多樣化投資需求，構(gòu)建和諧社會(huì)；對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展具有舉足輕重的作用；有利于提高私募基金的透明度和市場(chǎng)監(jiān)管效率；對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)其他參與主體也具有積極促進(jìn)作用。

記者：當(dāng)前私募基金發(fā)展面臨哪些機(jī)遇？

馬蔚華：當(dāng)前私募基金的市場(chǎng)需求旺盛，民間私募基金陽(yáng)光化發(fā)展訴求也越來(lái)越強(qiáng)烈。同時(shí)，新的法規(guī)如新《合伙法》為有限合伙型私募基金提供了難得的發(fā)展機(jī)遇，規(guī)范發(fā)展民間私募證券投資基金，是民間私募股權(quán)基金發(fā)展和股票市場(chǎng)融資功能有效發(fā)揮的必然要求。

記者：發(fā)展私募基金應(yīng)關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)？

馬蔚華：首先要關(guān)注私募基金投資風(fēng)險(xiǎn)影響社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該不允許沒(méi)有自我保護(hù)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者參與私募基金，要控制單個(gè)私募基金風(fēng)險(xiǎn)所涉及的投資者數(shù)量和分布面，避免投資風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)樯鐣?huì)風(fēng)險(xiǎn)。其次要關(guān)注私募基金進(jìn)行市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)。為化解該風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家必須推動(dòng)私募基金陽(yáng)光化發(fā)展。第三，提升我國(guó)監(jiān)管這些違法違規(guī)行為能力，防范私募基金進(jìn)行內(nèi)幕交易的風(fēng)險(xiǎn)。第四，要關(guān)注衍生品市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。政府部門(mén)必須要加強(qiáng)衍生品市場(chǎng)投資者資格審定、加強(qiáng)保證金制度管理。最后，國(guó)有企業(yè)參與私募基金投資，要防范可能產(chǎn)生的國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

記者：對(duì)規(guī)范私募基金發(fā)展您有哪些建議？

馬蔚華：我有八點(diǎn)建議，首先要明確私募基金法律地位，給予私募基金公平的法律待遇；其次要建立私募基金投資人合格投資人制度；第三要嚴(yán)格限制私募基金的銷(xiāo)售渠道和銷(xiāo)售方式；第四要建立私募基金管理人資格管理制度；第五要建立私募基金的備案制度；第六要加強(qiáng)對(duì)證券交易違法行為的監(jiān)管和處罰；第七要建立私募基金資產(chǎn)托管制度；第八要在稅收等方面給予有限合伙型私募基金管理人一定優(yōu)惠。

記者：商業(yè)銀行在私募基金發(fā)展過(guò)程中起什么作用？

馬蔚華：商業(yè)銀行在私募基金發(fā)展過(guò)程中起著非常重要的作用，因?yàn)殂y行可以提供綜合化運(yùn)作平臺(tái)和全方位的托管服務(wù)。銀行還可以為企業(yè)和私募基金提供股權(quán)融資、債權(quán)融資、上市融資、結(jié)構(gòu)融資、兼并收購(gòu)、債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)管理和債券承銷(xiāo)等一攬子金融服務(wù)。私募資金亦可以分享銀行的客戶資源及理財(cái)渠道。

記者：招商銀行可以為私募基金提供哪些金融服務(wù)？

馬蔚華：招商銀行憑借雄厚的金融實(shí)力和卓越的金融服務(wù)，可以為私募基金客戶提供一攬子金融服務(wù)。具體包括資產(chǎn)托管、現(xiàn)金管理、創(chuàng)業(yè)上市金融、離岸金融、個(gè)人金融、企業(yè)融資、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、國(guó)際結(jié)算共九項(xiàng)金融服務(wù)。

截至5月18日，盡管反彈在繼續(xù)，上證綜指較最高點(diǎn)仍然下跌了近40%。而136只股票型基金今年以來(lái)的凈值平均跌幅已達(dá)18.55%（銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)）。但隨著A股情緒化的加劇，一些另類(lèi)投資機(jī)會(huì)卻在顯現(xiàn)。

⊙本報(bào)記者 鄭焰

上海博弘投資管理公司，這一自稱(chēng)國(guó)內(nèi)首家對(duì)沖基金的投資公司，甚至推出了面向海外投資人的“中國(guó)套利基金”。與傳統(tǒng)投資不同，博弘并不參與靠市場(chǎng)上漲賺錢(qián)的主動(dòng)性投資，而是專(zhuān)注于與套利相關(guān)的市場(chǎng)中性對(duì)沖交易，追求絕對(duì)大于零的投資回報(bào)。

