在國(guó)內(nèi)企業(yè)借殼上市的資本運(yùn)作中，國(guó)美借殼中國(guó)鵬潤(rùn)堪稱一個(gè)經(jīng)典案例。在這出資本運(yùn)作大戲中，最搶眼的一幕是國(guó)美如何借殼和套現(xiàn)，其中展現(xiàn)的資本運(yùn)作魅力和技巧值得我們借鑒和學(xué)習(xí)。

尋找殼公司和增發(fā)公眾股

2000年6月底，黃光裕通過(guò)一家海外離岸公司A,以“獨(dú)立的機(jī)構(gòu)短期投資者”名義聯(lián)合另一名中介人，以1920萬(wàn)港元的現(xiàn)金收購(gòu)了原大股東的小部分股份，開(kāi)始染指京華自動(dòng)化。一個(gè)月后又通過(guò)另一家離岸公司B,再次通過(guò)供股方式，以現(xiàn)金5600萬(wàn)港元購(gòu)得原第一大股東的絕大多數(shù)股份，從而控制了上市公司– -京華自動(dòng)化，這家公司后來(lái)成為國(guó)美上市的殼公司。

2000年9月，京華自動(dòng)化發(fā)布公告，以增加公司運(yùn)行資金的名義，以全數(shù)包銷的方式，增發(fā)3100萬(wàn)股新股，公司總發(fā)行股本增至18800萬(wàn)股。本次配發(fā)的股份數(shù)量，折合公司已發(fā)行總股本的19.7%,恰好低于20%.因此，不需要停牌和經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決議過(guò)程，黃光裕通過(guò)這種方式不知不覺(jué)中增加了股權(quán)比例。

2000年12月6日，京華自動(dòng)化停牌發(fā)布公告，理由是公司打算發(fā)展收入穩(wěn)定和不間斷的物業(yè)租賃業(yè)務(wù)。而實(shí)際情況是以此從黃光裕的手中把其持有的物業(yè)購(gòu)買過(guò)來(lái)。支付的方式是：現(xiàn)金支付1200萬(wàn)港元，余下的1368萬(wàn)港元以向賣方發(fā)行代價(jià)股的形式支付，每股價(jià)格定為停牌公告此事前一天的收盤(pán)價(jià)略微溢價(jià)后的0.38港元。

通過(guò)這次操作，代價(jià)股全部發(fā)行后，黃光裕持股3600萬(wàn)股，成為京華自動(dòng)化的第二大股東。2001年9月，京華自動(dòng)化再次發(fā)布公告，以增加公司運(yùn)行資本金和等待投資機(jī)會(huì)的名義，全數(shù)包銷配售4430萬(wàn)股新股，新股價(jià)格為公告停牌前一天的收盤(pán)價(jià)折讓10%，即0.18港元，募集資金797萬(wàn)港元。值得注意的是：本次配發(fā)的股份數(shù)量折合公司已發(fā)行總股本的19.8%，因此也不需要停牌和經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決議過(guò)程。

先將地產(chǎn)裝入殼中

2002年2月5日，京華自動(dòng)化發(fā)布公告，增發(fā)13.5億股新股，每股0.1港元，全部由黃光裕獨(dú)資的BVI公司C以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。黃光裕選擇了先裝入地產(chǎn)，國(guó)美電器是他最值錢(qián)的核心業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)他正在全力以赴收購(gòu)內(nèi)地A股市場(chǎng)的*ST寧窖，而且進(jìn)展順利，是否把核心資產(chǎn)拿到香港，他還要權(quán)衡兩地優(yōu)劣，選擇更好的時(shí)機(jī)。

而買殼的現(xiàn)金支出1.35億港元，全部進(jìn)入上市公司發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)，逐步收購(gòu)內(nèi)地地產(chǎn)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，京華自動(dòng)化的公眾股價(jià)格在這輪利好消息的刺激下連翻了4倍。

至此，黃光裕和其獨(dú)資的A公司合計(jì)持有京華自動(dòng)化85.6%的股份。根據(jù)香港聯(lián)交所收購(gòu)守則，此舉觸發(fā)無(wú)條件收購(gòu)，即要么全部收購(gòu)剩余的14.4%的公眾股份退市，要么為了維持上市地位，必須進(jìn)行轉(zhuǎn)讓而使個(gè)人持股比例降至75%以下。2002年4月26日，黃光裕轉(zhuǎn)讓11.1%的股份給機(jī)構(gòu)投資者，作價(jià)0.425港元/股，共得7650萬(wàn)港元現(xiàn)金，使其個(gè)人的持股比例降低到74.5%.這個(gè)減持比例做到了一石三鳥(niǎo)，既保住了上市地位，又實(shí)現(xiàn)了一股獨(dú)大，同時(shí)得以套現(xiàn)減壓。

殼公司更名為中國(guó)鵬潤(rùn)

2002年4月10日，京華自動(dòng)化出資收購(gòu)了一家原本由黃光裕持有的百慕大公司Artway，而Artway擁有北京朝陽(yáng)區(qū)一處物業(yè)權(quán)益的39.2%。黃光裕通過(guò)上市公司購(gòu)買自身控制的內(nèi)地物業(yè)資產(chǎn)，得以將上市公司賬面的幾乎全部現(xiàn)金1.2億港元轉(zhuǎn)入自己的賬戶，順利解除收購(gòu)”凈殼”支付的大筆現(xiàn)金的資金鏈壓力，加上當(dāng)年4月26日減持套現(xiàn)的7650萬(wàn)港元，一個(gè)月內(nèi)其現(xiàn)金流入約為2億港元。

至此，黃光裕通過(guò)先后把左手的三間辦公室和物業(yè)，倒到右手的上市公司里，套現(xiàn)上市公司現(xiàn)金，使現(xiàn)金流得以回籠，同時(shí)通過(guò)股份增持，白得了一個(gè)“凈殼”。2002年7月，京華自動(dòng)化發(fā)布公告正式更名為“中國(guó)鵬潤(rùn)”,并在地產(chǎn)、物業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的帶動(dòng)下開(kāi)始扭虧。

重組電器零售業(yè)務(wù)

2003年年初，黃光裕開(kāi)始重組“國(guó)美電器”.將”北京國(guó)美”的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和天津、濟(jì)南、廣州、重慶等地共18家子公司94家門(mén)店的全部股權(quán)裝入“國(guó)美電器”,由鵬潤(rùn)億福持有65%股份，黃光裕直接持有國(guó)美電器剩余35%的股份。

這時(shí)已經(jīng)是“萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)”了。在大陸，國(guó)美是數(shù)一數(shù)二的電器零售商，但其在香港的名聲卻不大。2004年5月，國(guó)美在香港每周開(kāi)1店、連開(kāi)3店，加速了擴(kuò)張的步伐。很快，國(guó)美在香港已有5家分店，配合媒體宣傳造勢(shì)，國(guó)美品牌的知名度在香港得以大大提高。這為國(guó)美電器成功借殼鵬潤(rùn)打下了很好的伏筆。

2004年6月，中國(guó)鵬潤(rùn)公告宣布以83億港元的代價(jià)，買下65%的國(guó)美股權(quán)而成為了國(guó)美電器的第一大股東，國(guó)美正式更名為國(guó)美電器。