從目前來(lái)看，博弘的投資策略取得了某種程度上的成功。盡管隨著參與者增加，套利的空間被攤薄，但在市況艱難的2008年第一季度，該公司仍然獲得了正收益。若以2005年2月至2007年10月計(jì)算，博弘投資的平均年化收益為46%。值得注意的是，市況慘淡的2005年間，該公司的收益率是48%，基本實(shí)現(xiàn)了收益與股指運(yùn)行趨勢(shì)不相關(guān)的市場(chǎng)中性。

淘金ETF

上海博弘投資有限公司成立于2003年8月。創(chuàng)始人劉宏當(dāng)過(guò)大學(xué)講師，在90年代初期下海投身證券投資。1994年，他創(chuàng)立了國(guó)內(nèi)第一家證券信息電子化的服務(wù)商——新德利財(cái)經(jīng)信息技術(shù)有限公司。

待到2003年上海博弘投資有限公司成立時(shí)，這一私募基金在其網(wǎng)站上言簡(jiǎn)意賅地說(shuō)明了自己的投資理念：“立足市場(chǎng)中性，專(zhuān)注套利交易?！弊詣?chuàng)立伊始，該公司就致力于打造自主研發(fā)的程序化交易系統(tǒng)，這或許是國(guó)內(nèi)第一家完全依靠數(shù)量化交易模型和程序化自動(dòng)交易進(jìn)行證券投資的私募基金管理公司。

盡管準(zhǔn)備了很久，但苦于沒(méi)有真正意義上的金融衍生品，博弘投資的第一桶金卻始于2005年。是年2月，國(guó)內(nèi)第一支ETF產(chǎn)品——上證50ETF上市了。

作為“交易型開(kāi)放式指數(shù)基金”， 投資者可以其選擇對(duì)應(yīng)的一籃子股票申購(gòu)或者贖回相應(yīng)的ETF基金。只要其凈值與市值間存在差價(jià)，就為套利提供了可能。而在ETF上市初期，這一差價(jià)甚至到達(dá)了可觀的地步。

2006年4月24日，深證100ETF上市首日，這一產(chǎn)品甚至出現(xiàn)了三四百個(gè)基點(diǎn)的全天大幅折價(jià)。博弘投資所管理的賬戶在這一天完成了近千筆交易，自營(yíng)賬戶在一個(gè)半小時(shí)內(nèi)，完成113筆折價(jià)套利，每筆套利利潤(rùn)從2萬(wàn)元到5萬(wàn)元不等。

2005年4月底推出的股權(quán)分置改革，則是另一個(gè)天賜良機(jī)。股改令股票在復(fù)牌后產(chǎn)生送股、送權(quán)證等確定性的行為。在預(yù)期明確的情況下，博弘投資在股票停牌時(shí)通過(guò)ETF交易機(jī)制，進(jìn)行放空不含權(quán)股票、買(mǎi)入含權(quán)股票獲得送股或送權(quán)證的雙向?qū)_鎖定利潤(rùn)操作，獲得利益。

2005年至2006年股改期間，博弘投資的業(yè)績(jī)記錄是97%的年化收益率。前進(jìn)中A股市場(chǎng)不斷的金融創(chuàng)新，無(wú)疑成為了套利交易的天堂。

嘗試新產(chǎn)品

對(duì)于去年這樣氣勢(shì)如虹的牛市而言，套利所產(chǎn)生的利潤(rùn)或許并不起眼。但在單邊下跌市場(chǎng)中，他們所貫徹的不受市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)影響的策略，就顯得可貴了。

如今，博弘投資正試圖通過(guò)國(guó)際化的經(jīng)紀(jì)公司，向海外投資人發(fā)行離岸基金。第一個(gè)產(chǎn)品“Bohong China Arbitrage Fund”（博弘中國(guó)套利基金）注冊(cè)于開(kāi)曼群島。這一海外發(fā)行的產(chǎn)品，立足于大中華區(qū)，將利用QFII額度把30%-80%的資產(chǎn)投資于中國(guó)大陸，以博取“新興加轉(zhuǎn)軌”的A股市場(chǎng)所帶來(lái)的更為豐富的套利機(jī)會(huì)。該公司期望通過(guò)這一嘗試融入國(guó)際主流的對(duì)沖基金市場(chǎng)，并規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)私募基金的政策風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)稱(chēng)，這一產(chǎn)品的首發(fā)規(guī)模預(yù)計(jì)在1億至5億美元間。

博弘投資總結(jié)了他們至今為止能夠?qū)嵭械奶桌呗裕?/p>

首先，是ETF套利，這一策略利用ETF在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格和凈值之間的偏差獲得收益。包括溢價(jià)套利，折價(jià)套利，以及事件驅(qū)動(dòng)型套利。它的問(wèn)題在于，隨著越來(lái)越多的人參與到此類(lèi)交易中，自2007年起，這一交易的利潤(rùn)已經(jīng)非常稀薄。

可轉(zhuǎn)債套利，這類(lèi)交易通常是買(mǎi)入某種可轉(zhuǎn)換證券，同時(shí)賣(mài)空一定數(shù)量標(biāo)的。其核心是尋求可轉(zhuǎn)債券所嵌含的大量復(fù)雜轉(zhuǎn)換條款，以及看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的特殊安排下的定價(jià)失效；抑或，尋找信用等級(jí)偏低的便宜可轉(zhuǎn)債，以控制成本的方式控制風(fēng)險(xiǎn)。

固定收益證券套利，這種策略通過(guò)交易相關(guān)的固定收益類(lèi)證券和它們的衍生品，利用不同工具收益率的相對(duì)變化獲利，或者通過(guò)持有證券獲得收益。

此外，或?qū)⑼瞥龅闹笖?shù)期貨套利，通過(guò)OTC（柜臺(tái)交易系統(tǒng)）進(jìn)行的A-H間差價(jià)套利，以及權(quán)證的GAMMA交易等這些能夠通過(guò)買(mǎi)入或者賣(mài)出相關(guān)資產(chǎn)，使整個(gè)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為零的策略，都在博弘投資的考慮之中。與公募基金分散化投資的理念類(lèi)似，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，博弘投資對(duì)每一個(gè)策略所占的資金比例亦有限制。

“總之，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，我們就積極參與。事實(shí)上，我們已經(jīng)埋伏準(zhǔn)備了很久了?！辈┖胪顿Y投研部總監(jiān)文匯稱(chēng)。

開(kāi)拓新空間

一個(gè)不可忽視的問(wèn)題，A股的金融衍生工具并不豐富，而在有限的選擇中，隨著越來(lái)越多人的參與，其利潤(rùn)空間被大幅擠壓。

ETF板塊就是例子。天相數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2008年后，該板塊的交易異?；钴S。截止5月15日收盤(pán)，5只ETF基金今年以來(lái)（2008年1月2日至5月15日）共創(chuàng)下了高達(dá)1223.5億元的成交額。這一成交金額較去年同期放大了近三倍。事實(shí)上，上述ETF產(chǎn)品2007年全年的成交金額也僅為1554.6億元。

這意味著當(dāng)眾多機(jī)構(gòu)都已注意到并學(xué)會(huì)嫻熟該工具時(shí)，因市場(chǎng)不理性帶來(lái)的ETF定價(jià)錯(cuò)誤出現(xiàn)的概率便大大降低了。多數(shù)投資人已不能靠單純的套利謀生，轉(zhuǎn)而利用今年以來(lái)的股指當(dāng)日高波動(dòng)與換股機(jī)制所帶來(lái)的T+0，來(lái)博取收益。

“事實(shí)上，自2007年起，來(lái)自ETF的機(jī)會(huì)就大大減少了?！辈┖胪顿Y投研部總監(jiān)文匯稱(chēng)。2007年的牛市間，博弘投資的收益卻減少至28%。

但幸運(yùn)的是，作為一個(gè)“新興加轉(zhuǎn)軌”市場(chǎng)，A股的高度情緒化，以及不斷進(jìn)行中的金融改革，都為套利提供了機(jī)會(huì)。

文匯透露，盡管ETF的機(jī)會(huì)在減少，但來(lái)自債券市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)卻大大增加了。而準(zhǔn)備中的股指期貨交易，無(wú)疑成為這一私募基金下一步重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)品。畢竟，這是A股市場(chǎng)第一個(gè)真正意義上的具有做空機(jī)制衍生產(chǎn)品。

“原則上來(lái)說(shuō)，只要兩個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格存在邏輯關(guān)聯(lián)，并有差價(jià)時(shí)，就存在套利的可能?！蔽膮R稱(chēng)，“而每一個(gè)新產(chǎn)品的推出，以及股指的巨幅波動(dòng)，都加大了這一空間。抓住金融改革過(guò)程中的套利空間，這就是我們的中國(guó)機(jī)會(huì)?！?/p> ]]> http://www.lxbsy.com/journal/2008/05/etf2/feed/ 0